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福耀玻璃(600660)

事件：公司發(fā)布 2023 年半年報，2023H1 公司實現(xiàn)營收 150.3 億元，同比+16.5%；歸母凈利潤 28.4 億元，同比+19.1%。其中 23Q2 實現(xiàn)營收 79.8 億元，同比+25.5%；歸母凈利潤 19.2 億元，同比+27.2%。

收入：汽玻量價齊升，增速大幅跑贏行業(yè)，成長性較好。2023Q2 公司收入 79.8 億元，創(chuàng)單季度歷史新高,同比增長 25.5%，同期全球汽車銷量同比增速為 16.7%（數(shù)據(jù)來源Marklines） ，公司收入繼續(xù)大幅好于行業(yè)體現(xiàn)較好的成長性，預(yù)計是①全景天幕、HUD前擋、夾層邊窗等高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升，拉動 ASP 提升；②海外競爭力進一步提升帶來份額提升。

盈利：23Q2 毛利率同環(huán)比均提升，預(yù)計是產(chǎn)能利用率恢復(fù)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動。還原匯兌影響，23Q2 利潤總額同比+55.1%。2023Q2 毛利率 34.97%，同比+2.33pct,能源成本和純堿成本提高對成本的增加基本和運費下降對沖，毛利率同比增加預(yù)計是產(chǎn)能利用率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)，環(huán)比 23Q1 毛利率也提升了 1.77pct。由于 23Q2 人民幣貶值公司產(chǎn)生匯兌收益 7.18 億元，若同步剔除匯兌，則 23Q2 公司利潤總額同比+55.1%，盈利能力恢復(fù)較好。

ASP、新業(yè)務(wù)、份額三箭齊發(fā)，從周期到成長再出發(fā)。我們持續(xù)看好 Hud+天幕滲透率加速下公司汽車玻璃 Asp 的提升，格局進一步優(yōu)化下公司海外市場份額的提升，以及鋁飾條業(yè)務(wù)有望迎來反轉(zhuǎn)步入收獲期。

1） 產(chǎn)品升級與 ASP 提升：全景天幕為電動車標配件，ASP 至少是汽玻的 1 倍以上且競爭格局好于傳統(tǒng)汽玻，同時天幕向鍍膜隔熱天幕-調(diào)光天幕-氛圍燈天幕等繼續(xù)升級。汽玻升級多點開花，HUD 滲透率加速提升帶動前擋玻璃 ASP 翻番，雙層邊窗在電動車上的應(yīng)用逐步普及。

2） 鋁飾條業(yè)務(wù)拐點已至即將開啟放量周期：SAM OEM 訂單投產(chǎn)在即，國內(nèi)福清、長春工廠投產(chǎn)逐步爬坡。

3） 海外份額仍有空間：疫情 3 年行業(yè)格局進一步優(yōu)化下公司海外市場份額仍有提升空間。

盈利預(yù)測：預(yù)計 23-25 年公司收入依次為 317.2、372.3、435.2 億元，同比增速依次為 13%、17%、17%，考慮到匯兌收益對利潤的增厚，調(diào)整 23-25 年歸母凈利潤為 55、59.8、70.9 億元（前值為 48.7、55.9、67.2 億元），23-25 年歸母凈利潤同比增速分別為 16%、9%、19%，對應(yīng)當前 PE 18X、16X、14X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示事件：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、汽車需求不及預(yù)期、SAM 整合不及預(yù)期、高附加值產(chǎn)品放量不及預(yù)期、美國工廠盈利不及預(yù)期等

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