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板塊整體估值低于疫情至今的PE中樞，安全墊較高。2023年元旦至今，白酒板塊PE（TTM）下跌11%，自3月下跌19%，春節(jié)后3月1日至今下行19%。宏觀方面，疫情三年社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展被按下了暫停鍵，從政商務(wù)需求來看，現(xiàn)階段整體仍然偏弱。今年開門紅后，3月開始白酒整體消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，庫存與動銷壓力下，行業(yè)加速分化。

白酒企業(yè)之間出現(xiàn)分化，次高端受商務(wù)消費(fèi)不及預(yù)期的影響，估值受損較嚴(yán)重。從基本面看，高端酒需求端力量強(qiáng)韌，經(jīng)過疫情三年并未縮減，但悲觀市場情緒致PE下行。次高端當(dāng)前估值水平較低，區(qū)域龍頭本輪估值損失略少。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，帶動白酒消費(fèi)復(fù)蘇，政策促消費(fèi)措施的出臺落地或成為有力的外部引擎。

中秋國慶白酒消費(fèi)有支撐，預(yù)期修復(fù)在途。22年中秋國慶，受疫情影響，經(jīng)銷商信心仍未完全恢復(fù)，打款意愿不強(qiáng)，各地區(qū)對中秋動銷的期待較低。今年中秋國慶作為疫情三年后的第一個真正常態(tài)化的白酒旺季，消費(fèi)支撐力較足，預(yù)計會有較好反彈。

投資建議：首推兼具業(yè)績增長穩(wěn)定性和性價比的高端酒五糧液，關(guān)注穩(wěn)定性較強(qiáng)的高端酒瀘州老窖、疫后修復(fù)彈性較高疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的金徽酒、以及醬酒熱理性回歸后受益于品牌化消費(fèi)趨勢疊加產(chǎn)能不斷釋放的珍酒李渡。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，中秋國慶旺季動銷不及預(yù)期的風(fēng)險