事件：

2023 年8 月15 日，國家統(tǒng)計局公布7 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值同比增3.7%，預(yù)期增4.6%，前值增4.4%。固定資產(chǎn)投資累計同比增3.4%，預(yù)期增3.9%，前值增3.8%。社零同比增2.5%，預(yù)期增5.3%，前值增3.1%。

核心觀點：

(相關(guān)資料圖)

7 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍不及預(yù)期，固投、社零等同比增速在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上進一步下行。究其原因，一是高溫多雨天氣對戶外施工造成影響，拖累基建投資增速；二是地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，不僅拖累地產(chǎn)投資，也使得建材家居等居住類商品消費增速快速回落，對商品消費構(gòu)成拖累；三是，隨內(nèi)外需低迷、工業(yè)企業(yè)盈利磨底，制造業(yè)擴產(chǎn)意愿邊際回落。

向前看，逆周期政策將持續(xù)發(fā)力，政策利率調(diào)降將進一步激發(fā)企業(yè)信貸需求，三季度專項債發(fā)行節(jié)奏將顯著加速，基建投資有望持續(xù)反彈，均是拉動內(nèi)需的抓手。

但是，居民對住房等大宗消費的信心依然偏弱，給下半年經(jīng)濟恢復(fù)帶來了較大的不確定性，亟待政策持續(xù)發(fā)力，呵護經(jīng)濟恢復(fù)勢頭。

社零：餐飲消費恢復(fù)、商品消費低迷，居住類商品構(gòu)成拖累。

7 月社零大幅低于預(yù)期和季節(jié)性表現(xiàn)，主要受商品消費的拖累，餐飲消費持續(xù)恢復(fù)。從兩年復(fù)合增速看，商品消費中，金銀珠寶、娛樂用品、煙酒等可選消費品表現(xiàn)依然偏強，但紡織服裝、化妝品、書報雜志等消費增速則受到“618”年中大促的擠壓，增速回落。汽車消費景氣度有所回落，居住類消費中家具、建筑裝潢增速快速下滑，對商品消費帶來較大拖累。

制造業(yè)：企業(yè)擴產(chǎn)意愿邊際回落，降息有望繼續(xù)激發(fā)信貸需求。

固投同比增速低于預(yù)期，分項來看，制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資增速普遍回落，其中地產(chǎn)投資構(gòu)成較大拖累。7 月制造業(yè)投資同比增速小幅回落，與7 月企業(yè)中長期貸款回落表現(xiàn)一致，指向在出口、消費和房地產(chǎn)銷售表現(xiàn)低迷的背景下，企業(yè)擴產(chǎn)意愿有所回落。8 月15 日，央行啟動年內(nèi)第二次降息，預(yù)計利率邊際回落將一定程度上激發(fā)企業(yè)的信貸需求。但是，工業(yè)企業(yè)盈利增速磨底，外需快速回落，地產(chǎn)銷售回踩，仍然對企業(yè)的擴產(chǎn)意愿構(gòu)成較大制約。

基建：受異常天氣影響，投資增速回落，預(yù)計三季度專項債發(fā)行將顯著提速。

7 月受高溫多雨等因素的影響，廣義基建、狹義基建投資增速均有所回落。當(dāng)前來看，居民端消費和投資信心依然相對不足，制造業(yè)產(chǎn)能擴張受限，基建投資對于穩(wěn)定投資和整體經(jīng)濟大盤的重要性上升。三季度專項債發(fā)行將顯著提速，疊加政策性開發(fā)性金融工具有望繼續(xù)加量，將對基建增速繼續(xù)構(gòu)成支撐。

地產(chǎn)：銷售、開發(fā)保持低迷，政策空間進一步打開。

在去年7 月低基數(shù)的基礎(chǔ)上，商品房銷售面積增速沒有進一步下行，但依然維持低迷。從30 大中城市的日均成交面積來看，8 月大概率延續(xù)同比深度負(fù)增長，地產(chǎn)數(shù)據(jù)回落將進一步打開政策空間。7 月29 日至31 日，北京、深圳、廣州、上海多地表態(tài)要適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，說明各部門已經(jīng)在積極落實和部署房地產(chǎn)相關(guān)工作，預(yù)計8 月下旬至9 月上旬將是各地政策密集發(fā)布的關(guān)鍵窗口期。

風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟出現(xiàn)較大衰退，全球大宗商品價格波動，地產(chǎn)銷售持續(xù)回落。

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