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山西證券股份有限公司葉中正,冀泳潔,王銳近期對海正生材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《營收凈利邊際改善明顯，“以價換量”拓展市場份額》，本報告對海正生材給出增持評級，當(dāng)前股價為13.07元。

海正生材(688203)
事件描述
公司發(fā)布2023年半年度報告，2023H1實現(xiàn)營收3.34億，同比增長10.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.20億元，同比下降7.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.18億元，同比下降7.4%；單看2023二季度，2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入1.91億元，同比增長49.9%，環(huán)比增長33.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.16億元，同比增長36.5%，環(huán)比增長275.7%。
事件點(diǎn)評
營收銷量實現(xiàn)正增長，業(yè)績邊際改善明顯。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.34億元，同比增長10.23%；樹脂銷量同比增長23%，主要系國內(nèi)市場銷量增加所致。2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入1.91億元，同比增長49.9%，環(huán)比增長33.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.16億元，同比增長36.5%，環(huán)比增長275.7%。2023一季度受疫情影響，公司開工率較低，二季度在營收和凈利方面環(huán)比改善均比較明顯。在雙碳和“限塑令”的大背景下，下游消費(fèi)復(fù)蘇有望拉動PLA需求上行。
下游需求恢復(fù)緩慢，“以價換量”利潤收窄。2023年上半年，公司歸母凈利潤0.20億元，同比下降7.6%，主要是由于2023年上半年受聚乳酸行業(yè)競爭加劇，下游消費(fèi)市場需求恢復(fù)緩慢，“限塑禁塑”政策推行不及預(yù)期等因素影響，同時公司為積極搶占市場，對產(chǎn)品價格進(jìn)行一定幅度的調(diào)整，導(dǎo)致利潤收窄，公司主營業(yè)務(wù)盈利水平較上年同期略有下降。公司純聚乳酸樹脂產(chǎn)量較去年同期增長35.75%；復(fù)合改性聚乳酸樹脂產(chǎn)量較去年同期下降32.09%，總的樹脂銷量同比增長23%。
持續(xù)投入研發(fā)，募投15萬噸項目進(jìn)展順利。公司是國內(nèi)率先突破丙交酯并且實現(xiàn)PLA量產(chǎn)的企業(yè)，擁有顯著的先發(fā)優(yōu)勢。2023H1，公司在研項目19項，其中新增自主立研發(fā)項目6項，國家重點(diǎn)研發(fā)項目和省級尖兵項目均進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，上半年研發(fā)費(fèi)用1,254萬元，較去年同期增長67.87%。公司目前擁有設(shè)計產(chǎn)能4.5萬噸，子公司海諾爾二期2萬噸聚乳酸生產(chǎn)線已完成試生產(chǎn)，開始投入運(yùn)營，IPO募投年產(chǎn)15萬噸聚乳酸項目部分建筑單體已結(jié)頂，項目仍在建設(shè)中，預(yù)計2024年下半年建成投產(chǎn)。
投資建議
預(yù)計公司2023-2025分別實現(xiàn)營收7.85、12.17、18.14億元，同比增長29.7%、55.0%、49.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.63、0.90、1.39億元，同比增長35.0%、41.6%、54.5%，對應(yīng)EPS分別為0.31、0.44、0.69元，對應(yīng)公司2023年8月14日收盤價13.07元，2023-2025年P(guān)E分別為41.7、29.5、19.1倍，維持“增持-B”評級。
風(fēng)險提示
原材料上漲的風(fēng)險、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、公司業(yè)務(wù)拓展受下游需求影響較大的風(fēng)險、政策執(zhí)行力度不及預(yù)期的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，山西證券葉中正研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.35%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6400萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為41.39。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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