九洲藥業(yè)（603456）2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.55億元，同比增長(zhǎng)10.16%;歸母凈利潤(rùn)6.22億元，同比增長(zhǎng)32.83%;扣非歸母凈利潤(rùn)為6.13億元，同比增長(zhǎng)30.78%。

盈利能力持續(xù)提升

【資料圖】

2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.55億元，同比增長(zhǎng)10.16%。其中公司API及中間體業(yè)務(wù)銷售收入6.93億元，同比下滑10.87%;CDMO業(yè)務(wù)銷售收入24.82億元，同比增長(zhǎng)25.91%，占營(yíng)收比重進(jìn)一步提升至76%，毛利貢獻(xiàn)超過(guò)80%，達(dá)到10.17億元。公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，主要由CDMO業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。今年上半年公司毛利率為38.40%，較2022年底提升3.74Pct，主要系CDMO業(yè)務(wù)和原料藥業(yè)務(wù)毛利率均有所提升;凈利率為19.09%，較2022年底提升2.18%，期間費(fèi)用率為13.75%，較2022年底增加1.12Pct，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所增長(zhǎng)。

下游產(chǎn)品商業(yè)化持續(xù)放量

根據(jù)諾華公告，2023H1Entresto實(shí)現(xiàn)銷售收入29.15億美元，同比增長(zhǎng)31%(按美元計(jì)價(jià)，下同)，Kisqali實(shí)現(xiàn)銷售收入9.08億美元，同比增長(zhǎng)66%;單季度看，2023Q1，Entresto實(shí)現(xiàn)銷售收入13.99億美元，同比增長(zhǎng)28%，Kisqali實(shí)現(xiàn)銷售收入4.15億美元，同比增長(zhǎng)74%，2023Q2，Entresto實(shí)現(xiàn)銷售收入15.16億美元，同比增長(zhǎng)35%，Kisqali實(shí)現(xiàn)銷售收入4.93億美元，同比增長(zhǎng)60%。Entresto保持了快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，Kisqali的銷售表現(xiàn)超預(yù)期且未來(lái)持續(xù)放量可期。公司CDMO項(xiàng)目管線日益豐富，所服務(wù)的客戶項(xiàng)目中最優(yōu)項(xiàng)目占比越來(lái)越大。今年上半年，公司成功通過(guò)1個(gè)NDA新藥項(xiàng)目上市前現(xiàn)場(chǎng)核查;公司承接的項(xiàng)目中，已上市項(xiàng)目29個(gè)，處于III期臨床項(xiàng)目66個(gè)，處于I期和II期臨床試驗(yàn)的有839個(gè)，較2022年分別增加3/5/75個(gè)。

多肽藥物和偶聯(lián)藥物業(yè)務(wù)進(jìn)展順利

公司已建成多肽藥物、偶聯(lián)藥物研發(fā)技術(shù)平臺(tái)，核心團(tuán)隊(duì)人員具備超過(guò)15年的多肽研發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)。在多肽藥物技術(shù)平臺(tái)方面，公司具備從定制肽到注冊(cè)申報(bào)，以及法規(guī)條件下生產(chǎn)多肽藥物的一站式服務(wù)能力。多肽平臺(tái)的合成能力包含固相合成、液相合成、固液相相結(jié)合等，尤其作用于中長(zhǎng)肽、長(zhǎng)肽、困難肽序的合成。目前，公司多肽平臺(tái)已承接并交付多個(gè)新藥研創(chuàng)公司的定制肽和多肽新藥IND委托研發(fā)業(yè)務(wù)，已助力客戶多個(gè)項(xiàng)目的國(guó)內(nèi)外申報(bào);同時(shí)，公司承接了多個(gè)客戶高活性偶聯(lián)藥物的研發(fā)和生產(chǎn)。

加快原料藥制劑一體化進(jìn)程

公司持續(xù)拓展及布局目標(biāo)臨床細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品線，快速推進(jìn)在研制劑項(xiàng)目的注冊(cè)申報(bào)。今年上半年，公司磷酸西格列汀原料藥獲批上市;當(dāng)前，公司已有18個(gè)仿制藥制劑項(xiàng)目處于不同研發(fā)報(bào)批階段，其中1個(gè)項(xiàng)目已獲得ANDA批文，3個(gè)項(xiàng)目已視同通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，1個(gè)項(xiàng)目處于FDA審批中，4個(gè)制劑項(xiàng)目目前分別處于CDE審評(píng)審批不同階段。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為11.61億元/15.49億元/20.53億元，EPS分別為1.29元/1.72元/2.28元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21/16/12倍?？紤]CDMO業(yè)務(wù)各階段項(xiàng)目增長(zhǎng)良好，部分商業(yè)化大品種受益于終端市場(chǎng)放量、銷量持續(xù)增長(zhǎng);原料制劑一體化穩(wěn)步推進(jìn);我們維持其“買入”評(píng)級(jí)。

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