理財子公司發(fā)展歷程

(資料圖)

理財產(chǎn)品最早由銀行發(fā)行并運作，2004年我國銀行業(yè)正式出現(xiàn)個人理財業(yè)務(wù)。2004年-2017年可以看做是商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)時代； 2018年銀保監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，理財業(yè)務(wù)從母行剝離出來由商業(yè)銀行下的理財子公司經(jīng)營，理財業(yè)務(wù)進入新的轉(zhuǎn)型期。

理財子運作模式探討

1.負債端是業(yè)務(wù)根源：銀行理財子公司的業(yè)務(wù)主要是接受投資者委托、對投資者資產(chǎn)進行投資和管理。截至2022年底，公布了2022年底管理資產(chǎn)規(guī)模的理財子共計有24家，合計管理的理財規(guī)模占整個理財市場存續(xù)規(guī)模的的78.5%。負債端成本受理財產(chǎn)品收益率影響。理財子公司發(fā)行的理財產(chǎn)品收益率相當(dāng)于其負債端成本，因此產(chǎn)品收益率的走勢會直接影響到負債端。受到股市低迷、債市震蕩的影響，理財產(chǎn)品整體收益率短期內(nèi)波動較大，長期來看整體中樞都在下行。

2.銀行理財子公司外部監(jiān)管主要受國家金融監(jiān)督管理總局（原銀保監(jiān)會）監(jiān)管，監(jiān)管重點在于理財業(yè)務(wù)風(fēng)險隔離、流動性管理和剛性兌付。

3.資產(chǎn)端配置受監(jiān)管與負債限制。理財子公司的定位與其他資管機構(gòu)更為接近，投資要求與商業(yè)銀行本身發(fā)行理財產(chǎn)品相比有所放寬。投資對象仍以固定收益類資產(chǎn)為主。穿透產(chǎn)品投資資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)其最終投向的底層資產(chǎn)中，占比最高的仍然是固定收益類資產(chǎn)。信用債為主要配置的固定收益類資產(chǎn)。銀行理財負債端成本高，僅投資利率債市無法覆蓋資金成本，因此必須要投資收益更高的信用債。監(jiān)管之下非標(biāo)占比逐年下降。

機構(gòu)行為與債市相互影響

債市變化與機構(gòu)行為復(fù)盤。隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束、凈值化轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進，理財調(diào)整資產(chǎn)配置的頻率上升，逐漸由配置型資金轉(zhuǎn)為交易型資金，其資產(chǎn)端的買賣行為也對市場產(chǎn)生擾動。整體來看，理財產(chǎn)品對現(xiàn)券的凈買入受到市場利率變化影響較為明顯。凈買入利率債的規(guī)模與10年期國債收益率有一定的負相關(guān)性；對信用債的凈買入力度與中票收益率呈負相關(guān)關(guān)系。在債市走強時，理財機構(gòu)會加大對各券種的配置力度：在2022年7-8月間，理財對各期限的信用債基本維持了凈買入的力度，其中1Y及以下信用債凈買入最多；而對于利率債主要集中凈買入短期限品種。在債市急跌的階段，理財產(chǎn)品的現(xiàn)券凈買入力度都有所減小，但是在9月債市下行階段理財仍然對現(xiàn)券維持了凈買入的狀態(tài)，到了11月份則大幅賣出債券，決定了兩階段機構(gòu)行為差異的重要原因就在于理財產(chǎn)品負債端的壓力。9月期間雖然債市下行但是整體收益率并未突破之前的高點，理財產(chǎn)品凈值波動仍在投資者接受范圍內(nèi)，理財整體存續(xù)規(guī)模保持了低速增長的勢頭。而11月份市場預(yù)期有所轉(zhuǎn)變，債券價格暴跌，傳導(dǎo)到理財市場造成“破凈潮”。理財投資者爭相贖回理財產(chǎn)品形成了空前的“贖回潮”，理財公司負債端壓力積聚不得不拋售資產(chǎn)。

回顧上半年理財市場：新發(fā)理財數(shù)量上升，產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)拉長；農(nóng)商行理財子存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模逆勢增長；6月理財維持凈買入，期限偏好有所拉長。

理財子公司未來發(fā)展展望

凈值化時代已經(jīng)來臨，階段性贖回?zé)o法避免；短期內(nèi)FOF產(chǎn)品將重點發(fā)展，長期立足自身投研能力建設(shè)；中小行可能逐漸減少理財發(fā)行，轉(zhuǎn)為代銷參與市場。

風(fēng)險提示：統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在偏差，政策邊際變化。

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