端午節(jié)前最后一個(gè)交易日，A股以綠盤(pán)報(bào)收，令不少投資者有所失望。事實(shí)上，由于近期人民幣匯率波動(dòng)等因素，導(dǎo)致A股市場(chǎng)一直處于加劇波動(dòng)區(qū)間，今年以來(lái)的兩大熱點(diǎn)中特估與AI+，經(jīng)歷了多輪脈沖式的上漲。

而最近，一些老的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊也開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)，其中就包括老白馬，如白酒、醫(yī)藥、家電，還有新白馬，如光伏產(chǎn)業(yè)鏈與鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。熱點(diǎn)此起彼伏，成交連續(xù)一周過(guò)萬(wàn)億，市場(chǎng)似乎還挺熱鬧，但由于沒(méi)有增量資金，整個(gè)市場(chǎng)似乎每日都在上演“冰火兩重天”的情景，在這種行情下，投資者應(yīng)該如何操作，又該如何把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)？

【資料圖】

當(dāng)前，缺乏增量資金，無(wú)疑是市場(chǎng)缺乏賺錢(qián)效應(yīng)的主要原因。從公募基金的情況來(lái)看，今年的賺錢(qián)效應(yīng)均集中在債券固收類(lèi)產(chǎn)品，較為寬松的流動(dòng)性給債市創(chuàng)造了良好的機(jī)會(huì)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，6月以來(lái)，已有22只債券基金宣布提前結(jié)束募集，其中有基金甚至出現(xiàn)“日光”的情況，新成立的債券基金規(guī)模超過(guò)470億元，在新發(fā)基金中占比近八成，成為今年基金市場(chǎng)“最靚的仔”，而股票型基金以及偏股型的混合型基金，今年發(fā)行卻非常慘淡。對(duì)此，國(guó)信證券山東分公司類(lèi)興亮（執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0980614100004）認(rèn)為：“大部分人在資本市場(chǎng)上是沒(méi)有擇時(shí)能力的，決定新增資金流向的不是投資價(jià)值，而是賺錢(qián)效應(yīng)，即使當(dāng)前的股債收益對(duì)比，股票的性?xún)r(jià)比要更高?！?/p>

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

確實(shí)，若把滬深300市盈率倒數(shù)假設(shè)為股票的潛在收益率，把十年期國(guó)債收益率假設(shè)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，那么滬深300市盈率倒數(shù)減去十年期國(guó)債收益率，就是買(mǎi)股票承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而給予的補(bǔ)償。當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償值是5.79%，距離6.13%的平均機(jī)會(huì)值很近，而2022年10月底的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6.96，遠(yuǎn)超6.13的平均機(jī)會(huì)值。

既然如此，公募基金無(wú)法帶來(lái)增量資金，那產(chǎn)業(yè)資本是否入市了呢？答案是否定的。從相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年非但沒(méi)有大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)資本凈流入資本市場(chǎng)，反而新發(fā)IPO大量涌入，以及定增等再融資。

當(dāng)然，除了公募基金和產(chǎn)業(yè)資本外，北向資金也是一種較為顯著的增量資金，而北向資金比較關(guān)注兩點(diǎn)，一是人民幣匯率，另一個(gè)則是市場(chǎng)估值。

具體來(lái)看，目前市場(chǎng)估值已具有吸引力，但匯率卻未能表現(xiàn)亮眼。通過(guò)下圖不難看出，這波人民幣匯率的貶值與滬深300指數(shù)的下跌是高度吻合的，呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。回顧2022年10月31日，各大指數(shù)殺跌到年內(nèi)低點(diǎn)，當(dāng)日的人民幣匯率也是那波貶值的峰值，達(dá)到了7.3。

（人民幣走勢(shì)與滬深300指數(shù)走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)）

針對(duì)這種情況，國(guó)內(nèi)以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)，展開(kāi)了比較慘烈的半年度凈值排名博弈。上海某私募基金管理人告訴記者：“一方面，老白馬、新白馬等老的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊需要自救，而這種自救是脆弱的，一邊需要陰跌減倉(cāng)積蓄資金，另一邊集中的買(mǎi)入雖然光彩奪目，但是缺乏持續(xù)性。另一方面，AI與中特估風(fēng)光無(wú)限，但是也面臨半年度的博弈，不少投資者在此時(shí)選擇減倉(cāng)，既可落袋為安，又順便砸盤(pán)，可以把一些風(fēng)格與自己相近、有競(jìng)爭(zhēng)威脅的人踩下去?！?/p>

展望后市，類(lèi)興亮認(rèn)為：“當(dāng)下這種盤(pán)面的混亂或?qū)⒊掷m(xù)到月底，這段時(shí)間適合多看少動(dòng)，追高的風(fēng)險(xiǎn)比較大?！?/p>

進(jìn)入下半年，市場(chǎng)的重心將重新回到基本面上，而市場(chǎng)近期最關(guān)注的基本面變化，就是政策的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。其中有貨幣政策，但是更重要的是財(cái)政政策，目前經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”，出口、投資、消費(fèi)從數(shù)據(jù)上看都出現(xiàn)了乏力的情況。就當(dāng)前而言，政策有三大觸發(fā)劑：一是金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體低于預(yù)期。二是二季度開(kāi)始大興調(diào)研，年中可能形成階段性結(jié)論。三是地產(chǎn)、個(gè)別地方債務(wù)壓力加大。近期決策層指出“必須采取更加有力的措施”，預(yù)示著政策窗口已經(jīng)到來(lái)，但“一批政策措施”具體包括哪些，政策力度如何，還需進(jìn)一步確認(rèn)。

操作上，類(lèi)興亮建議，根據(jù)情況調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，加大低估值防御板塊配置比例，比如金融、基建地產(chǎn)、醫(yī)藥等板塊龍頭。另一方面，觀察匯率走勢(shì)，為后市反彈做準(zhǔn)備，關(guān)注彈性品種，比如券商、中特估及AI+等，鋰電與光伏等舊賽道估值已經(jīng)比較合理，可以分批配置。

長(zhǎng)期來(lái)看，東吳基金周健認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力可能正在轉(zhuǎn)換過(guò)程中，發(fā)展的質(zhì)量和穩(wěn)定性有望明顯提升，這些因素也有望提高資產(chǎn)的長(zhǎng)期回報(bào)。在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，建議投資者綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配度，用長(zhǎng)線視角尋找具備競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化和高安全邊際的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，資訊僅供參考。上述所列上市公司僅陳述其與該事件相關(guān)，不作為具體推薦，投資者應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。）

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