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事件描述

廣電計量發(fā)布2023 年中報，H1 公司實現(xiàn)營收12.3 億元，同比增23.7%；歸母凈利潤0.60 億元，同比增216%；扣非歸母凈利潤0.43 億元，同比扭虧為盈；基本位于此前預告區(qū)間中值。

其中，2023Q2 實現(xiàn)營收6.86 億元，同比增8.2%；歸母凈利潤0.63 億元，同比降36.3%；扣非歸母凈利潤0.53 億元，同比降36.7%。

事件評論

2023Q2 營收增速放緩。2023Q1/Q2 公司營收同比增速分別為50.9%/8.2%，其中Q1 營收高增源于2022 年底部分訂單結轉至當期確認收入，而Q2 營收增速環(huán)比顯著放緩，可能源于：1）EHS 評價業(yè)務拖累較多，上半年整體營收0.48 億元，同比降38.3%，與子公司中安廣源處于業(yè)績承諾期過后的調(diào)整期和政府類客戶經(jīng)營壓力較大有關；2）環(huán)保&食品檢測：該業(yè)務中政府客戶比重較高，公司重點強調(diào)利潤減虧，可能放棄了部分價格較差的訂單，環(huán)保&食品檢測H1 營收增長分別僅為4.5%/2.2%；3）公司的計量校準/可靠性試驗/電磁兼容營收增速與整體相當，集成電路檢測營收增長61.8%，上述板塊中特殊行業(yè)占比較高，推測Q2 訂單確認收入周期可能有延長現(xiàn)象。

公司凈利潤上半年同比大幅改善，但Q2 同比降幅較多。受營收高增影響，Q1 凈利潤接近盈虧平衡，大幅減虧，而Q2 營收增速放緩，對利潤影響較大，Q2 凈利率9.07%，同比降7.02pct，毛利率46.3%，同比降3.71pct。其中，對公司利潤拖累較明顯的魏EHS板塊，子公司中安廣源上半年營收0.49 億元，同比降37.9%，而凈利潤-0.27 億元，較去年同期的-185 萬元大幅增虧。H1 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.25 億元，同比增60.1%。

實驗室產(chǎn)能充裕，期待利用率修復。2022 年底公司檢測設備原值（包括暗室、屏蔽室）約22.3 億元，同比增18.2%，設備投入產(chǎn)出比降低至1.26。2023 年調(diào)整后擬技改支出4.14 億元，同比增長36.8%。期末在建工程3.1 億元，主要為華東和廣州基地，預算合計總投資額約9.37 億元。因此推測未來幾年仍為公司資本開支金額較高的年份，但考慮到營收增長，資本投入強度可能會緩慢降低，2020-2022 年資本開支/營收比例分別為19.7%/20.3%/23.2%，較2019 年及之前的26%-40%已有所回落。公司在手產(chǎn)能充沛，特殊行業(yè)、汽車檢測、集成電路檢測為優(yōu)勢領域，而環(huán)保檢測、食品檢測、EHS 評價服務仍為公司薄弱板塊，期待精細化管理推進帶來盈利性改善。

盈利預測與估值：預計2023-2025 年公司營收30.8 億元/36.9 億元/44.0 億元，同比增18.2%/19.9%/19.2% ； 實現(xiàn)歸母凈利潤2.90 億元/4.08 億元/5.40 億元， 同比增57.4%/41.0%/32.2%，對應PE 估值30.2x/21.4x/16.2x。

風險提示

1、環(huán)保檢測和食品檢測因競爭加劇導致營收增速和毛利率不及預期風險；2、實驗室產(chǎn)能利用率不及預期導致凈利率提升不及預期風險。

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