常山藥業(yè)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):受益肝素原料藥價(jià)格上漲,業(yè)績(jī)彈性大
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券(000750)股份有限公司 研究員：代鵬舉 日期：2016-11-15
投資要點(diǎn):
肝素粗品漲價(jià)將傳導(dǎo)至原料藥漲價(jià),肝素粗品價(jià)格有望漲至20000元/億,原料藥價(jià)格有望漲至25000元/億單位。肝素粗品價(jià)格自2011年處于下降通道,徘徊在9500元/億單位左右,今年4月份肝素粗品價(jià)格開(kāi)始上漲,目前已漲至14000-15000元/億單位,漲幅達(dá)50%,肝素原料藥受原材料肝素粗品價(jià)格上漲傳導(dǎo),價(jià)格較年初上漲20%左右。此輪粗品價(jià)格上漲主要受供給收縮、成本上漲和低庫(kù)存等因素影響。1)供給收縮,粗品價(jià)格自2011年起不斷下降,曾一度跌至8000元/億單位,粗品廠基本處于虧損狀態(tài),以及環(huán)保壓力的不斷上升,大量小廠被強(qiáng)制關(guān)閉,導(dǎo)致粗品供給端收縮;2)成本上漲,粗品廠運(yùn)行成本增高,除環(huán)保成本以外,人力成本也在攀升;3)賽諾菲等巨頭在山德士仿制藥上市前后大量收購(gòu)的肝素原料藥庫(kù)存消化的差不多了,進(jìn)入正常采購(gòu)階段。目前豬小腸價(jià)格從年初12元/根漲至18-22元/根,1億肝素粗品大約需要1700根豬小腸,按此測(cè)算,對(duì)應(yīng)肝素粗品成本已漲至35000元以上,加上新進(jìn)產(chǎn)能短時(shí)間難以進(jìn)入,此輪肝素粗品價(jià)格有望繼續(xù)上漲,漲至20000元/億單位以上。
肝素原料藥價(jià)格受粗品價(jià)格影響有望繼續(xù)進(jìn)一步上漲,根據(jù)歷史數(shù)據(jù),原料藥受粗品漲價(jià)影響,相應(yīng)上漲彈性在0.5-2.0左右,即粗品價(jià)格上漲1倍,原料藥價(jià)格漲幅在0.5-2倍之間,且在粗品漲價(jià)初期,上漲彈性大。肝素粗品價(jià)格漲至20000元/億,原料藥價(jià)格至少25000元/億單位。
2粗品成本錨定,執(zhí)行原料藥漲價(jià)新訂單,公司充分受益于此輪漲價(jià),業(yè)績(jī)彈性大。公司囤積了6-7億的低成本存貨,為公司2-3年的使用量,成本預(yù)計(jì)約9500元/億單位。公司2014年和2015年外銷肝素原料藥約1萬(wàn)億單位,今年前三季度肝素原料藥銷量9400億單位左右,預(yù)計(jì)全年外銷原料藥有望達(dá)到1.3萬(wàn)億單位,明年有望銷量保持20%左右的增速,達(dá)到1.5萬(wàn)億單位。目前公司不接單訂單,只接臨時(shí)訂單,公司將充分受益于肝素原料藥價(jià)格的上漲,隨著原料藥價(jià)格不斷的上漲,和漲價(jià)新訂單執(zhí)行,漲價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升有望在四季度體現(xiàn)。2016年原料藥價(jià)格漲價(jià)之前13000元/億單位左右,粗品漲價(jià)之前價(jià)格9500元/億單位,目前粗品價(jià)格已漲至145000/億單位。目前原料藥價(jià)格已漲至15000元/億單位左右,假設(shè)2017年底漲至25000元/億單位,2017年全年均價(jià)有望在20000元/億單位,假設(shè)銷量1.5萬(wàn)億單位,則公司2017年有望增加凈利潤(rùn)0.8億左右。
假設(shè)2017年初漲至20000元/億單位,年底漲至30000元/億單位,2017年全年均價(jià)有望在25000元/億單位,假設(shè)銷量1.5萬(wàn)億單位,則公司2017年有望增加凈利潤(rùn)1.37億左右。
國(guó)際化合作加速制劑出口,在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。公司與德國(guó)D.Med公司合作,在制劑車間通過(guò)歐盟GMP認(rèn)證,制劑產(chǎn)品需要通過(guò)歐盟審批認(rèn)證后,在歐洲及其他國(guó)際市場(chǎng)上銷售公司生產(chǎn)的肝素鈉注射液和達(dá)肝素鈉注射液。公司目前正在開(kāi)發(fā)的藥品有枸櫞酸西地那非和艾本那肽等藥品。公司的西地那非(偉哥)已經(jīng)遞交了生產(chǎn)批文補(bǔ)充材料,預(yù)計(jì)不久就能投入生產(chǎn),偉哥市場(chǎng)規(guī)模達(dá)百億,成長(zhǎng)空間巨大。艾本那肽目前在美國(guó)和加拿大已經(jīng)完成了I期和II期臨床,主要針對(duì)II型糖尿病,上市后有望成為10億級(jí)產(chǎn)品。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):此輪肝素粗品價(jià)格有望漲至20000元/億,原料藥價(jià)格有望漲至25000元/億單位。公司囤積了6-7億的低成本存貨,為公司2-3年的使用量,粗品成本錨定,執(zhí)行原料藥漲價(jià)新訂單,公司充分受益于此輪漲價(jià),業(yè)績(jī)彈性大。假設(shè)2017年底漲至25000元/億單位,2017年全年均價(jià)有望在20000元/億單位,假設(shè)銷量1.5萬(wàn)億單位,則公司2017年有望增加凈利潤(rùn)0.8億左右。假設(shè)2017年初漲至20000元/億單位,年底漲至30000元/億單位,2017年全年均價(jià)有望在25000元/億單位,假設(shè)銷量1.5萬(wàn)億單位,則公司2017年有望增加凈利潤(rùn)1.37億左右?？紤]原料藥漲價(jià)的影響,預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.18元、0.32元、0.36元,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:漲價(jià)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),研發(fā)審批風(fēng)險(xiǎn)。
信邦制藥三季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期,內(nèi)生外延同步推進(jìn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：吳永強(qiáng) 日期：2016-10-26
業(yè)績(jī)符合預(yù)期,毛利率有所提升:2016年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入1,264,009,374.46元,同比增長(zhǎng)16.54%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)70,029,138.34元,同比增長(zhǎng)41.27%;扣非凈利潤(rùn)47,897,455.83元,同比增長(zhǎng)5.42%。報(bào)告期內(nèi)毛利率22.62%,比去年同期增加2.44%。
全資子公司中肽生化參與國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃,發(fā)展前景廣闊:公告顯示,生物制藥子公司中肽生化參與的國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)研究”重點(diǎn)專項(xiàng)已經(jīng)立項(xiàng),項(xiàng)目名稱為“結(jié)直腸癌個(gè)體治療靶標(biāo)發(fā)現(xiàn)與新技術(shù)研發(fā)”,中肽生化作為參與項(xiàng)目的企業(yè)與四川大學(xué)等多個(gè)高等院校合作。項(xiàng)目負(fù)責(zé)人石虎兵博士曾在美國(guó)加州大學(xué)洛杉磯分校從事腫瘤分子靶向治療及耐藥性機(jī)理研究,2015年入選國(guó)家“青年千人”計(jì)劃。項(xiàng)目可以進(jìn)一步增強(qiáng)中肽的研發(fā)實(shí)力,將加速研發(fā)成果的產(chǎn)業(yè)化,未來(lái)發(fā)展空間廣闊。
醫(yī)療服務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),增資醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金:下屬白云醫(yī)院、貴州省腫瘤醫(yī)院發(fā)展順利,報(bào)告期內(nèi)持續(xù)進(jìn)行固定資產(chǎn)投入、整合管理團(tuán)隊(duì)。公司公告以自有資金對(duì)2016年4月設(shè)立的“信邦醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金”追加出資10,000萬(wàn)元,持續(xù)對(duì)醫(yī)療服務(wù)、生物制藥等領(lǐng)域展開(kāi)投資和外延發(fā)展。預(yù)計(jì)2016年底前完成產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的工商注冊(cè)程序。
投資建議:買入-A投資評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.68元。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年的收入增速分別為27%、19%、16%,凈利潤(rùn)增速分別為54%、56%、29%,成長(zhǎng)性突出;維持給予買入-A的投資評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.68元,相當(dāng)于2016-2018年92x,59x,46x的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示:醫(yī)療服務(wù)布局低于預(yù)期;醫(yī)藥流通板塊業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
九安醫(yī)療(sz002432):調(diào)整定增方案,加大健康管理云平臺(tái)投入
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)中投證券有限責(zé)任公司 研究員：張鐳 日期：2015-10-12
公司10月9日股東大會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于調(diào)整公司非公開(kāi)發(fā)行股票方案的議案》,發(fā)行價(jià)格由不低于18.40元調(diào)整為不低于12.67元,發(fā)行股票數(shù)量由不超過(guò)0.44億股調(diào)整為不超過(guò)0.73億股,募集資金由不超過(guò)8.10億調(diào)整為不超過(guò)9.24億,主要的募投由投資4.81億的移動(dòng)醫(yī)療周邊生態(tài)及智能硬件研發(fā)基地調(diào)整為投資7.31億的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+健康管理云平臺(tái)項(xiàng)目。
投資要點(diǎn):
加碼移動(dòng)醫(yī)療,重金打造健康管理云平臺(tái)。本次7.31億的募投項(xiàng)目是給醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)提供一個(gè)軟硬件結(jié)合的健康管理云平臺(tái)解決方案,使用移動(dòng)智能醫(yī)療設(shè)備(如智能血壓計(jì)、血糖儀等)為入口,以互聯(lián)網(wǎng)為載體和技術(shù)手段,積累用戶健康數(shù)據(jù),為病人和醫(yī)生之間搭建紐帶,監(jiān)測(cè)治療效果,并借助移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)建立新的溝通渠道,搭建在線醫(yī)患溝通平臺(tái)、醫(yī)醫(yī)交流社區(qū)、患患交流社區(qū)等新平臺(tái)。這是公司“智能硬件+應(yīng)用程序+云服務(wù)”戰(zhàn)略思路的進(jìn)一步實(shí)踐,圍繞用戶形成一個(gè)完整循環(huán),幫助用戶繪制個(gè)人健康圖譜,公司的健康大數(shù)據(jù)平臺(tái)進(jìn)而演變?yōu)閭€(gè)人健康社會(huì)化平臺(tái),通過(guò)對(duì)經(jīng)認(rèn)證的信息使用者開(kāi)放,提高整個(gè)社會(huì)的醫(yī)療和健康管理效率。同時(shí),調(diào)整后的非公開(kāi)發(fā)行方案不再涉及土地問(wèn)題,有望加快上報(bào)審核速度。
與小米合作的新產(chǎn)品-藍(lán)牙版iHealth智能血壓計(jì)面世,適配機(jī)型數(shù)量擴(kuò)大5倍。9月28日藍(lán)牙版iHealth智能血壓計(jì)在小米商城開(kāi)售,使用藍(lán)牙連接后,適配機(jī)型由小米用戶拓展至所有安卓用戶。根據(jù)iiMediaResearch最新數(shù)據(jù)測(cè)算,Q2季度中國(guó)智能手機(jī)總出貨量9890萬(wàn)臺(tái),小米手機(jī)出貨量占比16.6%,同期安卓手機(jī)出貨量占比85.2%,粗略測(cè)算適配機(jī)型直接擴(kuò)大5倍。同時(shí),藍(lán)牙連接省去了以往插拔手機(jī)的步驟,用戶體驗(yàn)更佳。
iSmartAlarm家庭安防公司由孫公司調(diào)整成子公司,股權(quán)占比30%保持不變。iSmartAlarm主營(yíng)業(yè)務(wù)為基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的新型家庭安防產(chǎn)品的研發(fā)與銷售,主要產(chǎn)品為智能安防系列產(chǎn)品,無(wú)需專業(yè)安裝,用戶可以使用手機(jī)對(duì)家庭進(jìn)行安防管理,主要銷往歐美等國(guó)家。iSmartAlarm,Inc.由參股孫公司調(diào)整為參股子公司,理順架構(gòu)后,便于公司更好的參與iSmartAlarm的管理。
維持“強(qiáng)烈推薦”。目前公司業(yè)績(jī)受ihealth系列推廣期市場(chǎng)開(kāi)拓、研發(fā)、銷售費(fèi)用持續(xù)較高的影響,15年業(yè)績(jī)壓力仍較大,我們預(yù)計(jì)ihealth的收入占比將在16年提升至50%,屆時(shí)可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。預(yù)計(jì)15-17年EPS為分別為-0.20、0.01、0.07元,目前正處于由硬件業(yè)務(wù)向健康大數(shù)據(jù)服務(wù)、健康管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型期,建議持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示:ihealth系列推廣低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用投入持續(xù)增加導(dǎo)致盈利水平持續(xù)較低的風(fēng)險(xiǎn)
衛(wèi)寧健康:中報(bào)預(yù)告穩(wěn)健成長(zhǎng)、合作人壽打造雙贏格局
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776)股份有限公司 研究員：劉雪峰 日期：2016-06-29
事件:中報(bào)扣除投資收益凈利潤(rùn)預(yù)增25%-50%。
衛(wèi)寧健康(300253)與6月28日發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告,2016H1凈利潤(rùn)約42050萬(wàn)元~43510萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)約619%~644%,扣除本次衛(wèi)寧科技投資收益影響凈利潤(rùn)約7310萬(wàn)~8770萬(wàn),同比增長(zhǎng)約25%~50%。
行業(yè)政策密集落地、公司將受益行業(yè)成長(zhǎng)。
政策面:2016年趨勢(shì)與14、15年不同的是,更多綜合性的政策頒布,從綜合醫(yī)改出發(fā),自上而下細(xì)化,落實(shí)到分級(jí)診療、醫(yī)保控費(fèi)等方面,這種變化將加強(qiáng)財(cái)政部、人社部、衛(wèi)計(jì)委等多部門之間配合,改革得到的實(shí)際支持力度將更加強(qiáng)硬。業(yè)務(wù)面:云醫(yī),連接超過(guò)600家醫(yī)院;云險(xiǎn),深化與中國(guó)人壽(601628)合作,處方流轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)20家以上醫(yī)院服務(wù);云藥,實(shí)現(xiàn)15000家藥店接入,商保簽約控盤保費(fèi)超過(guò)4億元,直遞點(diǎn)超過(guò)50家;云康,實(shí)現(xiàn)管理孕產(chǎn)婦超萬(wàn),慢性病超十萬(wàn)。公司將在政策不斷推進(jìn)的浪潮中前進(jìn)。
引入人壽參股衛(wèi)寧科技、共筑醫(yī)保市場(chǎng)。
報(bào)告期內(nèi),公司原控股子公司衛(wèi)寧科技引入戰(zhàn)略投資者中國(guó)人壽。中國(guó)人壽2014年、2015年健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額分別21%、17%,行業(yè)領(lǐng)先。
衛(wèi)寧科技與人壽的組合或可將雙方在技術(shù)和市場(chǎng)覆蓋方面的優(yōu)勢(shì)結(jié)合,同時(shí)衛(wèi)寧健康大量的商業(yè)資源也可獲得商保助力。商業(yè)健康險(xiǎn)行業(yè)目前呈基數(shù)小增速快的趨勢(shì)(16年1-5月收入1914億,同比增長(zhǎng)90%),醫(yī)?？刭M(fèi)行業(yè)的成長(zhǎng)性和天花板將不斷突破。
根據(jù)公司公告,人壽入股衛(wèi)寧科技交易預(yù)計(jì)將增加公司2016年并表的凈利潤(rùn)約為3.47億元,考慮其對(duì)凈利潤(rùn)的影響(不考慮并表預(yù)計(jì)衛(wèi)寧健康16年凈利潤(rùn)2.02億,同比增長(zhǎng)33%),預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.64元、0.36元和0.54元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。
商業(yè)保險(xiǎn)控費(fèi)業(yè)務(wù)的推廣與落地進(jìn)度存在不確定性;遠(yuǎn)程健康管理合作業(yè)務(wù)的盈利模式尚未形成。
營(yíng)業(yè)執(zhí)照公示信息
