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事件描述

8 月10 日，東方盛虹發(fā)布2023 年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入659.00億元，同比增長117.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.80 億元，同比上漲3.21%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.60 億元，同比下降2.27%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.25 元/股。其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入363.65 億元，同比上漲120.81%，環(huán)比上漲23.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.63 億元，同比上漲2.09%，環(huán)比上漲34.31%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.62 億元，同比下降4.94%，環(huán)比上漲23.67%。

煉化一體化全面投產(chǎn)，需求疲弱和原料成本高位影響全年盈利Q2 業(yè)績環(huán)比提升主要因?yàn)闊捰蜔捇a(chǎn)能持續(xù)爬坡帶來利潤提升。根據(jù)半年報(bào)披露，盛虹煉化上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤19.30 億元，斯?fàn)柊钍瘜?shí)現(xiàn)凈利潤1.79 億元，由此推算長絲及PTA 板塊略微虧損。根據(jù)我們對(duì)公司的主要產(chǎn)品價(jià)差跟蹤，Q2 成品油保持堅(jiān)挺、芳烴類（PX、PTA）及EVA 等價(jià)差改善明顯、烯烴類（MEG、EO、丙烯腈）價(jià)差環(huán)比繼續(xù)承壓、滌綸長絲等產(chǎn)品價(jià)差基本持平。由于成本及供需端共同推漲，芳烴鏈較為強(qiáng)勁，烯烴鏈則由于下游需求不振盈利收窄明顯，目前已來到底部區(qū)間，預(yù)計(jì)三季度補(bǔ)庫周期及原油價(jià)格回歸上行通道將驅(qū)動(dòng)下游需求的修復(fù)。

費(fèi)用方面，2023 年二季度銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.29%/ 0.49%/1.79%，同比變動(dòng)0.00/-0.48/-1.22pct。研發(fā)費(fèi)用率0.37%。

高端化布局豐富產(chǎn)品矩陣，規(guī)模化鏈條擴(kuò)大供給能力2023 年公司“1+N”新能源新材料戰(zhàn)略全面發(fā)力。煉化一體化全年投產(chǎn)后，公司基于煉化一體化原料平臺(tái)及搶先布局新材料優(yōu)勢(shì)，公司進(jìn)一步規(guī)劃了EVA、丙烯腈、可降解材料的后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，未來新材料總體量將翻三番，持續(xù)推動(dòng)公司利潤增長。同時(shí)公司擬投資建設(shè)20 萬噸α-烯烴、30 萬噸POE、30 萬噸/年丁辛醇裝置、30 萬噸/年丙烯酸及酯裝置、24 萬噸/年雙酚A 裝置等高端新材料項(xiàng)目，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代，實(shí)現(xiàn)煉化延鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，其中公司將打造特色的POE+EVA光伏粒子雙頭并進(jìn)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為全球之最。

投資建議

我們看好公司基于全種類原料平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，通過資本開支擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，同時(shí)積極開拓下游新材料，提高產(chǎn)品的差異化和附加值。由于原油價(jià)格波動(dòng)高于預(yù)期以及宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)變化，我們對(duì)2023-2025 年盈利預(yù)測(cè)作出修正，預(yù)計(jì)公司2023 年、2024 年和2025年歸母凈利潤分別為65.13 億元、73.58 億元和114.86 億元（2023-2025 年原值為91.81 億元、109.27 億元及126.79 億元），EPS 分別為0.99 元、1.11 元和1.74 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為12.92/11.44/7.33，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原油和煤炭價(jià)格大幅波動(dòng)；

項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；