摘 要

季末效應(yīng)疊加基數(shù)影響，我們預(yù)計6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所回升，二季度GDP讀數(shù)尚可。

(資料圖片僅供參考)

我們預(yù)計二季度GDP同比6.5%，6月工增同比2.4%，6月固定資產(chǎn)投資累計同比約3.1%，6月社會消費品零售總額同比約3.2%，6月CPI0.2%、PPI同比-5.2%。

我們預(yù)計6月出口同比-11.9%，進(jìn)口同比-4.2%。

雖然讀數(shù)尚可，但是當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)動能偏弱的格局并未改變，需求不足仍是核心制約，出口下行、投資表現(xiàn)也差強人意，通縮壓力仍在。

現(xiàn)實在于，增量政策目前總體節(jié)奏和力度較為溫和。6月票據(jù)利率顯著走低，我們預(yù)計6月新增信貸2.2萬億，新增社融3.2萬億，M2同比11.1%。

展望后市，二季度讀數(shù)可能還無法進(jìn)一步讓增量政策提速加量。7月債市總體依然是勝率偏多的狀態(tài)。在增量政策以外，需要注意的是匯率影響下的資金面。

1.實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)

1.1. 預(yù)計二季度GDP同比約6.5%，預(yù)計6月工業(yè)增加值同比2.4%

6月國內(nèi)經(jīng)濟動能依然偏弱，但產(chǎn)需有所修復(fù)。

PMI生產(chǎn)分項重回臨界點以上。6月PMI生產(chǎn)指數(shù)回升0.7個百分點至50.3%，拉動PMI約0.18個百分點，指向工業(yè)生產(chǎn)景氣度有所回升。

高頻指標(biāo)環(huán)比多數(shù)改善。6月重點行業(yè)開工率中除鋼廠開工率、產(chǎn)能利用率指標(biāo)環(huán)比回落外，其它指標(biāo)環(huán)比均有不同程度改善。橫向?qū)Ρ瓤?月高頻指標(biāo)表現(xiàn)弱于2022年同期，但好于2021年同期。

此外，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性壓力進(jìn)一步加劇，大中小企業(yè)景氣度分化程度加大，但考慮工增統(tǒng)計范圍為規(guī)上企業(yè)，因此預(yù)計實際工增讀數(shù)較實際偏強。6月大、中型企業(yè)景氣水平分別上行0.3和1.3個百分點至50.3%和48.9%，小型企業(yè)景氣度繼續(xù)下行1.5個百分點至46.4%。

需要注意的是，6月需求雖有改善，新訂單指數(shù)有所回升，但讀數(shù)依然位于臨界點以下，需求不足依然是生產(chǎn)端持續(xù)修復(fù)的制約。綜合來看，我們預(yù)計6月工增同比約2.4%，二季度同比3.7%，二季度GDP同比約6.5%?？紤]去年低基數(shù)、以及防疫政策優(yōu)化后二季度節(jié)假日提振下的第三產(chǎn)業(yè)提速修復(fù)，二季度工增與GDP的缺口大概率繼續(xù)走闊。

1.2. 預(yù)計6月固定資產(chǎn)投資累計同比約3.1%

6月重大項目建設(shè)環(huán)比改善，但地產(chǎn)的拖累進(jìn)一步凸顯。土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2個百分點。但建筑業(yè)指數(shù)，繼續(xù)回落2.5個百分點至讀數(shù)55.7%，數(shù)讀數(shù)創(chuàng)季節(jié)性新低；建筑業(yè)PMI預(yù)期指數(shù)回落1.8個百分點至60.3%。

高頻指標(biāo)指向基建動能依然偏弱。從微觀高頻角度觀察，6月石油瀝青裝置開工率環(huán)比小幅改善，讀數(shù)遠(yuǎn)低于歷史季節(jié)性水平；6月水泥、瀝青價格指數(shù)亦繼續(xù)走低。

但季末趕工對基建投資有所支撐。百年建筑調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，北方多地出現(xiàn)趕工現(xiàn)象，對水泥需求有所回補。

往后看，需求不足困境下，預(yù)計逆周期工具將進(jìn)一步落地，基建將繼續(xù)發(fā)揮托底內(nèi)需作用。

房地產(chǎn)方面，6月螺紋鋼表觀消費量繼續(xù)回落至季節(jié)性新低，購房者置業(yè)情緒繼續(xù)走弱，地產(chǎn)投資預(yù)計維持偏弱格局。

房企拿地意愿、購房者置業(yè)意愿繼續(xù)收縮。6月100大中城市成交土地溢價率環(huán)比小幅回升，但100大中城市成交土地規(guī)劃建筑面積指標(biāo)環(huán)比繼續(xù)下行，讀數(shù)處于季節(jié)性歷史低位。與此同時，季末沖量對商品房銷售的提振作用亦有限，6月30大中城市商品房成交面積大幅回落，同比讀數(shù)-31.95%。

此外，6月前置性指標(biāo)螺紋鋼/CRB指數(shù)微幅回升，螺紋鋼價格企穩(wěn)后小幅抬升。但需注意的是，螺紋鋼價穩(wěn)的關(guān)鍵在于政策加碼預(yù)期強化的影響，并非供需基本面邏輯的驅(qū)動。6月表觀消費量繼續(xù)回落，最新數(shù)據(jù)已創(chuàng)季節(jié)性新低。

展望未來，當(dāng)前地產(chǎn)頹勢進(jìn)一步加劇，居民端、企業(yè)端預(yù)期改善還需政策引導(dǎo)，關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)增量政策舉措。

6月需求小幅改善但未改偏弱格局，疊加企業(yè)預(yù)期大幅走弱、盈利情況不容樂觀，制造業(yè)投資下行壓力不減。

6月需求延續(xù)疲弱。6月新訂單指數(shù)較5月小幅回升0.3個百分點至48.6%，繼續(xù)位于臨界點以下。外需方面，6月新出口訂單指數(shù)繼續(xù)下行0.8個百分點至46.4%。

企業(yè)經(jīng)營預(yù)期繼續(xù)走弱。6月PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)較上月繼續(xù)下行0.7個百分點至53.4%，BCI指數(shù)繼續(xù)回落4.7個百分點至50.24%。

此外，制造業(yè)企業(yè)利潤累計同比降幅繼續(xù)收窄，但同比降幅依然較大。在此背景下，企業(yè)投資意愿難言改善。綜上，我們預(yù)計6月固定資產(chǎn)投資增速累計同比約為3.1%。

1.3. 預(yù)計6月社會消費品零售總額同比3.2%

6月服務(wù)業(yè)繼續(xù)修復(fù)，但景氣度繼續(xù)回落，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)下行1.0個百分點至52.8%。

節(jié)日效應(yīng)對服務(wù)業(yè)仍有支撐。6月航空運輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于60.0%及以上高位景氣區(qū)間。從市場預(yù)期看，服務(wù)業(yè)企業(yè)信心有所增強，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為60.3%，比上月上升0.2個百分點。

受去年同期高基數(shù)影響，6月汽車銷售同比預(yù)計轉(zhuǎn)負(fù)。但好的一面在于，促消費政策加碼對汽車銷售有所提振。6月8日，商務(wù)部辦公廳發(fā)布《關(guān)于組織開展汽車促消費活動的通知》，開展汽車促消費活動。6月12日，五部門發(fā)布《關(guān)于開展2023年新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知》；汽車促消費政策密集出臺，同時考慮廠商季末沖量行為，多因素影響下6月車市預(yù)計不弱。但考慮去年同期高基數(shù)影響，根據(jù)乘聯(lián)會公眾號，6月狹義乘用車零售銷量預(yù)計183.0萬輛，環(huán)比5.2%，同比增長-5.9%。

網(wǎng)上購物方面，今年“618”購物節(jié)熱度不及去年同期，對社零支撐作用有限。星圖數(shù)據(jù)顯示，2023年“618”全網(wǎng) GMV 7987億元，同比增長14.8%。較去年同期20.24%的成交額增速明顯下滑。

此外，6月地產(chǎn)銷售同比大幅走弱，地產(chǎn)后周期消費對社零拖累預(yù)計較大。往后看，6月端午、“618”節(jié)日效應(yīng)退減后，后續(xù)社零修復(fù)動能大概率走弱。關(guān)注后續(xù)促消費政策的落地情況，資產(chǎn)負(fù)債表衰退背景下的社零修復(fù)的持續(xù)性還應(yīng)以居民收入改善為前提。

綜合來看，考慮去年同期高基數(shù)影響，6月社零增速同比讀數(shù)預(yù)計約3.2%。

1.4. 預(yù)計6月CPI同比0.2%，6月PPI同比-5.2%

6月豬肉價格繼續(xù)小幅回落。暑期豬肉消費季節(jié)性低迷，疊加端午節(jié)后需求回落，養(yǎng)殖端出欄積極性提升，市場供應(yīng)量增多，6月豬價小幅回落。

展望未來，節(jié)后、特別是暑期終端需求疲弱是豬價下行的影響因素之一，但今年以來拖累豬價的核心因素依然是豬肉養(yǎng)殖企業(yè)去化進(jìn)程偏緩。因此，未來豬價走勢取決于產(chǎn)能去化節(jié)奏，預(yù)計短期生豬價格或持續(xù)低位運行。

6月蔬菜價格季節(jié)性回升。歷史角度觀察，蔬菜價格受天氣因素影響較大，進(jìn)入暑期、汛期菜價往往季節(jié)性抬升，但6月考慮北方部分地區(qū)氣溫持續(xù)偏高，今年蔬菜價格開始上漲時間早于歷史同期，菜價明顯高于歷史季節(jié)水平。6月最后一周，隨著節(jié)日因素影響消退，蔬菜價格有所回落。

往后看，季節(jié)性考慮，短期內(nèi)菜價季節(jié)性大概率維持相對高位。但考慮今年菜價提前上行且運行位置偏高，后期下降空間較大，我們預(yù)計7月菜價大概率提前進(jìn)入下行通道。

對于PPI而言，6月出廠價格指數(shù)繼續(xù)回升2.3個百分點至43.9%，主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)繼續(xù)回升4.2個百分點至45%。我們預(yù)計6月PPI環(huán)比錄得-0.6%，同比讀數(shù)繼續(xù)下行至-5.2%。

內(nèi)部定價商品價格多數(shù)回落。6月地產(chǎn)頹勢加劇，螺紋鋼表觀消費量繼續(xù)偏弱運行，螺紋鋼價格雖有小幅回升，但讀數(shù)繼續(xù)運行在近五年季節(jié)性低位；與此同時，6月水泥、瀝青價格指數(shù)、煤炭價格亦繼續(xù)走低。

外因定價商品價格下行小幅回落。供需博弈下6月原油價格維持橫盤震蕩，總體小幅回落。

6月主要大宗商品價格繼續(xù)偏弱運行，PPI同比預(yù)計繼續(xù)走弱，需求不足依然是PPI觸底回升的最大制約。展望未來，內(nèi)因定價商品后續(xù)演繹取決于政策支持力度，原油價格關(guān)注后續(xù)地緣政治演進(jìn)以及OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行情況。

綜合來看，我們預(yù)計6月CPI同比0.2%，PPI同比-5.2%。

2.進(jìn)出口數(shù)據(jù)

2.1.預(yù)計6月出口同比-11.9%

2023年5月我國出口同比加速回落，按美元計價，5月我國出口金額.2834.84億美元，環(huán)比-4.0%，同比-7.5%，環(huán)比-6.4%。

6月出口同比如何？

6月上旬SCFI環(huán)比有所反彈，中旬開始轉(zhuǎn)弱。相較于5月，6月港口生產(chǎn)強度整體有所反彈。

（2）經(jīng)濟景氣度指數(shù)

6月美歐經(jīng)濟景氣度有所走弱，美國Markit制造業(yè)PMI降低2.1個百分點至46.3%，Markit非制造業(yè)PMI降低0.8個百分點至54.1%，歐洲制造業(yè)PMI降低1.2個百分點至43.6%。

外需環(huán)比轉(zhuǎn)弱，整體較為疲軟。

國內(nèi)出口新訂單持續(xù)回落，6月國內(nèi)PMI新出口訂單回落0.8個百分點至46.4%。

（3）韓國、越南出口與季節(jié)性

6月韓國同比明顯反彈，越南出口仍較為疲軟，6月越南出口同比降幅擴大5.6個百分點至-10.25%，6月韓國出口同比降幅收窄9.2個百分點至-6%，但原因主要是基數(shù)效應(yīng)，6月越南與韓國兩年同比分別為5.15%、-0.51%，兩年同比增速均較上月進(jìn)一步回落。整體來看，外需仍較為疲軟，改善仍需觀察。

季節(jié)性觀察，6月我國出口環(huán)比小幅為正。

綜合來看，6月外需整體偏軟，韓國與越南出口不強，港口生產(chǎn)數(shù)據(jù)也相對較弱。我們預(yù)計，6月我國出口或仍延續(xù)弱勢。但上旬港口數(shù)據(jù)有所反彈，可能反映本月我國出口環(huán)比降幅有所收窄。具體來看，我們預(yù)計，在5月出口環(huán)比明顯弱于季節(jié)性情況下，6月出口環(huán)比稍強于季節(jié)性，讀數(shù)在2.0%左右，折合出口同比-11.9%。

展望后續(xù)，我們預(yù)計，外需持續(xù)疲軟情況下，出口環(huán)比仍將基本持平或略弱于季節(jié)性。具體而言，我們預(yù)計，7月、8月環(huán)比分別為1.5%、1.6%，折合出口同比分別為-11.7%、-5.3%。

2.2. 預(yù)計6月進(jìn)口同比-4.2%

景氣度觀察，我國經(jīng)濟目前仍是軟復(fù)蘇態(tài)勢，且復(fù)蘇勢頭有所減弱，6月我國PMI進(jìn)口分項降低1.6個百分點至47.0%。

季節(jié)性考慮，5月進(jìn)口環(huán)比通常為正。

綜合來看，我們預(yù)計，6月我國進(jìn)口或延續(xù)弱勢。具體而言，5月進(jìn)口環(huán)比強于季節(jié)性情況下，6月進(jìn)口環(huán)比或弱于季節(jié)性。我們預(yù)計，6月進(jìn)口環(huán)比1.5%，折合同比-4.2%。

展望后續(xù)，我們預(yù)計，后續(xù)進(jìn)口環(huán)比或基本持平或持續(xù)弱于季節(jié)性。具體而言，我們預(yù)計7月、8月進(jìn)口環(huán)比分別為3%與1%，折合進(jìn)口同比分別為-0.9%與-1.7%。

3.貨幣信貸數(shù)據(jù)

3.1.預(yù)計6月新增信貸2.2萬億元

進(jìn)入6月，票據(jù)利率在6月16日之后持續(xù)回落，顯示6月信貸投放或低于預(yù)期?？紤]到6月是全年信貸大月，我們預(yù)計6月新增信貸相對5月環(huán)比回升，但同比少增幅度或超此前預(yù)期，且結(jié)構(gòu)修復(fù)難言改善，結(jié)合票據(jù)利率走勢觀察，票據(jù)融資或許不低。

從拖累項來看，6月可能出現(xiàn)多個分項同比少增的情況。首先，觀察企業(yè)貸款，企業(yè)經(jīng)營壓力弱于去年同期，在基數(shù)效應(yīng)下，企業(yè)短貸亦可能大幅同比少增，而在高基數(shù)效應(yīng)下，企業(yè)中長貸預(yù)計也大幅同比少增。其次，觀察居民貸款，6月服務(wù)消費景氣和居民經(jīng)營貸款不弱，但汽車消費同比下降，對居民短貸有所制約，同時6月地產(chǎn)銷售仍是2018年以來最低水平，預(yù)計居民短貸和中長貸均同比少增。

總體來看，我們預(yù)計，6月新增信貸2.2萬億元，同比少增6100億元；7月、8月新增信貸1.2萬億元和1.8萬億元。

具體來看，6月企業(yè)短貸水平大概率季節(jié)性環(huán)比回升、同比大幅少增。

觀察環(huán)比特征，2016年-2022年期間6月企業(yè)短貸均環(huán)比上升，同時6月制造業(yè)PMI錄得49%，企業(yè)經(jīng)營壓力仍然較大，因此企業(yè)短貸大概率環(huán)比上升。

觀察同比特征，在疫情沖擊等因素影響下，2022年同期企業(yè)短貸新增規(guī)模較高，企業(yè)經(jīng)營承壓，而今年6月企業(yè)經(jīng)營受疫情因素擾動有限；與此同時，4-5月份社融信貸擴張內(nèi)生放緩也表明資金約束可能并非當(dāng)前主導(dǎo)因素，我們預(yù)計企業(yè)短貸同比或?qū)⒋蠓僭觥?/p>

6月企業(yè)中長貸力度或不及去年同期，預(yù)期6月企業(yè)中長貸同比少增。

進(jìn)入6月，政策力度仍然較為溫和：

6月2日，國常會強調(diào)“優(yōu)化營商環(huán)境工作”、“在放寬市場準(zhǔn)入、促進(jìn)公平競爭、保護知識產(chǎn)權(quán)、建設(shè)統(tǒng)一大市場等方面，分批次加快推出針對性強、含金量高的政策措施”、“研究促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策措施”。

6月16日，國常會“研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施”、“審議通過《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動方案》”、“要引導(dǎo)金融機構(gòu)根據(jù)不同發(fā)展階段的科技型企業(yè)的不同需求，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品、市場和服務(wù)體系，為科技型企業(yè)提供全生命周期的多元化接力式金融服務(wù)”。

總體而言，6月政策節(jié)奏和力度溫和，結(jié)合6月中下旬票據(jù)利率走勢，我們預(yù)計6月企業(yè)中長貸同比大幅少增。

6月居民短貸預(yù)計同比略少增。

積極因素來看，服務(wù)業(yè)PMI仍然處于景氣擴張區(qū)間，根據(jù)文旅部測算，節(jié)日期間全國國內(nèi)旅游出游1.06億人次，同比增長32.3%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入373.10億元，同比增長44.5%，端午節(jié)假日效應(yīng)強于去年同期。

從拖累項來看，6月可能出現(xiàn)多個分項同比少增的情況。首先，觀察企業(yè)貸款，企業(yè)經(jīng)營壓力弱于去年同期，在基數(shù)效應(yīng)下，企業(yè)短貸亦可能大幅同比少增，而在高基數(shù)效應(yīng)下，企業(yè)中長貸預(yù)計也大幅同比少增。其次，觀察居民貸款，6月服務(wù)消費景氣、居民經(jīng)營貸款不弱，汽車銷售在促消費政策、季末沖量等因素下預(yù)計也偏強，不過考慮去年高基數(shù)效應(yīng)，汽車銷售預(yù)計同比為負(fù)，同時6月地產(chǎn)銷售仍是2018年以來最低水平，預(yù)計居民短貸和中長貸均同比少增。

居民中長貸方面，結(jié)合地產(chǎn)銷售修復(fù)情況，預(yù)計6月居民中長貸同比繼續(xù)少增。

一方面，從商品房銷售數(shù)據(jù)來看，6月商品房銷售季節(jié)性環(huán)比上行，一線城市銷售仍有拉動作用，因此居民中長貸表現(xiàn)或好于5月。

但另一方面，銷售數(shù)據(jù)較前月改善程度有限，二線、三線商品房成交面積均弱于2022年同期，處于2018年以來的同期最低水平，此外提前還款因素仍然持續(xù)存在。

因此整體來看，預(yù)計居民中長貸同比繼續(xù)少增。

票據(jù)融資方面，預(yù)計6月表內(nèi)票據(jù)同比多增；表外票據(jù)環(huán)比下行、同比減少。

6月表內(nèi)票據(jù)季節(jié)性通常漲跌互現(xiàn)。結(jié)合票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率觀察，票據(jù)利率在6月16日后加速下行，預(yù)計6月表內(nèi)票據(jù)融資較前月環(huán)比上行，同比亦多增。

考慮到表內(nèi)外票據(jù)融資之間具有替代性，因此預(yù)計表外票據(jù)環(huán)比維持或略下行、同比減少。

綜合來看，我們預(yù)計，6月新增貸款規(guī)模為2.2萬億元。

3.2. 預(yù)計6月新增社融3.2萬億元，M2同比11.1%

結(jié)合Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們預(yù)計：

（1）6月政府債券凈融資約為5900億元；

（2）6月企業(yè)債券凈融資約為1600億元；

（3）6月信貸資產(chǎn)支持證券凈融資規(guī)模約為-200億元。

非標(biāo)融資方面，受經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期的影響，預(yù)計非標(biāo)壓降力度繼續(xù)維持較低水平。我們預(yù)計6月信托貸款新增100億元、委托貸款水平新增50億元。

綜合來看，我們預(yù)計2023年6月新增社融約為3.2萬億元，在2022年6月高基數(shù)影響下，社融余額同比增速下降至9.1%；7月、8月新增社融分別約為2.0萬億、3.0萬億元，社融余額同比9.5%、9.6%。

M2增速方面，寬松貨幣環(huán)境下信貸社融擴張內(nèi)生動能走弱，我們預(yù)計6月M2增速為11.1%；7月、8月M2同比約11.3%、11.4%。

4.小結(jié)

季末效應(yīng)疊加基數(shù)影響，我們預(yù)計6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所回升，二季度GDP讀數(shù)尚可。

我們預(yù)計二季度GDP同比6.5%，6月工增同比2.4%，6月固定資產(chǎn)投資累計同比約3.1%，6月社會消費品零售總額同比約3.2%，6月CPI0.2%、PPI同比-5.2%。

我們預(yù)計6月出口同比-11.9%，進(jìn)口同比-4.2%。

雖然讀數(shù)尚可，但是當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)動能偏弱的格局并未改變，需求不足仍是核心制約，出口下行、投資表現(xiàn)也差強人意，通縮壓力仍在。

現(xiàn)實在于，增量政策目前總體節(jié)奏和力度較為溫和。6月票據(jù)利率顯著走低，我們預(yù)計6月新增信貸2.2萬億，新增社融3.2萬億，M2同比11.1%。

展望后市，二季度讀數(shù)可能還無法進(jìn)一步讓增量政策提速加量。7月債市總體依然是勝率偏多的狀態(tài)。在增量政策以外，需要注意的是匯率影響下的資金面。

本文作者：天風(fēng)證券孫彬彬 ?SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516090003，本文來源：固收彬法，原文標(biāo)題：《6月宏觀數(shù)據(jù)怎么看？》

關(guān)鍵詞：