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山西證券股份有限公司葉中正,冀泳潔,王銳近期對(duì)海正生材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營(yíng)收凈利邊際改善明顯，“以價(jià)換量”拓展市場(chǎng)份額》，本報(bào)告對(duì)海正生材給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.07元。

海正生材(688203)
事件描述
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.34億，同比增長(zhǎng)10.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比下降7.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比下降7.4%；單看2023二季度，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.91億元，同比增長(zhǎng)49.9%，環(huán)比增長(zhǎng)33.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比增長(zhǎng)36.5%，環(huán)比增長(zhǎng)275.7%。
事件點(diǎn)評(píng)
營(yíng)收銷量實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)邊際改善明顯。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.34億元，同比增長(zhǎng)10.23%；樹脂銷量同比增長(zhǎng)23%，主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量增加所致。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.91億元，同比增長(zhǎng)49.9%，環(huán)比增長(zhǎng)33.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比增長(zhǎng)36.5%，環(huán)比增長(zhǎng)275.7%。2023一季度受疫情影響，公司開工率較低，二季度在營(yíng)收和凈利方面環(huán)比改善均比較明顯。在雙碳和“限塑令”的大背景下，下游消費(fèi)復(fù)蘇有望拉動(dòng)PLA需求上行。
下游需求恢復(fù)緩慢，“以價(jià)換量”利潤(rùn)收窄。2023年上半年，公司歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比下降7.6%，主要是由于2023年上半年受聚乳酸行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游消費(fèi)市場(chǎng)需求恢復(fù)緩慢，“限塑禁塑”政策推行不及預(yù)期等因素影響，同時(shí)公司為積極搶占市場(chǎng)，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行一定幅度的調(diào)整，導(dǎo)致利潤(rùn)收窄，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利水平較上年同期略有下降。公司純聚乳酸樹脂產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)35.75%；復(fù)合改性聚乳酸樹脂產(chǎn)量較去年同期下降32.09%，總的樹脂銷量同比增長(zhǎng)23%。
持續(xù)投入研發(fā)，募投15萬噸項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司是國(guó)內(nèi)率先突破丙交酯并且實(shí)現(xiàn)PLA量產(chǎn)的企業(yè)，擁有顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2023H1，公司在研項(xiàng)目19項(xiàng)，其中新增自主立研發(fā)項(xiàng)目6項(xiàng)，國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目和省級(jí)尖兵項(xiàng)目均進(jìn)入關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，上半年研發(fā)費(fèi)用1,254萬元，較去年同期增長(zhǎng)67.87%。公司目前擁有設(shè)計(jì)產(chǎn)能4.5萬噸，子公司海諾爾二期2萬噸聚乳酸生產(chǎn)線已完成試生產(chǎn)，開始投入運(yùn)營(yíng)，IPO募投年產(chǎn)15萬噸聚乳酸項(xiàng)目部分建筑單體已結(jié)頂，項(xiàng)目仍在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2024年下半年建成投產(chǎn)。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2023-2025分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.85、12.17、18.14億元，同比增長(zhǎng)29.7%、55.0%、49.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.63、0.90、1.39億元，同比增長(zhǎng)35.0%、41.6%、54.5%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.31、0.44、0.69元，對(duì)應(yīng)公司2023年8月14日收盤價(jià)13.07元，2023-2025年P(guān)E分別為41.7、29.5、19.1倍，維持“增持-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料上漲的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、公司業(yè)務(wù)拓展受下游需求影響較大的風(fēng)險(xiǎn)、政策執(zhí)行力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，山西證券葉中正研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.35%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6400萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.39。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

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