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事件：公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營收53.56 億元（同比-8.54%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.52 億元（同比-34.85%）。

主要產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，純堿業(yè)務(wù)形成支撐：報(bào)告期公司經(jīng)營穩(wěn)健，通過持續(xù)強(qiáng)化生產(chǎn)運(yùn)營管理，實(shí)現(xiàn)主要生產(chǎn)裝置持續(xù)滿負(fù)荷運(yùn)行，純堿、小蘇打及尿素產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，根據(jù)公司公告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)主要產(chǎn)品純堿產(chǎn)量83.22 萬噸，小蘇打產(chǎn)量55.48 萬噸，尿素產(chǎn)量84.60 萬噸。特別值得注意的是公司純堿業(yè)務(wù)，報(bào)告期公司產(chǎn)能利用率維持高位，疊加成本優(yōu)勢持續(xù)凸顯，帶動(dòng)報(bào)告期公司自產(chǎn)純堿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收18.25 億元，同比+5.20%，自產(chǎn)純堿毛利率57.97%，同比+0.03pct，但另一方面，受報(bào)告期小蘇打及尿素市場價(jià)格波動(dòng)影響，公司其他產(chǎn)品營收及毛利同比有所降低，根據(jù)公司公告，報(bào)告期公司自產(chǎn)小蘇打營收同比-20.44%，毛利率同比-15.04pct，自產(chǎn)尿素營收同比-8.04%，毛利率同比-13.22pct，對公司利潤造成一定影響，未來隨著天然堿法帶來的成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)以及公司規(guī)模優(yōu)勢逐步增強(qiáng)，公司盈利能力有望逐步提升。

在建產(chǎn)能有序釋放，規(guī)模優(yōu)勢逐步加強(qiáng)：公司是國內(nèi)最大的以天然堿法制純堿和小蘇打的生產(chǎn)企業(yè)，當(dāng)前在建的涉及純堿產(chǎn)能780 萬噸/年、小蘇打產(chǎn)能80 萬噸/年的阿拉善天然堿項(xiàng)目逐步落地，根據(jù)公司公告，2023 年6 月28 日阿堿項(xiàng)目一期工程第一條150 萬噸/年純堿生產(chǎn)線順利打通全部工藝流程并產(chǎn)出純堿，根據(jù)公司公告，目前公司正對生產(chǎn)裝置進(jìn)行調(diào)試、優(yōu)化和完善，未來隨著產(chǎn)能逐步爬坡，公司規(guī)模優(yōu)勢有望逐步增強(qiáng)。未來公司產(chǎn)能有望持續(xù)增加，根據(jù)公司公告，后續(xù)公司將按照阿堿項(xiàng)目整體建設(shè)安排，對一期其余生產(chǎn)線逐條投料試車。展望未來，隨著光伏、鋰電等新能源行業(yè)快速發(fā)展以及房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)態(tài)運(yùn)行，純堿行業(yè)有望獲得較大需求空間，公司作為少數(shù)具有較大純堿產(chǎn)能增量的龍頭企業(yè)有望充分享受規(guī)模優(yōu)勢。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023 年-2025 年的凈利潤分別為26.8、33.1、42.7億元，給予2023 年12xPE，目標(biāo)價(jià)8.90 元，維持買入-A 投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期；在建項(xiàng)目落地不及預(yù)期；宏觀環(huán)境不及預(yù)期等。

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