光威復(fù)材(300699)

事件:

2023年8月15日，光威復(fù)材發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.24億元，同比減少6.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.13億元，同比減少18.25%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.24%，同比下降3.67個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率46.46%，同比減少8.60個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率32.38%，同比減少5.87個(gè)百分點(diǎn)。

(相關(guān)資料圖)

其中，2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.67億元，同比-7.83%，環(huán)比+19.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比-18.87%，環(huán)比+41.06%；ROE為4.81%，同比減少1.99個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.36個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率47.63%，同比減少7.59個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.58個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率34.88%，同比減少6.26個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加5.49個(gè)百分點(diǎn)。

投資要點(diǎn):

碳纖維行業(yè)景氣下行，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利壓縮，公司上半年業(yè)績(jī)承壓

2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.24億元，同比減少6.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.13億元，同比減少18.25%。公司2023H1業(yè)績(jī)下滑，主要原因?yàn)椋?）受發(fā)貨節(jié)奏影響，拓展纖維板塊定型纖維產(chǎn)品重大合同執(zhí)行率19.77%，同比降低6.48個(gè)百分點(diǎn)；2）能源新材料板塊受風(fēng)電碳梁上下游各自供需格局快速變化影響，行業(yè)發(fā)展和公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)均遇到階段性壓力，來(lái)自公司傳統(tǒng)主要客戶訂單減少，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.30億元，較上年同期下降28.20%；3）公司主要產(chǎn)品碳纖維及織物、碳梁毛利率均呈現(xiàn)一定下滑，其中，碳纖維及織物毛利率同比下降12.45%，主要系定型纖維貢獻(xiàn)比例同比下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變以及民用高性能碳纖維產(chǎn)品價(jià)格下降所致，碳梁毛利率同比下降7.07%。

此外，公司2023H1銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)46.26%、34.18%、51.77%，主要系股份支付費(fèi)用及職工薪酬增加、股份支付費(fèi)用及職工薪酬增加、相對(duì)上年同期由于匯率波動(dòng)形成的匯兌收益減少所致。公司2023H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.55億元，同比增加235.7%，主要系航信及票據(jù)到期回款增加及碳梁用碳纖維采購(gòu)減少所致。

各業(yè)務(wù)板塊有喜有憂，看好碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭內(nèi)生式發(fā)展

公司碳纖維板塊和能源新材料板塊的風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)均面臨一定壓力，通用新材料板塊的預(yù)浸料業(yè)務(wù)、復(fù)材科技板塊、精密機(jī)械板塊則保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。兩大核心板塊承壓的背景下，公司多措并舉，通過(guò)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、應(yīng)用場(chǎng)景開(kāi)拓、自身能力提升等多種措施，不斷推動(dòng)公司內(nèi)生式發(fā)展，苦練內(nèi)功，不斷提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力，保障公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

1）在碳纖維業(yè)務(wù)板塊，拓展纖維板塊定型纖維產(chǎn)品重大合同執(zhí)行率19.77%，雖受發(fā)貨節(jié)奏影響同比降低6.48個(gè)百分點(diǎn)，但相關(guān)業(yè)務(wù)整體發(fā)展平穩(wěn)；非定型纖維產(chǎn)品繼續(xù)不斷擴(kuò)大應(yīng)用場(chǎng)景，同時(shí)挖掘產(chǎn)能潛力，貢獻(xiàn)持續(xù)增加，其中民用高性能纖維受供需格局快速變化影響，市場(chǎng)價(jià)格下降，公司相關(guān)業(yè)務(wù)依賴產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位目前影響整體有限。2023H1，公司拓展纖維板塊實(shí)現(xiàn)收入7.68億元，較上年同期下降4.16%，其中非定型纖維實(shí)現(xiàn)收入3.72億元，較上年同期增長(zhǎng)31.89%。

2）能源新材料板塊受風(fēng)電碳梁上下游各自供需格局快速變化影響，行業(yè)發(fā)展和公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)均遇到階段性壓力，來(lái)自公司傳統(tǒng)主要客戶訂單減少，但公司積極開(kāi)發(fā)風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)新客戶并已初見(jiàn)成效，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入2,907萬(wàn)元。目前基于風(fēng)電應(yīng)用的碳纖維上下游仍在尋求產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配的再平衡，但是不斷出現(xiàn)的積極信號(hào)增強(qiáng)了對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的信心，公司也會(huì)繼續(xù)拓展拉擠產(chǎn)品的其他應(yīng)用，努力實(shí)現(xiàn)客戶多元化、產(chǎn)品多樣化，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2023H1，能源新材料板塊實(shí)現(xiàn)收入2.30億元，較上年同期下降28.20%。

3）通用新材料板塊預(yù)浸料產(chǎn)品繼續(xù)向航空航天、電子通訊、工業(yè)制造等高端應(yīng)用領(lǐng)域拓展，雖然市場(chǎng)相對(duì)分散，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)品整體盈利能力穩(wěn)中有升。2023H1實(shí)現(xiàn)收入1.45億元，較上年同期增長(zhǎng)6.98%。

4）復(fù)材科技板塊能力建設(shè)和業(yè)務(wù)培育效果初步顯現(xiàn)，以航空、航天和高端工業(yè)裝備為目標(biāo)的業(yè)務(wù)定位進(jìn)一步清晰，復(fù)合材料制部件、無(wú)人機(jī)等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展順利，航空工作梯和地面保障裝備等批產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定交付。2023H1復(fù)材科技板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,675.20萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)94.88%。

5）精密機(jī)械板塊在保障公司內(nèi)部工程建設(shè)和裝備需求的同時(shí)，積極推動(dòng)各類復(fù)材成型裝備等產(chǎn)品的對(duì)外銷售，以優(yōu)質(zhì)的服務(wù)實(shí)現(xiàn)了客戶群體的穩(wěn)步增加和多元化，2023H1精密機(jī)械板塊對(duì)外業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,539.05萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)7.76%。

6）光晟科技板塊聚焦纏繞工藝和海洋船舶碳纖維復(fù)合材料產(chǎn)品，積極開(kāi)展新產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用市場(chǎng)拓展，目前盡管參與的多個(gè)航天火箭發(fā)動(dòng)機(jī)殼體等研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，但整體上板塊的業(yè)務(wù)培育以及產(chǎn)品的量產(chǎn)預(yù)期可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。2023H1光晟科技板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入511.57萬(wàn)元，較上年同期下降44.71%。

2023Q2業(yè)績(jī)環(huán)比改善，包頭項(xiàng)目一期分段試生產(chǎn)，靜待突破

公司2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.67億元，環(huán)比+19.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.42億元，環(huán)比+41.06%；銷售毛利率47.63%，環(huán)比增加2.58個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率34.88%，環(huán)比增加5.49個(gè)百分點(diǎn)。在整體行業(yè)面臨壓力的情況下，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)彰顯一定韌性。

公司目前主要在建項(xiàng)目為內(nèi)蒙古光威低成本碳纖維項(xiàng)目一期，在建產(chǎn)能為4000噸。根據(jù)公司2023年半年報(bào)，截至2023年二季度末，該項(xiàng)目工程進(jìn)度為60%；此外，根據(jù)公司投資者問(wèn)答，公司包頭項(xiàng)目一期正在進(jìn)行設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)今年內(nèi)投產(chǎn)，目前根據(jù)生產(chǎn)線不同工段建設(shè)進(jìn)度和配套條件，逐步開(kāi)始分段進(jìn)行試車試產(chǎn)。截至2022年底，公司碳纖維設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3655噸，包頭項(xiàng)目一期建成將對(duì)公司發(fā)展帶來(lái)重大影響。隨著內(nèi)蒙古包頭項(xiàng)目的逐漸落地，公司發(fā)展有望迎來(lái)新一輪突破。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)綜合考慮當(dāng)前碳纖維行業(yè)的下行趨勢(shì)，公司軍品業(yè)務(wù)和風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)短期承壓，在建項(xiàng)目進(jìn)度等因素，我們適度下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.61、12.16、15.07億元，對(duì)應(yīng)PE為23.7、18.7、15.1倍?？紤]到公司在碳纖維行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局、新產(chǎn)能和新產(chǎn)品的逐漸落地以及不斷優(yōu)化自身發(fā)展帶來(lái)的新一輪成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求拓展不及預(yù)期、軍工行業(yè)需求存不確定性、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、化工品行情大幅下跌、國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩、行業(yè)政策大幅變動(dòng)等。

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