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華金證券股份有限公司孫遠峰,王臣復近期對匯頂科技進行研究并發(fā)布了研究報告《優(yōu)化研發(fā)&股權激勵，多元化業(yè)務布局雛形已現(xiàn)》，本報告對匯頂科技給出增持評級，當前股價為52.97元。

匯頂科技(603160)
研發(fā)項目持續(xù)優(yōu)化調整，業(yè)績拐點已至：公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略是以客戶需求為導向，堅定持續(xù)研發(fā)投入，圍繞“感知、計算、連接、安全”四大業(yè)務領域，全力布局與拓展智能終端、汽車電子與物聯(lián)網(wǎng)市場，持續(xù)引領IC設計行業(yè)創(chuàng)新，努力成長為全球領先的綜合型IC設計公司和世界一流的創(chuàng)新科技公司，為全球客戶和消費者帶來有獨特價值的創(chuàng)新產(chǎn)品。2021、2022年公司整體營收同比出現(xiàn)持續(xù)下滑，我們認為主要因為幾點原因：1、以手機為代表的終端產(chǎn)品市場需求較弱，智能手機特別是安卓機存在規(guī)格降配的趨勢，導致公司高端產(chǎn)品滲透率表現(xiàn)不及預期；2、行業(yè)競爭加劇導致公司指紋識別芯片產(chǎn)品價格承受較大的下行壓力，毛利率持續(xù)下滑；3、從去年開始的行業(yè)去庫存周期，同樣對產(chǎn)品的出貨和價格帶來了較大的下行壓力。另外，為了布局新方向，在營收下行期，公司持續(xù)的進行較大的研發(fā)投入，也為公司的利潤帶來了較大的下行壓力。根據(jù)公司發(fā)布的2023年半年度業(yè)績預虧公告，我們看到了幾個較大的轉變：1、研發(fā)項目持續(xù)優(yōu)化調整?；谙M類電子市場的需求大幅減少、市場競爭日趨白熱化，TWS項目錯過了最佳的上市時間，考慮到后續(xù)研發(fā)費用、銷售費用和管理費用的投入，預計該產(chǎn)品的凈利潤會形成虧損，公司停止TWS項目的研發(fā)工作；2、存貨水位持續(xù)下降。2022年末公司存貨大概17.95億元，庫存水位達到歷史性高點，經(jīng)過2023年上半年連續(xù)兩個季度的消化以及計提存貨資產(chǎn)減值損失，公司預計2023年上半年度存貨賬面余額減少7.5億元，2023年下半年度不存在大額計提存貨跌價準備的情況；3、Q2營收環(huán)比增長。公司預計2023年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入202,000萬元左右，與上年同期相比增長10.5%左右，其中，第一季度實現(xiàn)營收84,391萬元，第二季度實現(xiàn)營收117,609萬元左右，環(huán)比增長39.4%左右。
多元化業(yè)務布局雛形已現(xiàn)，股權激勵彰顯公司發(fā)展決心：公司全力投入和布局“傳感、計算、連接、安全”四大核心技術領域，堅持以“創(chuàng)新技術、豐富生活”為使命，努力成為全球領先的綜合型IC設計公司。在全球團隊的共同努力下，公司多元化的業(yè)務布局初具雛形。根據(jù)公司2023年4月27日的投資者調研紀要顯示，從手機、PC到智能穿戴產(chǎn)品，公司產(chǎn)品組合正在增加，營收來源也日趨多樣化。在這個市場上，除了公司傳統(tǒng)的觸控，生物識別產(chǎn)品以及并購的音頻功放產(chǎn)品，以及大家了解的可穿戴領域的健康傳感器、BLE和AudioCodec產(chǎn)品以外，公司的eSE/NFC、光感以及新的生物識別產(chǎn)品仍在開發(fā)以及客戶量產(chǎn)的導入之中。公司藍牙產(chǎn)品已經(jīng)通過了蘋果認證，是蘋果MFi的會員，在生態(tài)系統(tǒng)里已經(jīng)有出貨。另外，觸摸屏控制芯片這塊，公司在國內汽車市場已經(jīng)接近20%的市場占有率并且還在高速成長，與越來越多的汽車品牌正在建立日趨緊密的戰(zhàn)略合作關系，實現(xiàn)了最近三年約180%復合增長率的可喜進步。2023年7月22日，公司發(fā)布2023年第一期員工持股計劃（草案），草案以2022年營業(yè)收入為基數(shù)，按各年度營業(yè)收入增長率對應不同的公司業(yè)績考核得分，其中100分對應的2023~2026年的收入增長率分別為10%、15%、20%、20%。
投資建議：我們預測2023年至2025年公司分別實現(xiàn)營收39.82億元、47.02億元、54.06億元，分別實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.97億元、5.08億元、6.56億元，每股收益分別為0.21元、1.11元、1.43元，對應的PE分別為252.5倍、48.0倍、37.1倍，考慮到公司是國產(chǎn)觸控、指紋識別芯片龍頭廠商，且持續(xù)在進行的研發(fā)優(yōu)化效果將逐步顯現(xiàn)，公司平臺化雛形已現(xiàn)，未來其他產(chǎn)品有望逐步貢獻業(yè)績，首次覆蓋，給予增持-A建議。
風險提示：下游需求不景氣、同業(yè)競爭加劇、新品研發(fā)及導入不及預期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券徐濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為36.06%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2300萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為1059.96。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為62.6。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，匯頂科技（603160）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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