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事件：公司2023H1 實(shí)現(xiàn)收入26.54 億元，同比增長(zhǎng)0.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-14.43億元，同比增長(zhǎng)-560.78%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.96 億元，同比增長(zhǎng)-1.81%。

其中2023Q2 實(shí)現(xiàn)收入12.88 億元，同比增長(zhǎng)-1.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-15.93 億元，同比增長(zhǎng)-1129.44%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.52 億元，同比增長(zhǎng)3.79%。

美味鮮收入保持平穩(wěn)，盈利能力加速修復(fù)。2023H1 美味鮮實(shí)現(xiàn)收入25.72 億元，同比增長(zhǎng)4.37%；2023Q2 實(shí)現(xiàn)收入12.46 億元，同比增長(zhǎng)0.89%，保持平穩(wěn)。

2023H1 美味鮮實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.16 億元，同比增長(zhǎng)10.40%，歸母凈利率同比提升0.67 個(gè)pct；2023Q2 歸母凈利潤(rùn)為1.63 億元，同比增長(zhǎng)8.32%,歸母凈利率同比提升0.90 個(gè)pct，環(huán)比Q1 的0.50pct 加速，主要系原材料成本下降。

Q2 食用油拖累收入，中西部新興市場(chǎng)增長(zhǎng)良好。2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入12.29 億元，同比增長(zhǎng)1.18%。分產(chǎn)品看，醬油、雞精雞粉、食用油、其他調(diào)味品分別實(shí)現(xiàn)收入7.83、1.72、0.88、1.86 億元，同比分別增長(zhǎng)4.02%、20.78%、-22.12%、-9.96%。醬油和雞精雞粉增長(zhǎng)良好，主要系市場(chǎng)餐飲恢復(fù)推動(dòng)銷(xiāo)量增加；食用油降幅較大，主要是原油價(jià)格上升，銷(xiāo)售價(jià)格上漲導(dǎo)致銷(xiāo)量有所下降。分地區(qū)看，2023Q2 公司東部、南部、中西部、北部分別實(shí)現(xiàn)收入2.93、4.98、2.57、1.81億元，同比分別增長(zhǎng)-0.18%、-1.18%、10.48%、-1.92%，中西部地區(qū)收入增長(zhǎng)較快，主要是空白區(qū)域開(kāi)發(fā)。2023Q2 公司經(jīng)銷(xiāo)商凈增加51 家至2106 家，目前公司在全國(guó)地級(jí)市開(kāi)發(fā)率達(dá)94.06%，區(qū)縣市場(chǎng)累計(jì)開(kāi)發(fā)率71.46%。

毛利率環(huán)比改善，訴訟計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債導(dǎo)致大幅虧損。2023Q2 公司毛利率為32.53%，同比提升0.85 個(gè)pct，環(huán)比提升1.12 個(gè)pct，主要受益于大宗原材料黃豆、添加劑等采購(gòu)價(jià)下降。后續(xù)隨著成本高位回落，盈利能力有望加速修復(fù)。

2023Q2 公司銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率分別提升0.91、0.54 個(gè)pct 至8.40%、6.27%，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升主要系人工成本及促銷(xiāo)推廣費(fèi)支出增加，管理費(fèi)用率上升主要系人工成本支出及訴訟費(fèi)用支出增加。由于公司案件訴訟，上半年計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債17.47億元，主要體現(xiàn)在二季度，導(dǎo)致Q2 盈利能力大幅承壓。2023Q2 公司扣非后歸母凈利率同比提升0.59 個(gè)pct 至11.80%。

盈利預(yù)測(cè)：公司已完成控股股東更換，后續(xù)有望逐步推進(jìn)市場(chǎng)化用人、激勵(lì)機(jī)制強(qiáng)化等動(dòng)作，加速公司改革進(jìn)程。根據(jù)公司中報(bào)，考慮到預(yù)計(jì)負(fù)債的計(jì)提，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年收入分別為56.22、61.77、67.75 億元（原值為56.20、61.63、67.60），歸母凈利潤(rùn)分別為-11.15、7.66、9.06 億元（原值為6.03、7.49、8.97），EPS 分別為-1.42、0.98、1.15 元。我們預(yù)計(jì)公司調(diào)味品業(yè)務(wù) 2023-2025 年收入分別為52.81、59.16、64.89 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.71、7.80、9.16 億元，剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)約40 億價(jià)值，現(xiàn)在股價(jià)對(duì)應(yīng)調(diào)味品業(yè)務(wù)PE 為33倍、28 倍、24 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；中高端醬油競(jìng)爭(zhēng)加?。蝗珖?guó)化不及預(yù)期；房地產(chǎn)剝離事項(xiàng)失敗或進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)