云鋁股份(000807)

事件:

8月22日，云鋁股份發(fā)布2023年半年度報告：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入176.7億元，同比-28.71%，歸屬于上市公司股東凈利潤15.1億元，同比-43.16%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤14.9億元，同比-43.7%?；久抗墒找鏋?.44元，同比-42.86%。加權(quán)平均ROE為6.55%，同比減少7.08個百分點(diǎn)。

(資料圖片)

分季度來看，2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.3億元，環(huán)比-12.88%，同比-40.76%；歸屬于上市公司股東凈利潤6.3億元，環(huán)比-28.75%，同比-59.09%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤6.1億元，環(huán)比-30.53%，同比-60.08%。

投資要點(diǎn):

業(yè)績下滑主要由于云南整體限產(chǎn)，影響產(chǎn)量，同時鋁價下跌，影響電解鋁盈利能力。另外，投資收益較去年同期減少1.45億元。

產(chǎn)銷：云南限產(chǎn)影響產(chǎn)量釋放，三季度有望修復(fù)。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)原鋁產(chǎn)量97.4萬噸，同比-24%；氧化鋁產(chǎn)量73.32萬噸，同比+4.6%；鋁合金及鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量57.65萬噸，同比-10.3%；炭素制品產(chǎn)量37.97萬噸，同比-7%。公司原鋁產(chǎn)量下滑主要由于云南大規(guī)模限產(chǎn)，上半年產(chǎn)能利用率僅64%，近期云南復(fù)產(chǎn)基本完成，三季度開始公司產(chǎn)量有望逐步修復(fù)。

收入及成本：均有下降，成本降幅更大。公司上半年電解鋁實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.8億元，同比-35.74%，營業(yè)成本為62.7億元，同比-53.28%，毛利率為18.37%，同比減少1.23個百分點(diǎn)。鋁加工實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.9億元，同比-24.02%，營業(yè)成本為82.9億元，同比-28.07%，毛利率為13.51%，同比減少5.51個百分點(diǎn)。收入、成本、毛利均有下降，影響公司業(yè)績。根據(jù)我們測算上半年云南地區(qū)電解鋁單噸稅前凈利潤僅1826元/噸，下半年截至8月22日平均為3603元/噸，改善明顯。

其他：處置資產(chǎn)，費(fèi)用降低。上半年公司銷售費(fèi)用同比減少44%，財務(wù)費(fèi)用減少55%，研發(fā)費(fèi)用減少72%，管理費(fèi)用減少25%，各項(xiàng)費(fèi)用控制較好。銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用下降主要由于板帶箔業(yè)務(wù)投資入股到中鋁高端后，費(fèi)用下降；財務(wù)費(fèi)用減少主要由于借款償還和借款利率降低。此外，公司擬將10萬噸電解鋁產(chǎn)能以6.02億元的價格轉(zhuǎn)讓至控股股東中國鋁業(yè)下屬的青海分公司，將閑置資產(chǎn)兌現(xiàn)。

盈利預(yù)測與估值：考慮公司云南產(chǎn)能規(guī)模大，復(fù)產(chǎn)受益大，下半年產(chǎn)量增加明顯。同時，云南地區(qū)進(jìn)入豐水期，電力價格有進(jìn)一步下降預(yù)期，成本優(yōu)勢明顯。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為45.58/55.21/65.72億元，同比-0.24%/+21.14%/+19.04%；EPS分別為1.31/1.59/1.90元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為10.90/8.99/7.56倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：（1）鋁價大幅波動風(fēng)險；（2）成本大幅上漲風(fēng)險；（3）產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；（4）限產(chǎn)停產(chǎn)風(fēng)險；（5）測算誤差風(fēng)險；（6）研究報告使用的數(shù)據(jù)或資料更新不及時風(fēng)險。

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