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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對(duì)陽光電源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：逆變器+儲(chǔ)能出貨高增，盈利能力提升超預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)陽光電源給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為186.00元，當(dāng)前股價(jià)為97.88元，預(yù)期上漲幅度為90.03%。

陽光電源(300274)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)，2023H1營收286億元，同增133%；歸母凈利潤44億元，同增384%；扣非歸母凈利潤43億元，同增438%。其中2023Q2營收160億元，同環(huán)增108%/28%；歸母凈利潤28.4億元，同環(huán)增481%/89%；扣非歸母凈利潤28.2億元，同環(huán)增565%/94%；公司業(yè)績處于預(yù)告中值偏上，超預(yù)期。
2023Q2逆變器出貨環(huán)增40%+、毛利率超預(yù)期提升。公司2023H1逆變器營收/出貨為116億元/50GW，同增84%/72%，毛利率39.5%，同比提升8.14%，其中2023Q2營收/出貨為70億元/29GW，出貨環(huán)增40%+，其中海外占60%；量上主要系2023年貨源緩解+公司品牌力強(qiáng)+地面領(lǐng)先優(yōu)勢，同時(shí)加強(qiáng)中歐澳等渠道布局，我們預(yù)計(jì)海外市占率有明顯提升；價(jià)格較穩(wěn)+地面供貨較緊+規(guī)模效應(yīng)+運(yùn)費(fèi)下行+匯率因素，毛利率同比大幅提升，且2023Q2毛利率環(huán)增1-2pct；此外公司已研發(fā)2000V高壓逆變器進(jìn)一步助力降本增效，全年預(yù)期出貨120-140GW，同增60%+。
儲(chǔ)能2023Q2出貨環(huán)比翻倍、毛利率超預(yù)期提升、逐步成為最重要增長極。公司2023H1儲(chǔ)能營收/出貨為85億元/5GWh，同增150%，毛利率30.66%，同增提升12.29%，其中2023Q2營收/出貨49億元/3.5GWh，2023Q2毛利率環(huán)增1-2pct，出貨環(huán)比約翻倍增長，確收公司預(yù)計(jì)環(huán)比50%+，其中海外占比超80%，美國占比約50%，美國大儲(chǔ)需求向好，公司深耕美國多年進(jìn)入收獲期爆發(fā)式增長，歐洲大儲(chǔ)逐步起量，澳洲出貨高增長；戶儲(chǔ)方面公司歐洲渠道庫存較少，保持增長，全年公司預(yù)計(jì)出16-20GWh，同比翻倍以上增長，其中戶儲(chǔ)出貨公司預(yù)計(jì)20-30萬套。順應(yīng)高增需求加速產(chǎn)能擴(kuò)張，當(dāng)前正擴(kuò)建25GWh產(chǎn)能，2024年底將達(dá)55GWh，2025年產(chǎn)能將再增50%，逐步成為最重要的增長極。
電站業(yè)務(wù)快速增長但盈利能力一般、下半年公司預(yù)計(jì)將有所改善。2023H1電站EPC業(yè)務(wù)營收約75.6億元，同增163%，主要系分布式戶用持續(xù)增長，2023H1戶用開發(fā)約2.1GW，同增250%，2023H1毛利率為11.5%，同降4.2pct，全年公司預(yù)計(jì)電站開發(fā)6GW左右，同增50%+。
訂單需求旺盛、經(jīng)營質(zhì)量高。公司2023Q2匯兌收益4億元，期間費(fèi)用率為8.9%，同環(huán)降5.1/4.1pct，主要是規(guī)模效應(yīng)和人民幣貶值；2023Q2末經(jīng)營性現(xiàn)金流47.7億元，同增64億元，經(jīng)營質(zhì)量高，2023Q2末存貨232億元，較期初增長22%，主要系大儲(chǔ)海外運(yùn)輸與交付存、電站集成開發(fā)有幾個(gè)周期；合同負(fù)債為56.7億元，較期初增長50%，說明訂單飽滿需求旺盛。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利92.0/120.0/150.1億元，同增156%/30%/25%，考慮公司為光儲(chǔ)龍頭，儲(chǔ)能出貨環(huán)比翻倍，給予2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)186元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期、匯率風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國金證券宇文甸研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.93%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利91.44億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為16.13。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為147.04。

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