本文來源：時代周報 作者：謝敏

老字號元祖股份（603886.SH）盈利能力持續(xù)下滑。

近日，元祖股份披露了2023年半年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入達10.73億元，同比上漲2.52%；凈利潤達0.48億元，同比下跌22.63%。

(資料圖片僅供參考)

需要注意的是，2022年，元祖股份的營業(yè)收入同比增長0.11%，而凈利潤同比下降21.61%；2023年上半年，元祖股份延續(xù)了“增收不增利”的業(yè)績下滑趨勢。

有投資者表示，為何元祖股份2023年半年報凈利潤同比會大幅度下跌？元祖股份回復(fù)稱，“公司半年度成本率穩(wěn)中微漲，費用率有個位數(shù)增長，對凈利潤產(chǎn)生一定影響。”

興業(yè)證券研究報告顯示，元祖股份盈利能力小幅承壓，判斷主要是費投增加所致。2023年上半年，元祖股份總費率同比增加2.21個百分點，其中銷售費率、管理費率增加最多，分別同比增加1.43個百分點、0.76個百分點。

四川元祖跑贏江浙滬

作為老字號烘焙品牌，元祖股份的業(yè)績具有十分明顯的季節(jié)波動性。時代周報記者發(fā)現(xiàn)，自2016年以來，至2023年，8年時間里，僅2021年第一季度，元祖股份凈利潤為正，其余年度的第一季度，元祖股份凈利潤均為負(fù)數(shù)。截至2023年第一季度，元祖股份凈利潤為-880.3萬元。至2023年上半年，元祖股份盈利0.48億元。

元祖股份的季節(jié)性很大程度上與旗下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。蛋糕、中西式糕點禮盒（含季節(jié)性產(chǎn)品月餅、粽子）為元祖股份的主要產(chǎn)品。 由于相關(guān)節(jié)令性產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)均集中在對應(yīng)節(jié)令期間，比如，春節(jié)年糕、踏青艾草大福、端午粽子、中秋月餅等糕點產(chǎn)品，與時令節(jié)日的關(guān)系屬于完全依附，導(dǎo)致節(jié)令性產(chǎn)品消費呈現(xiàn)高度集中及規(guī)模迅速增長的季節(jié)性特征。

季節(jié)性波動的同時，元祖股份的業(yè)績還存在地域上的波動。

1993年，上海元祖股份有限公司成立，元祖食品正式進入內(nèi)陸市場，次年，浙江分公司成立；1995年江蘇分公司成立，1996年，四川分公司成立。

相較于江浙滬地區(qū)，四川元祖分公司最晚成立，但2023年上半年，四川元祖卻成為元祖股份凈利潤主要貢獻地區(qū)，凈利潤額度遠超江浙滬地區(qū)凈利潤總額。

具體來看，截至2023年6月30日，四川元祖營業(yè)收入達4.53億元，凈利潤4254萬元。同期，上海元祖、浙江元祖均為虧損狀態(tài)，凈利潤分別為-872萬元、-1557萬元；江蘇元祖凈利潤166萬元。江浙滬三省凈利潤合計-2263萬元。

（圖源：元祖股份2023年半年報）

8月25日，時代周報記者致電元祖股份證券事務(wù)部，其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，主要是端午節(jié)時期，四川省粽子購買力度大。“往年上半年都是四川凈利潤最多。江蘇、浙江地區(qū)在中秋節(jié)時業(yè)績較好?！?/p>

華泰證券研究報告顯示，展望2023年下半年，中秋+國慶旺季催化，蛋糕核心產(chǎn)品加大推廣，開店持續(xù)推進，期待盈利能力改善。

銷售費用居高不下

元祖股份品牌定位是“精致禮品名家”，突出社交屬性。經(jīng)營重心一直以前端的連鎖店為主。截至2023年6月30日，元祖股份在全國有762家線下實體店。

近期，元祖股份強調(diào)，未來不再必須依靠拓店發(fā)展業(yè)績。在7月21日發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄表中，元祖股份提到，公司近年大力發(fā)展線上電商，未來公司不再必須依靠拓店來發(fā)展業(yè)績。公司每年持續(xù)增加30+左右新開門店，集中在電商暫未十分成熟地區(qū)，對于線上電商及宅配成熟地區(qū)，公司也會考慮精簡門店運營。

元祖股份證券事務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，（近年發(fā)力電商的成果）主要體現(xiàn)在線上門店、微信小程序，以及近幾年開發(fā)的私域平臺?！埃ㄋ接蚱脚_）里面有我們的原社區(qū)?！?/p>

談及上述成果對銷售的貢獻，該負(fù)責(zé)人表示，“線上門店對銷售的貢獻還是比較多的?！本唧w對元祖股份的銷售貢獻如何？時代周報記者查閱公告發(fā)現(xiàn)，元祖股份在公告中表示，2023年半年度線上電商銷售額占集團主營收入為54.29%，比上年增加9.38%。

同時，在翻閱歷年財報時，時代周報記者發(fā)現(xiàn)，元祖股份的銷售費用較高。2021年、2022年，元祖股份連續(xù)兩年銷售費用超過10億元，占營業(yè)總成本比例均超過45%。截至2023年上半年，元祖股份銷售費用達4.82億元，占營業(yè)總成本47.30%。

其中，與大量門店相配套的營業(yè)員工支出最多，2023年上半年，人工成本達2.40億元，占銷售費用比例達49.75%。其次分別是折舊及攤銷費，廣告宣傳費用，分別為1.14億元、0.58億元，分別占銷售費用比例達23.69%、11.95%。

線上電商的發(fā)展能否降低元祖股份在銷售費用上的支出？“銷售費用可能不會減少?！痹婀煞葑C券事務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人回答道，“公司人員數(shù)量擺在這兒?！?/p>

截至8月28日收盤，元祖股份以下跌2.02%報收17.97元，較半年報業(yè)績發(fā)布前的19.39元下跌約7%，市值蒸發(fā)逾3億元。

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