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信達(dá)證券股份有限公司馬錚近期對貴州茅臺進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《穩(wěn)健不失速度，結(jié)構(gòu)改善重于簡單提價》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當(dāng)前股價為1874.95元。

貴州茅臺(600519)
事件：公司公告，023年上半年營業(yè)總收入709.87億元，同比增長19.42%；歸母凈利潤359.8億元，同比增長20.76%。
點評：
直銷穩(wěn)定提升貢獻(xiàn)，經(jīng)銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。上半年，茅臺酒/系列酒的收入分別為592.79億元/100.74億元，同比+18.64%/+32.59%，系列酒占比同比提升1.33pct至14.53%，全價位布局能力提升。直銷/經(jīng)銷的收入分別為314.2億元/379.33億元，同比+49.98%/+3.6%，其中i茅臺實現(xiàn)酒類不含稅收入93.39億元，直銷占比同比+8.91pct至45.3%。截至報告期末，公司合同負(fù)債73.34億元，環(huán)比減少9.96億元，我們預(yù)計與7月渠道配額較少有關(guān)，經(jīng)銷商打款進(jìn)度正常，7月配額已發(fā)貨，廠家也已收8月貨款。
其中23Q2，公司營業(yè)總收入316.08億元，同比增長20.38%；歸母凈利潤151.86億元，同比增長21.01%。茅臺酒/系列酒的收入分別為255.57億元/50.6億元，同比+21.09%/+21.34%，茅臺酒自2019年以來首次單季度同比增長超20%，與直銷提升和非標(biāo)放量密不可分。直銷/經(jīng)銷的收入分別為136.13億元/170.04億元，同比+35.29%/+11.77%，其中i茅臺實現(xiàn)酒類不含稅收入44.36億元，直銷占比同比+4.65pct至44.46%。經(jīng)銷收入自21Q4以來首次單季度同比增長，且也是20Q4以來首次單季度同比增長突破10%，我們預(yù)計與經(jīng)銷商計劃外配額的非標(biāo)茅臺及1935投放增加有關(guān)，公司正使用組合拳實現(xiàn)飛天穩(wěn)價與業(yè)績增長。
上半年公司毛利率同比下降0.31pct至91.8%，其中22Q2毛利率同比下降0.98pct至90.8%，我們預(yù)計與生產(chǎn)成本的提升有關(guān)。
系列酒加快產(chǎn)能釋放，品牌文化持續(xù)宣傳。上半年，茅臺酒/系列酒基酒產(chǎn)量4.46萬噸/2.4萬噸，同比+4.9%/+41.2%，3萬噸醬香系列酒技改項目進(jìn)度已達(dá)81%，7月初，位于習(xí)水縣柑子坪片區(qū)的13棟制酒廠房順利封頂，有望9月交付并在新一輪生產(chǎn)周期投入使用，系列酒產(chǎn)能釋放加快。由于生產(chǎn)節(jié)奏的推進(jìn)，上半年公司營業(yè)稅金及附加占比同比+0.12pct至15.24%。在品宣方面，公司持續(xù)開展走進(jìn)“四大書院”、清明感恩大典以及二十四節(jié)氣系列文化活動，彰顯茅臺文化傳播力，上半年銷售費用率同比-0.05pct至2.57%，基本維持穩(wěn)定。上半年，公司管理費用率同比-0.8pct，其中職工薪酬同比減少近3億。報告期內(nèi)，期間費用率同比-0.94pct，歸母凈利率與去年同期持平，為51.71%。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計，公司2023-2025年攤薄每股收益分別為59.96元、70.50元、82.57元，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險；技改建設(shè)項目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券李依琳研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.13%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利740.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為31.89。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有43家機構(gòu)給出評級，買入評級40家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為2328.92。

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