文：華創(chuàng)證券研究所副所長(zhǎng) 、首席宏觀分析師 張瑜

聯(lián)系人：高拓

報(bào)告摘要

(資料圖)

一、經(jīng)濟(jì)決定稅收？?jī)r(jià)格也能主導(dǎo)

經(jīng)濟(jì)決定稅收。但今年前7月稅收增速為負(fù)（剔除退稅），明顯低于GDP增速，經(jīng)驗(yàn)規(guī)律失效了嗎？

價(jià)格也能主導(dǎo)?？纯偭?，稅收增速和PPI更匹配，而非GDP；看結(jié)構(gòu)，我國(guó)稅收的兩大特征，決定了價(jià)格的影響力：一是流轉(zhuǎn)稅占一半以上，可通過(guò)價(jià)格渠道轉(zhuǎn)嫁。二是企業(yè)交稅超90%，其中工業(yè)生產(chǎn)部分受出廠價(jià)、購(gòu)進(jìn)價(jià)影響大。

根據(jù)這兩大特征，我們定義PPI相關(guān)稅=4種流轉(zhuǎn)稅（增值稅、消費(fèi)稅、城建稅、關(guān)稅）+2種工業(yè)相關(guān)稅（企業(yè)所得稅、資源稅），占稅收比重近80%。

二、量?jī)r(jià)機(jī)制：價(jià)格如何影響6種PPI相關(guān)稅

（一）增值稅：PPI下行期，減收更明顯

價(jià)的影響：工業(yè)增加值（不變價(jià)）走平時(shí)，價(jià)格決定增值稅方向。

量的影響：PPI下行推動(dòng)企業(yè)去庫(kù)存，增值空間縮水。

影響機(jī)制：增值稅=銷項(xiàng)稅額-進(jìn)項(xiàng)稅額，PPI上行周期，PPI上漲帶來(lái)的增收效果更明顯：因前幾個(gè)月采購(gòu)成本價(jià)格較低，進(jìn)項(xiàng)稅額相對(duì)少，而當(dāng)月銷售產(chǎn)品價(jià)格較高，銷項(xiàng)稅額相對(duì)多。反之，在PPI下行周期，減收效果也更明顯。以鋼鐵生產(chǎn)為例，價(jià)格下跌50%，增值稅或下跌95%（詳見(jiàn)正文）。

（二）企業(yè)所得稅：價(jià)跌推動(dòng)去庫(kù)，成本拖累盈利

價(jià)的影響：PPI是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)三因素之一，影響企業(yè)所得稅應(yīng)納稅所得額。

量的影響：PPI下行推動(dòng)企業(yè)去庫(kù)存、調(diào)降盈利目標(biāo)。

影響機(jī)制：價(jià)格下跌時(shí)，一方面，銷售額受量?jī)r(jià)兩方面影響、增速下降；另一方面，成本和費(fèi)用滯后下降、銷售利潤(rùn)率大幅下滑，導(dǎo)致企業(yè)盈利持續(xù)回落。

（三）消費(fèi)稅：量?jī)r(jià)不同向，減收相對(duì)少

價(jià)的影響：作為流轉(zhuǎn)稅，價(jià)格天然嵌入從價(jià)/復(fù)合征收的煙酒車消費(fèi)稅。

量的影響：煙酒油PPI和產(chǎn)量對(duì)應(yīng)一般→近年消費(fèi)稅增速常和PPI反向變動(dòng)。

影響機(jī)制：油車產(chǎn)量和PPI同向，車對(duì)應(yīng)更好，但占比較小；油受間接影響（價(jià)跌往往需求差），占35%，車受直接影響（非必需品），占7%。

（四）資源稅：量?jī)r(jià)同向，減收明顯

價(jià)的影響：資源稅和煤PPI對(duì)應(yīng)較好，因價(jià)格影響銷售額、應(yīng)納稅額。

量的影響：原煤產(chǎn)量和煤PPI對(duì)應(yīng)也較好→資源稅量?jī)r(jià)同向，價(jià)格影響較大。

影響機(jī)制：煤價(jià)下跌時(shí)，煤炭生產(chǎn)商無(wú)利可圖則減產(chǎn)→減收效果更明顯。

（五）關(guān)稅：大宗主導(dǎo)價(jià)格，價(jià)格主導(dǎo)稅額

價(jià)的影響：關(guān)稅和進(jìn)口價(jià)格指數(shù)對(duì)應(yīng)較好，因價(jià)格影響進(jìn)口金額。

量的影響：量?jī)r(jià)同向不明顯，價(jià)格主導(dǎo)方向。

影響機(jī)制：中國(guó)進(jìn)口商品中，大宗占比高、依賴大，需求價(jià)格彈性較小。

（六）城建稅：增值稅、消費(fèi)稅的影子稅收

三、減收效應(yīng)：規(guī)模測(cè)算和政策意義

（一）規(guī)模測(cè)算：或?qū)е仑?cái)政短收2000~4000億

1-7月，稅收增速受PPI、地產(chǎn)拖累，財(cái)政收入進(jìn)度已落后2019年1.2個(gè)百分點(diǎn)（當(dāng)年未完成預(yù)算）；全年，假設(shè)非稅按預(yù)算，按稅收對(duì)PPI增速?gòu)椥灾行詼y(cè)算，財(cái)政或短收約2000~4000億。

（二）政策意義：或倒逼準(zhǔn)財(cái)政后續(xù)加量

近3個(gè)財(cái)政短收年，均倒逼了資本金政策；今年P(guān)PI賣地雙弱，后續(xù)或再度倒逼準(zhǔn)財(cái)政、即金融工具加量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期、緩稅、部分稅收錯(cuò)期入庫(kù)拉高今年收入增幅。

報(bào)告目錄

報(bào)告正文

一、經(jīng)濟(jì)決定稅收？?jī)r(jià)格也能主導(dǎo)

經(jīng)濟(jì)決定稅收。但今年前7月稅收增速僅-1.9%（剔除退稅），明顯低于GDP增速5.5%，經(jīng)驗(yàn)規(guī)律失效了嗎？

價(jià)格也能主導(dǎo)?？纯偭?，稅收按現(xiàn)價(jià)征收，增速和PPI更匹配，而非GDP；看結(jié)構(gòu)，我國(guó)稅收的兩大特征，決定了價(jià)格的影響力：

一是流轉(zhuǎn)稅占一半以上，可通過(guò)價(jià)格渠道轉(zhuǎn)嫁，包括增值稅、消費(fèi)稅、城建稅、關(guān)稅。

二是企業(yè)交稅超90%，其中工業(yè)生產(chǎn)部分受出廠價(jià)和購(gòu)進(jìn)價(jià)影響大，如企業(yè)所得稅、資源稅。

根據(jù)這兩大特征，我們定義PPI相關(guān)稅=4種流轉(zhuǎn)稅（增值稅、消費(fèi)稅、城建稅、關(guān)稅）+2種工業(yè)相關(guān)稅（企業(yè)所得稅、資源稅），占稅收比重近80%（注：剔除增值稅、企業(yè)所得稅非工業(yè)部分，也近50%），與PPI、稅收的歷史對(duì)應(yīng)均較好（圖1）。具體來(lái)看：

二、量?jī)r(jià)機(jī)制：價(jià)格如何影響6種PPI相關(guān)稅

（一）增值稅：PPI下行期，減收更明顯

增值稅是從價(jià)稅，等于銷項(xiàng)稅額-進(jìn)項(xiàng)稅額，反映增值水平；50%由二產(chǎn)貢獻(xiàn)、33%由制造業(yè)貢獻(xiàn)（圖3）。

增值稅的計(jì)稅依據(jù)——銷售額=銷量×價(jià)格→我們分別觀察PPI對(duì)增值稅的價(jià)、量影響：

價(jià)的影響：比較國(guó)內(nèi)增值稅、工業(yè)增加值（不變價(jià)）、工業(yè)GDP（現(xiàn)價(jià)）同比，可篩出價(jià)格的影響：工業(yè)增加值（不變價(jià)）走平時(shí)，價(jià)格決定增值稅方向。

量的影響：PPI下行推動(dòng)企業(yè)去庫(kù)存，增值空間縮水。即，遭遇市場(chǎng)滯銷及產(chǎn)品價(jià)格下降時(shí)，銷售收入一般也會(huì)下降，對(duì)應(yīng)增值稅稅負(fù)下降。

影響機(jī)制：增值稅=銷項(xiàng)稅額-進(jìn)項(xiàng)稅額，PPI上行周期，PPI上漲帶來(lái)的增收效果更明顯：因前幾個(gè)月采購(gòu)成本價(jià)格較低，進(jìn)項(xiàng)稅額相對(duì)少，而當(dāng)月銷售產(chǎn)品價(jià)格較高，銷項(xiàng)稅額相對(duì)多。反之，在PPI下行周期，減收效果也更明顯。

以鋼鐵生產(chǎn)為例，價(jià)格下跌50%，增值稅或下跌95%（圖4）：企業(yè)購(gòu)進(jìn)鐵礦石、焦炭、電力、燃料等原材料，生產(chǎn)銷售粗鋼，假定庫(kù)存周期為三個(gè)月，假定一年前粗鋼價(jià)格為1000元/噸、可用于進(jìn)項(xiàng)抵扣的進(jìn)項(xiàng)成本為900元/噸。該鋼鐵企業(yè)一年前銷售一噸粗鋼需要交納的增值稅為（1000-900）×13%= 13元。假定過(guò)去一年，鋼鐵價(jià)格下降了50%，假定原料成本平均下降了45%，企業(yè)生產(chǎn)一噸粗鋼需要繳納的增值稅為（1000×0.5-900×0.55）×13%=0.65元。

（二）企業(yè)所得稅：價(jià)跌推動(dòng)去庫(kù)，成本拖累盈利

企業(yè)所得稅是從價(jià)稅，等于當(dāng)期應(yīng)納稅所得額×稅率，反映企業(yè)盈利水平；32%由二產(chǎn)貢獻(xiàn)、23%由制造業(yè)貢獻(xiàn)（圖7）。

企業(yè)所得稅的計(jì)稅依據(jù)——應(yīng)納稅所得額=會(huì)計(jì)利潤(rùn)總額±納稅調(diào)整項(xiàng)目，因此和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)直接相關(guān)，同樣分價(jià)、量?jī)蓚€(gè)視角觀察PPI的影響：

價(jià)的影響：PPI是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)三因素之一，影響企業(yè)所得稅應(yīng)納稅所得額（圖8）。

量的影響：PPI下行推動(dòng)企業(yè)去庫(kù)存、調(diào)降盈利目標(biāo)。一旦產(chǎn)品價(jià)格下滑、產(chǎn)品滯銷，企業(yè)將因高價(jià)購(gòu)進(jìn)的原材料承受資金周轉(zhuǎn)壓力，去庫(kù)存深化往往伴隨盈利目標(biāo)的調(diào)降。

影響機(jī)制：價(jià)格下跌時(shí)，一方面，銷售額受量?jī)r(jià)兩方面影響、增速下降；另一方面，成本和費(fèi)用滯后下降、銷售利潤(rùn)率大幅下滑，導(dǎo)致企業(yè)盈利持續(xù)回落。

（三）消費(fèi)稅：量?jī)r(jià)不同向，減收相對(duì)少

消費(fèi)稅從價(jià)/從量/復(fù)合計(jì)征，其中，從價(jià)=銷售額×比例稅率，從量=銷售數(shù)量×定額稅率，復(fù)合=從價(jià)+從量；消費(fèi)稅90%+由煙酒油車貢獻(xiàn)，多在生產(chǎn)環(huán)節(jié)。分別觀察煙酒油車PPI對(duì)價(jià)、量的影響：

價(jià)的影響：作為流轉(zhuǎn)稅，價(jià)格天然嵌入從價(jià)/復(fù)合征收的煙酒車消費(fèi)稅（油從量）。

量的影響：煙酒油車消費(fèi)稅和產(chǎn)量均對(duì)應(yīng)較好（圖13~16），但煙酒油PPI和產(chǎn)量對(duì)應(yīng)均一般；近12年，消費(fèi)稅增速6次和PPI反向變動(dòng)，增值稅僅1次、企業(yè)所得稅僅2次。

影響機(jī)制：油車產(chǎn)量和PPI同向，車對(duì)應(yīng)更好，但占比較小；油受間接影響（價(jià)跌往往需求差），占35%，車受直接影響（非必需品），占7%。

（四）資源稅：量?jī)r(jià)同向，減收明顯

資源稅從價(jià)/從量計(jì)征，以從價(jià)計(jì)征為主；67%由能源礦貢獻(xiàn)，51.8%由煤炭貢獻(xiàn)（圖17）。以原煤為例，資源稅計(jì)稅銷售額是指納稅人銷售原煤向購(gòu)買方收取的全部?jī)r(jià)款和價(jià)外費(fèi)用（即坑口價(jià)，如圖18），原煤應(yīng)納稅額=原煤銷售額×適用稅率。同樣分價(jià)、量來(lái)看：

價(jià)的影響：資源稅和煤PPI對(duì)應(yīng)較好，因價(jià)格影響銷售額、應(yīng)納稅額。

量的影響：原煤產(chǎn)量和煤PPI對(duì)應(yīng)也較好→資源稅量?jī)r(jià)同向，價(jià)格影響較大。

影響機(jī)制：煤價(jià)下跌時(shí)，煤炭生產(chǎn)商無(wú)利可圖則減產(chǎn)→減收效果更明顯。

（五）關(guān)稅：大宗主導(dǎo)價(jià)格，價(jià)格主導(dǎo)稅額

關(guān)稅從價(jià)/從量/復(fù)合/滑準(zhǔn)征收（注：滑準(zhǔn)即價(jià)格越高，稅率越低，當(dāng)前針對(duì)棉花），從價(jià)情形下，關(guān)稅稅額=關(guān)稅完稅價(jià)格*稅率=應(yīng)稅貨物數(shù)量×單位完稅價(jià)格×稅率。關(guān)稅完稅價(jià)格和進(jìn)口金額密切相關(guān)，我們觀察進(jìn)口價(jià)格指數(shù)對(duì)關(guān)稅的價(jià)、量影響：

價(jià)的影響：關(guān)稅和進(jìn)口價(jià)格指數(shù)對(duì)應(yīng)較好，因價(jià)格影響進(jìn)口金額。

量的影響：量?jī)r(jià)同向不明顯，價(jià)格主導(dǎo)方向。

影響機(jī)制：我國(guó)進(jìn)口商品中，原油、鐵礦石等大宗占比高、依賴大，需求價(jià)格彈性較小→大宗主導(dǎo)價(jià)格，價(jià)格主導(dǎo)稅額：如原油，需求主看經(jīng)濟(jì)基本面，除非出現(xiàn)重大需求沖擊、彈性不大；但供給彈性較大、價(jià)格變動(dòng)劇烈，且易帶動(dòng)相關(guān)大宗鏈條價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致大宗價(jià)格主導(dǎo)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，進(jìn)而主導(dǎo)關(guān)稅稅額。

（六）城建稅：增值稅、消費(fèi)稅的影子稅收

城建稅從價(jià)計(jì)征，計(jì)稅依據(jù)即增值稅+消費(fèi)稅（圖22），量?jī)r(jià)影響可參考本章一、三小節(jié)。

三、減收效應(yīng)：規(guī)模測(cè)算和政策意義

（一）規(guī)模測(cè)算：或?qū)е仑?cái)政短收2000~4000億

將稅收分為PPI相關(guān)稅、地產(chǎn)相關(guān)稅、收入相關(guān)稅、其他，1-7月，稅收增速主要受PPI、地產(chǎn)拖累，財(cái)政收入進(jìn)度已落后2019年1.2個(gè)百分點(diǎn)（當(dāng)年未完成預(yù)算）；全年，假設(shè)非稅按預(yù)算，按稅收對(duì)PPI增速?gòu)椥灾行詼y(cè)算，財(cái)政或短收約2000~4000億（注：2011~2015、2017~2020兩輪PPI下行期，稅收對(duì)PPI的增速?gòu)椥跃s1.6，即PPI下行1個(gè)百分點(diǎn)，稅收下行約1.6個(gè)百分點(diǎn)；本輪以2021年為起點(diǎn)，下半年P(guān)PI同比按環(huán)比為0外推）。

（二）政策意義：或倒逼準(zhǔn)財(cái)政后續(xù)加量

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，近3個(gè)財(cái)政短收年，均倒逼了資本金政策。其中，2015、2022年是財(cái)政短收+賣地沖擊，倒逼了準(zhǔn)財(cái)政增量政策：2015年財(cái)政短收+賣地沖擊，8月底倒逼了專項(xiàng)建設(shè)基金創(chuàng)設(shè)；2019年財(cái)政短收，6月中旬倒逼了專項(xiàng)債作資本金改革；2022年財(cái)政短收+賣地沖擊，6月底倒逼了政策性開(kāi)發(fā)性金融工具創(chuàng)設(shè)。今年PPI賣地雙弱，后續(xù)或再度倒逼準(zhǔn)財(cái)政、即金融工具加量。

本文源自：券商研報(bào)精選

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