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文燦股份發(fā)布2023 年中報。公司2023H1 實現(xiàn)營收25.6 億元，同比+4.9%；扣除百煉集團收入，實現(xiàn)營收11.3 億元，同比基本持平；實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，同比-89.8%。其中2023Q2 實現(xiàn)營收12.9 億元，同比+7.6%，環(huán)比+1.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.11 億元，同比-80.0%，環(huán)比+347.9%。

多因素致公司23H1 業(yè)績承壓。公司2023H1 凈利率為0.5%，同比-5.0pct，環(huán)比-3.1pct；毛利率為13.2%，同比-5.1pct，環(huán)比-5.4pct。根據(jù)文燦股份2023年中報，公司盈利能力下降主要因為：（1）新能源汽車客戶上半年排產(chǎn)量不及預(yù)期，疊加增設(shè)的新產(chǎn)能設(shè)備已開始折舊；（2）百煉集團的墨西哥工廠部分設(shè)備需更新?lián)Q代，高負荷開工率導(dǎo)致部分產(chǎn)品交付延遲，質(zhì)量成本增加；（3）墨西哥第三工廠已完成一期廠房建設(shè)，暫時處于虧損階段。

根據(jù)公司2023 年中報，擾動23H1 業(yè)績的短期因素將消除，公司業(yè)務(wù)有望改善。（1）隨著客戶換代車型上市及其定價優(yōu)化，公司新能源汽車產(chǎn)品訂單在5 月份開始逐步回升，近期訂單量恢復(fù)穩(wěn)定；（2）隨著下半年公司四個一體化結(jié)構(gòu)件項目陸續(xù)量產(chǎn)，新能源產(chǎn)品有望迎來新的銷售周期；（3）公司墨西哥第三工廠（一期）預(yù)計將在2023 年三季度完成重力鑄造和高壓鑄造產(chǎn)線的布局。

我們認為，公司是大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的領(lǐng)軍者。公司是率先在大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域獲得客戶量產(chǎn)項目定點并且完成試模的企業(yè)，在2022 年四季度實現(xiàn)了量產(chǎn)交付，良品率超過90%。根據(jù)公司2023 年中報，2023H1公司一體化結(jié)構(gòu)件良品率穩(wěn)定在95%以上，獲得三家客戶共9 個大型一體化結(jié)構(gòu)件定點，包括后地板、前艙、上車身。目前公司擁有的大型壓鑄機包括2臺9000T、1 臺7000T 和2 臺6000T。模具方面，文燦研究院成功為客戶一體化后地板產(chǎn)品進行生產(chǎn)模具的設(shè)計與制造，后地板最終在9000T 壓鑄機成功試制，2023H2 將進入量產(chǎn)階段。

盈利預(yù)測與投資建議：大客戶排產(chǎn)不及預(yù)期導(dǎo)致公司2023H1 業(yè)績低于預(yù)期，考慮到下游乘用車行業(yè)競爭加劇，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測。預(yù)計公司2023/24/25 年營收61.8/82.9/101.8 億元，歸母凈利潤1.63/4.65/7.13 億元，EPS 為0.62/1.76/2.70 元，對應(yīng)2023 年8 月18 日收盤價，分別為66/23/15倍PE，1.8/1.3/1.1 倍PS。參考可比公司，因公司凈利潤增速高于可比公司，給予公司2024 年25-30 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為44.09-52.91 元，對應(yīng)1.4-1.7 倍PS，具備合理性。維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示：乘用車銷量不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。

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