???????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

????????????????????聯(lián)合〔2023〕5312?號

???????聯(lián)合資信評估股份有限公司通過對浙江大勝達(dá)包裝股份有限

(資料圖片)

公司主體及其相關(guān)債券的信用狀況進(jìn)行跟蹤分析和評估，確定維

持浙江大勝達(dá)包裝股份有限公司主體長期信用等級為?AA-，維持

“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”信用等級為?AA-，評級展望為穩(wěn)定。

???????特此公告

??????????????????????????????聯(lián)合資信評估股份有限公司

??????????????????????????????評級總監(jiān)：

?????????????????????????????????二〇二三年六月二十七日

www.lhratings.com???????????????????????????0

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

??????????????????????????????????浙江大勝達(dá)包裝股份有限公司

????????????公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券?2023?年跟蹤評級報(bào)告

評級結(jié)果：???????????????????????????????????????????????評級觀點(diǎn)

???????????????????????????本次?????評級????上次?評級?????????跟蹤期內(nèi)，浙江大勝達(dá)包裝股份有限公司（以下簡

?????????項(xiàng)目

???????????????????????????級別?????展望????級別?展望

浙江大勝達(dá)包裝股份有限公司???????????????AA-???穩(wěn)定????AA-?穩(wěn)定??????稱“公司”）憑借自身在品牌知名度，優(yōu)質(zhì)客戶資源，生

????????勝達(dá)轉(zhuǎn)債????????????????AA-???穩(wěn)定????AA-?穩(wěn)定??????產(chǎn)工藝及研發(fā)等方面的競爭優(yōu)勢，其傳統(tǒng)紙箱業(yè)務(wù)整體

????????????????????????????????????????????????????經(jīng)營保持穩(wěn)定，產(chǎn)能規(guī)模有所擴(kuò)大，并通過收購新增盈

跟蹤評級債項(xiàng)概況：

????????????????????????????????????????????????????利能力較強(qiáng)的高端酒包和精品煙包類業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)

??????????????????發(fā)行??????????債券????????到期

??債券簡稱

??????????????????規(guī)模??????????余額????????兌付日?????????一步豐富。2022?年，公司收入規(guī)模擴(kuò)大，整體盈利及獲

??勝達(dá)轉(zhuǎn)債???????????5.50?億元?????4.74?億元???2026/07/01

????????????????????????????????????????????????????現(xiàn)能力提升，公司保持了相對穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，債務(wù)負(fù)

注：1．上述債券僅包括由聯(lián)合資信評級、且截至?2023?年?3?月底尚

處于存續(xù)期的債券；2.?截至?2023?年?6?月?8?日，“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)?????????????擔(dān)較輕。聯(lián)合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合

格為?8.71?元/股?3.?“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”由杭州新勝達(dá)投資有限公司以其所

持部分公司股票提供質(zhì)押擔(dān)保???????????????????????????????????????資信”）也關(guān)注到公司所處行業(yè)原材料價(jià)格波動較大、商

????????????????????????????????????????????????????譽(yù)規(guī)模大幅增加以及在建項(xiàng)目規(guī)模較大存在一定投資風(fēng)

評級時(shí)間：2023?年?6?月?27?日????????????????????????????????險(xiǎn)等因素對公司信用水平可能帶來的不利影響。

??????????????????????????????????????????????????????公司正在籌劃向包括控股股東在內(nèi)的特定投資者發(fā)

本次評級使用的評級方法、模型：

????????????????????????????????????????????????????行公司股票，募集資金不超過?6.47億元，用于公司在建項(xiàng)

???????????名稱??????????????????????????版本

一般工商企業(yè)信用評級方法??????????????????????V4.0.202208

????????????????????????????????????????????????????目及補(bǔ)充流動性。若能成功實(shí)施，公司資本實(shí)力將進(jìn)一

一般工商企業(yè)主體信用評級模型??????????????????????????????????????步增強(qiáng)，負(fù)債率有望下降。未來，隨著公司在建項(xiàng)目逐

??????????????????????????????????V4.0.202208

（打分表）???????????????????????????????????????????????步竣工投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模將提升，其綜合實(shí)力有望進(jìn)

注：上述評級方法和評級模型均已在聯(lián)合資信官網(wǎng)公開披露

????????????????????????????????????????????????????一步增強(qiáng)。

本次評級模型打分表及結(jié)果：?????????????????????????????????????????公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流和?EBITDA?對“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”的保

?評價(jià)內(nèi)容?評價(jià)結(jié)果?風(fēng)險(xiǎn)因素?評價(jià)要素????????????????????評價(jià)結(jié)果????????障能力較好?？紤]到未來可能的轉(zhuǎn)股因素，公司對待償

????????????????宏觀和區(qū)

???????????經(jīng)營環(huán)境?域風(fēng)險(xiǎn)

??經(jīng)營????????????行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)????????????????????????3???????東杭州新勝達(dá)投資有限公司（以下簡稱“新勝達(dá)投資”）

????????C

??風(fēng)險(xiǎn)????????????基礎(chǔ)素質(zhì)????????????????????????4

????????????自身

????????????????????????????????????????????????????以其所持部分公司股票提供質(zhì)押擔(dān)保，股票質(zhì)押對“勝

????????????????企業(yè)管理

???????????競爭力

????????????????經(jīng)營分析????????????????????????3???????達(dá)轉(zhuǎn)債”償債保障仍有積極影響。

??????????????????????????????資產(chǎn)質(zhì)量??????????2

??????????????????????????????????????????????????????綜合評估，聯(lián)合資信確定維持公司主體長期信用等

??????????????????????現(xiàn)金流?????盈利能力??????????3

??財(cái)務(wù)

????????????F1????????????????現(xiàn)金流量??????????3???????級為?AA-，維持“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”的信用等級為?AA-，評級展

??風(fēng)險(xiǎn)

???????????????????????????資本結(jié)構(gòu)?????????????3???????望為穩(wěn)定。

???????????????????????????償債能力?????????????1

?????????????????指示評級???????????????????????aa-

??????????個(gè)體調(diào)整因素：--?????????????????????????--??????優(yōu)勢

?????????????個(gè)體信用等級?????????????????????????aa-?????1．?公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富。2022?年，公司通過收購四

?????????外部支持調(diào)整因素：--????????????????????????--

?????????????????評級結(jié)果???????????????????????AA-

?????????????????????????????????????????????????????川大勝達(dá)中飛包裝科技有限公司（以下簡稱“四川中

注：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)由低至高劃分為?A、B、C、D、E、F?共?6?個(gè)等級，各??????????????????飛”）和浙江愛迪爾包裝股份有限公司（以下簡稱

級因子評價(jià)劃分為?6?檔，1?檔最好，6?檔最差；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由低至高劃

分為?F1－F7?共?7?個(gè)等級，各級因子評價(jià)劃分為?7?檔，1?檔最好，7???????????????“愛迪爾”），公司新增了高端酒包、精品煙包業(yè)務(wù)，

檔最差；財(cái)務(wù)指標(biāo)為近三年加權(quán)平均值；通過矩陣分析模型得到指

?????????????????????????????????????????????????????產(chǎn)品種類進(jìn)一步豐富，市場競爭力提升。

示評級結(jié)果

?????????????????????????????????????????????????????增精品煙包和高端酒包等收入，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入

??www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????????????1

???????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

分析師：華艾嘉?楊?恒????????????????????20.58?億元，同比增長?23.66%，實(shí)現(xiàn)利潤總額?1.38?億

郵箱：lianhe@lhratings.com????????元，同比增長?39.85%。

電話：010-85679696???????????????3．?公司財(cái)務(wù)相對穩(wěn)健。公司借助自身在資本市場的平臺

傳真：010-85679228????????????????優(yōu)勢，擴(kuò)張的同時(shí)負(fù)債率控制在較低水平，截至?2023

地址：北京市朝陽區(qū)建國門外大街?2?號????????????年?3?月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率分

??????中國人保財(cái)險(xiǎn)大廈?17?層（100022）????別為?36.45%和?27.13%，公司有息債務(wù)主要為已發(fā)行

網(wǎng)址：www.lhratings.com???????????尚未轉(zhuǎn)股的“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”。2023?年，公司擬向包括控

???????????????????????????????股股東在內(nèi)的特定投資者發(fā)行股票募集資金用于公司

???????????????????????????????在建項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金，若能成功實(shí)施，公司資本

???????????????????????????????實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)，負(fù)債率有望進(jìn)一步下降。

???????????????????????????????供的質(zhì)押擔(dān)保對其償債保障仍有積極影響。截至?2023

???????????????????????????????年?3?月底，“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”由新勝達(dá)投資所持的?14334.50

???????????????????????????????萬股公司股份提供質(zhì)押擔(dān)保。

??????????????????????????????關(guān)注

???????????????????????????????高，原材料價(jià)格波動對公司采購成本有不利影響。公

???????????????????????????????司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占比超過?70%。雖?2022?年

???????????????????????????????以來原紙價(jià)格持續(xù)走低，但近年來原紙價(jià)格總體波動

???????????????????????????????較大，若未來原紙價(jià)格出現(xiàn)大幅波動，將對公司采購

???????????????????????????????成本造成一定壓力。

???????????????????????????????譽(yù)，截至?2022?年底，公司商譽(yù)增至?2.58?億元，占總資

???????????????????????????????產(chǎn)的比重提高至?7.50%。四川中飛主營精品酒盒包裝

???????????????????????????????業(yè)務(wù)，若公司在對其業(yè)務(wù)整合并實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)不佳，

???????????????????????????????其業(yè)績不及預(yù)期，將面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

???????????????????????????????建及擬建項(xiàng)目，主要項(xiàng)目的投資所需資金擬通過資本

???????????????????????????????市場籌集，但相關(guān)事項(xiàng)能否順利實(shí)施尚存在一定不確

???????????????????????????????定性。此外，若未來市場環(huán)境發(fā)生變化，競爭加劇，

???????????????????????????????未來大規(guī)模募投項(xiàng)目投產(chǎn)公司將面臨新增產(chǎn)能無法完

???????????????????????????????全消化或項(xiàng)目收益不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

??www.lhratings.com???????????????????????????????????????????2

???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

????????????????????主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

?????????????????????????????????????????????????合并口徑

????????????????????????????項(xiàng)目????????????????2020?年????????2021?年????????????2022?年????????2023?年?3?月

????????????????????現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）????????????????????10.34???????????10.02???????????????9.00????????10.80

????????????????????資產(chǎn)總額（億元）?????????????????????28.81???????????29.02???????????34.43???????????36.01

????????????????????所有者權(quán)益（億元）????????????????????18.13???????????19.19???????????22.61???????????22.88

????????????????????短期債務(wù)（億元）??????????????????????1.65???????????????0.49????????????1.31????????????3.39

????????????????????長期債務(wù)（億元）??????????????????????4.62???????????????4.99????????????5.11????????????5.13

????????????????????全部債務(wù)（億元）??????????????????????6.27???????????????5.48????????????6.42????????????8.52

????????????????????營業(yè)總收入（億元）????????????????????13.51???????????16.64???????????20.58???????????????4.47

????????????????????利潤總額（億元）??????????????????????3.16???????????????0.98????????????1.38????????????0.31

????????????????????EBITDA（億元）????????????????????4.18???????????????2.19????????????2.91??????????????--

????????????????????經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）???????????????????1.65???????????????0.14????????????2.48????????????0.28

????????????????????營業(yè)利潤率（%）?????????????????????11.25???????????11.74???????????15.24???????????14.99

????????????????????凈資產(chǎn)收益率（%）????????????????????15.01???????????????4.93????????????5.62??????????????--

????????????????????資產(chǎn)負(fù)債率（%）?????????????????????37.06???????????33.87???????????34.33???????????36.45

????????????????????全部債務(wù)資本化比率（%）?????????????????25.70???????????22.20???????????22.11???????????27.13

????????????????????流動比率（%）?????????????????????381.72??????????461.19??????????323.62??????????283.52

????????????????????經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比（%）?????????????????35.31???????????????3.79????????45.67?????????????????--

????????????????????現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）????????????????????6.25???????????20.61???????????????6.85????????????3.19

????????????????????EBITDA?利息倍數(shù)（倍）???????????????22.47???????????????6.26????????????8.00??????????????--

????????????????????全部債務(wù)/EBITDA（倍）????????????????1.50???????????????2.50????????????2.21??????????????--

?????????????????????????????????????????公司本部（母公司）

????????????????????????????項(xiàng)目?????????????????2020?年?????????????????2021?年????????????????2022?年

????????????????????資產(chǎn)總額（億元）???????????????????????????27.08?????????????????28.06??????????????29.18

????????????????????所有者權(quán)益（億元）??????????????????????????17.50?????????????????18.33??????????????19.58

????????????????????全部債務(wù)（億元）?????????????????????????????6.03?????????????????5.42???????????????5.85

????????????????????營業(yè)總收入（億元）????????????????????????????9.33????????????????11.39??????????????11.53

????????????????????利潤總額（億元）?????????????????????????????3.41?????????????????0.85???????????????0.95

????????????????????資產(chǎn)負(fù)債率（%）???????????????????????????35.38?????????????????34.67??????????????32.91

????????????????????全部債務(wù)資本化比率（%）???????????????????????25.62?????????????????22.81??????????????23.00

????????????????????流動比率（%）?????????????????????????401.59??????????????????386.71?????????????332.88

????????????????????經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比（%）???????????????????????28.76??????????????????4.99??????????????29.74

????????????????????現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）???????????????????????????4.55????????????????13.46???????????????4.90

????????????????????注：1．本報(bào)告中部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成，除特別

????????????????????說明外，均指人民幣；2．本報(bào)告中數(shù)據(jù)如無特別注明均為合并口徑；3．公司合并口徑?2023

????????????????????年?1－3?月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，公司本部?2023?年?1－3?月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未披露

????????????????????資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告及提供資料，聯(lián)合資信整理

????????????????????評級歷史：

?????????????????????????????債項(xiàng)????主體????評級??????評級?????????????項(xiàng)目????????????????????????????評級報(bào)

?????????????????????債項(xiàng)簡稱

?????????????????????????????級別????級別????展望??????時(shí)間?????????????小組

????????????????????????????????????????????????????????????????????????????評級方法/模型????????????告

???????????????????????????????????????????????????????????????????????一般工商企業(yè)信用評

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????級方法/模型

????????????????????????????????????????????????????????????孫長征?????????（V3.1.202204）??閱讀全

?????????????????????勝達(dá)轉(zhuǎn)債????AA-???AA-???穩(wěn)定????2022/06/27

????????????????????????????????????????????????????????????李敬云????????一般工商企業(yè)主體信????????文

????????????????????????????????????????????????????????????????????????用評級模型（打分

???????????????????????????????????????????????????????????????????????表）（V3.1.202204）

???????????????????????????????????????????????????????????????????????原聯(lián)合信用評級有限

????????????????????????????????????????????????????????????唐玉麗????????????????????????閱讀全

?????????????????????勝達(dá)轉(zhuǎn)債????AA-???AA-???穩(wěn)定???2019/12/04???????????????公司工商企業(yè)信用評

????????????????????????????????????????????????????????????寧立杰?????????????????????????文

???????????????????????????????????????????????????????????????????????????級方法

????????????????????注：上述歷史評級項(xiàng)目的評級報(bào)告通過報(bào)告鏈接可查閱

www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????3

???????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

??????????????????????聲?明

?????一、本報(bào)告版權(quán)為聯(lián)合資信所有，未經(jīng)書面授權(quán)，嚴(yán)禁以任何形式/方式復(fù)制、轉(zhuǎn)載、出售、

發(fā)布或?qū)⒈緢?bào)告任何內(nèi)容存儲在數(shù)據(jù)庫或檢索系統(tǒng)中。

?????二、本報(bào)告是聯(lián)合資信基于評級方法和評級程序得出的截至發(fā)表之日的獨(dú)立意見陳述，未受任

何機(jī)構(gòu)或個(gè)人影響。評級結(jié)論及相關(guān)分析為聯(lián)合資信基于相關(guān)信息和資料對評級對象所發(fā)表的前瞻

性觀點(diǎn)，而非對評級對象的事實(shí)陳述或鑒證意見。聯(lián)合資信有充分理由保證所出具的評級報(bào)告遵循

了真實(shí)、客觀、公正的原則。

?????三、本報(bào)告所含評級結(jié)論和相關(guān)分析不構(gòu)成任何投資或財(cái)務(wù)建議，并且不應(yīng)當(dāng)被視為購買、出

售或持有任何金融產(chǎn)品的推薦意見或保證。

?????四、本報(bào)告不能取代任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人的專業(yè)判斷，聯(lián)合資信不對任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人因使用本報(bào)告

及評級結(jié)果而導(dǎo)致的任何損失負(fù)責(zé)。

?????五、本報(bào)告系聯(lián)合資信接受浙江大勝達(dá)包裝股份有限公司（以下簡稱“該公司”）委托所出具，

引用的資料主要由該公司或第三方相關(guān)主體提供，聯(lián)合資信履行了必要的盡職調(diào)查義務(wù)，但對引用

資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。聯(lián)合資信合理采信其他專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見，

但聯(lián)合資信不對專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見承擔(dān)任何責(zé)任。

?????六、除因本次評級事項(xiàng)聯(lián)合資信與該公司構(gòu)成評級委托關(guān)系外，聯(lián)合資信、評級人員與該公司

不存在任何影響評級行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

?????七、本次跟蹤評級結(jié)果自本報(bào)告出具之日起至相應(yīng)債券到期兌付日有效；根據(jù)跟蹤評級的結(jié)論，

在有效期內(nèi)評級結(jié)果有可能發(fā)生變化。聯(lián)合資信保留對評級結(jié)果予以調(diào)整、更新、終止與撤銷的權(quán)

利。

?????八、本報(bào)告所列示的主體評級及相關(guān)債券或證券的跟蹤評級結(jié)果，不得用于其他債券或證券的

發(fā)行活動。

?????九、任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人使用本報(bào)告均視為已經(jīng)充分閱讀、理解并同意本聲明條款。

???????????????????????分析師：

??????????????????????????????????聯(lián)合資信評估股份有限公司

www.lhratings.com???????????????????????????????4

????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

????????????????????浙江大勝達(dá)包裝股份有限公司

??????????公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券?2023?年跟蹤評級報(bào)告

一、跟蹤評級原因????????????????????????????????東權(quán)益?2.26?億元）；2023?年?1－3?月，公司實(shí)現(xiàn)

????????????????????????????????????????營業(yè)總收入?4.47?億元，利潤總額?0.31?億元。

??????根據(jù)有關(guān)法規(guī)要求，按照聯(lián)合資信評估股

???????????????????????????????????????????公司注冊地址：浙江省杭州市蕭山區(qū)蕭山

份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）關(guān)于浙

????????????????????????????????????????經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)紅墾農(nóng)場墾瑞路?518?號；法定

江大勝達(dá)包裝股份有限公司（以下簡稱“公司”

????????????????????????????????????????代表人：方能斌。

或“大勝達(dá)”）及其相關(guān)債券的跟蹤評級安排

進(jìn)行本次跟蹤評級。???????????????????????????????三、債券概況及募集資金使用情況

二、企業(yè)基本情況???????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，公司由聯(lián)合資信評級

????????????????????????????????????????的存續(xù)債券見下表，公司債券募集資金按照募

??????公司前身為浙江大勝達(dá)包裝有限公司（以

????????????????????????????????????????集說明書約定及履行相關(guān)流程變更后的用途使

下簡稱“大勝達(dá)有限”）。2004?年?11?月，蕭山

????????????????????????????????????????用。截至?2023?年?6?月?8?日，“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股

經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會以“蕭開發(fā)管招字

????????????????????????????????????????價(jià)格為：8.71?元/股。

〔2004〕186?號?”?文?批?準(zhǔn)?Evercharm?Holding

Limited（永創(chuàng)控股有限公司，以下簡稱“永創(chuàng)????????????????表?1?2023?年?3?月底公司由聯(lián)合資信評估的存續(xù)債券概

控股”）獨(dú)?資設(shè)立大勝達(dá)有限，注冊資本?為?????????????????????????????????????況

??????????????????????????????????????????????????發(fā)行金額???????債券余額

??????????????????????????????????????????債券名稱????????????????????????起息日????????期限

??????????????????????????????????????????勝達(dá)轉(zhuǎn)債????????5.50?????4.74?2020/07/01???6年

開發(fā)行?5000?萬股?A?股股票（股票簡稱為“大

????????????????????????????????????????資料來源：Wind，聯(lián)合資信整理

勝達(dá)”，股票代碼為“603687.SH”），并在上海

證券交易所掛牌上市。?????????????????????????????????公司于?2022?年?2?月?18?日分別召開了第二

??????截?至?2023?年?3?月?底?，?公?司?總?股?本?為????屆董事會第二十四次會議及第二屆監(jiān)事會第十

（以下簡稱“新勝達(dá)投資”）持股?64.14%，為????????????????年第一次臨時(shí)股東大會會議、2022?年第一次債

公司控股股東；方吾校、方能斌和方聰藝?1?合??????????????????券持有人會議，審議通過了《關(guān)于變更部分募

計(jì)持有新勝達(dá)投資?100.00%股權(quán)，為公司實(shí)際????????????????集資金投資項(xiàng)目用于收購四川中飛包裝有限公

控制人（詳見附件?1-1）。??????????????????????????司?60%股權(quán)的議案》，將原募投項(xiàng)目“年產(chǎn)?3?億

??????跟蹤期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)新增高端酒包、????????????????方紙包裝制品項(xiàng)目”未使用的募集資金及利息

煙包業(yè)務(wù)，未發(fā)生其他重大變化。公司組織架????????????????????22862.13?萬元用于收購四川中飛包裝有限公司

構(gòu)較上年未發(fā)生重大變化（詳見附件?1-2）。??????????????????（以下簡稱“四川中飛”

??????????????????????????????????????????????????）60%的股權(quán)。

??????截至?2022?年底，公司合并資產(chǎn)總額?34.43????????????截至?2023?年?5?月?9?日，

????????????????????????????????????????????????????????????“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”募集

億元，所有者權(quán)益?22.61?億元（含少數(shù)股東權(quán)????????????????資金剩余?9402.36?萬元，后續(xù)將用于“紙漿模

益?2.20?億元）；2022?年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入?????????????塑環(huán)保餐具智能研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目”。公司根

??????截至?2023?年?3?月底，公司合并資產(chǎn)總額???????????資進(jìn)度，對上述在投募投項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用

www.lhratings.com?????????????????????????????????????????????????????????????????5

?????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

上述變更事宜已經(jīng)董事會和監(jiān)事會審議并表決?????????印刷和銷售，屬于紙包裝行業(yè)。

通過。

四、宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境分析???????????????????2022年，包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)增長，

?????????????????????????????但行業(yè)營業(yè)總收入與上年基本持平，利潤下降

?????????????????????????????明顯，行業(yè)整體呈現(xiàn)弱勢。紙及紙板產(chǎn)量保持

告、中央經(jīng)濟(jì)工作會議及全國“兩會”決策部

?????????????????????????????增長，但消費(fèi)量下降，生活用紙、瓦楞紙及包

署為主，堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的政策

?????????????????????????????裝用紙等需求相對穩(wěn)定，紙漿進(jìn)口需求仍較大。

總基調(diào)，聚焦于繼續(xù)優(yōu)化完善房地產(chǎn)調(diào)控政策、

????????????????????????????????包裝行業(yè)是中國制造體系的重要組成部分，

進(jìn)一步健全?REITs?市場功能、助力中小微企業(yè)

?????????????????????????????可大致分為紙包裝（即紙和紙板容器）、塑料

穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)強(qiáng)能力，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步恢復(fù)。

?????????????????????????????包裝、金屬包裝、玻璃包裝、竹木包裝五大子

?????隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長政策舉措靠前發(fā)力，生產(chǎn)

?????????????????????????????行業(yè)。根據(jù)中國包裝聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2022?年，中

生活秩序加快恢復(fù)，國民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。經(jīng)初

?????????????????????????????國包裝行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)（年?duì)I業(yè)收入?2000?萬

步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值?28.50?萬億元，

?????????????????????????????元及以上全部工業(yè)法人企業(yè)）9860?家，企業(yè)數(shù)

按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長?4.5%，增速較上年

?????????????????????????????比去年增加?1029?家。2022?年，中國包裝行業(yè)

四季度回升?1.6?個(gè)百分點(diǎn)。從生產(chǎn)端來看，前

?????????????????????????????規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)完成營業(yè)收入?12293.34?億元，

期受到較大制約的服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，改善幅度

?????????????????????????????同比減少?0.70%，增速同比下降了?15.69?個(gè)百分

大于工業(yè)生產(chǎn)；從需求端來看，固定資產(chǎn)投資

?????????????????????????????點(diǎn)，其中紙和紙板容器規(guī)模以上企業(yè)完成累計(jì)

實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，消費(fèi)大幅改善，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力

?????????????????????????????主營業(yè)務(wù)收入?3045.47?億元，占比?24.77%，緊

明顯加強(qiáng)，內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長形成有效支撐。信

?????????????????????????????隨塑料薄膜制造（占比?31.09%）之后，是應(yīng)用

用環(huán)境方面，社融規(guī)模超預(yù)期擴(kuò)張，信貸結(jié)構(gòu)

?????????????????????????????最廣泛的包裝形式之一。中國包裝行業(yè)規(guī)模以

有所好轉(zhuǎn)，但居民融資需求仍偏弱，同時(shí)企業(yè)

?????????????????????????????上企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額?631.07?億元，同比減

債券融資節(jié)奏同比有所放緩。利率方面，資金

?????????????????????????????少?14.01%，增速較去年同期下降了?27.53?個(gè)百

利率中樞顯著抬升，流動性總體偏緊；債券市

?????????????????????????????分點(diǎn)。

場融資成本有所上升。

????????????????????????????????從與紙制品相關(guān)的造紙行業(yè)?2022?年運(yùn)行情

?????展望未來，宏觀政策將進(jìn)一步推動投資和

?????????????????????????????況來看，全年中國造紙業(yè)行業(yè)面臨需求收縮、

消費(fèi)增長，同時(shí)積極擴(kuò)大就業(yè)，促進(jìn)房地產(chǎn)市

?????????????????????????????供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多重壓力，疊加原輔材

場穩(wěn)健發(fā)展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政

?????????????????????????????料和能源價(jià)格上漲的影響，造紙企業(yè)成本上升，

治沖突等不確定性因素仍存的背景下，外需放

?????????????????????????????經(jīng)濟(jì)效益大幅下降。根據(jù)《中國造紙工業(yè)?2022

緩疊加基數(shù)抬升的影響，中國出口增速或?qū)⒒?/p>

?????????????????????????????年度報(bào)告》，2022?年全行業(yè)完成紙漿、紙及紙

落，但消費(fèi)仍有進(jìn)一步恢復(fù)的空間，投資在政

?????????????????????????????板和紙制品產(chǎn)量合計(jì)?28391?萬噸，同比增長

策的支撐下穩(wěn)定增長態(tài)勢有望延續(xù)，內(nèi)需將成

為驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)的主要動力?？傮w來

?????????????????????????????比增長?0.44%；實(shí)現(xiàn)利潤總額?621?億元，同比

看，當(dāng)前積極因素增多，經(jīng)濟(jì)增長有望延續(xù)回

?????????????????????????????下降?29.79％。

升態(tài)勢，全年實(shí)現(xiàn)?5%增長目標(biāo)的基礎(chǔ)更加堅(jiān)

????????????????????????????????從原料端看，2022?年中國紙漿消耗總量

實(shí)。完整版宏觀經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境分析詳見《宏

觀經(jīng)濟(jì)信用觀察季報(bào)（2023?年一季度）》

????????????????????。

?????????????????????????????紙漿生產(chǎn)總量?8587?萬噸，較上年增長?5.01％。

?????????????????????????????仍存在約?24%的缺口需進(jìn)口滿足。

五、行業(yè)分析

????????????????????????????????從消費(fèi)端看，中國紙及紙板消費(fèi)?12403?萬

?????公司主要從事紙包裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、??????噸，較上年下降?1.94%。其中，新聞紙和印刷

www.lhratings.com???????????????????????????????????????6

????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

紙下降均超過十個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度大；生活???????????????六、基礎(chǔ)素質(zhì)分析

用紙、瓦楞紙及包裝用紙等需求相對堅(jiān)挺，整

體保持增長態(tài)勢。

?????????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，公司股本為?41946.78

?????中國將瓦楞、箱板紙關(guān)稅調(diào)整為?0，將對???????????股股東；方吾校、方能斌和方聰藝合計(jì)持有新

國產(chǎn)原紙市場帶來沖擊，但下游紙制品企業(yè)將???????????????勝達(dá)投資?100.00%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

有更大的采購選擇。??????????????????????????截至?2023?年?3?月底，新勝達(dá)投資以其持有的

???????????????????????????????????保措施，占其所持公司股份的比例為?53.28%，

的進(jìn)出口關(guān)稅，2023?年?1?月?1?日起，國內(nèi)部分

???????????????????????????????????占公司總股本的比例為?34.17%。

木材及紙制品關(guān)稅取消，包括文化紙、白卡紙、

瓦楞紙、箱板紙、紙袋、紙箱等，絕大多數(shù)產(chǎn)

品的關(guān)稅直接降為“零”。進(jìn)口紙零關(guān)稅后，

?????????????????????????????????????公司核心競爭力未發(fā)生重大變化，仍在品

在中國國內(nèi)廠家組團(tuán)出國采購、國外原紙制造

???????????????????????????????????牌知名度，優(yōu)質(zhì)客戶資源，生產(chǎn)工藝及研發(fā)等

企業(yè)想要分享國內(nèi)關(guān)稅政策的福利的雙重影響

???????????????????????????????????方面具備優(yōu)勢。

下，國外原紙價(jià)格出現(xiàn)的一定程度的上漲。從

?????????????????????????????????????品牌知名度方面，公司是中國包裝聯(lián)合會

???????????????????????????????????認(rèn)定的“中國包裝龍頭企業(yè)”之一、“中國紙

極大抑制中國國內(nèi)紙張價(jià)格。

???????????????????????????????????包裝開發(fā)生產(chǎn)基地”，多次入選中國包裝聯(lián)合

?????未來，包裝行業(yè)仍有較大的市場空間，并????????????企業(yè)50強(qiáng)”，子公司浙江愛迪爾包裝股份有限

將更加注重綠色低碳發(fā)展。???????????????????????公司（以下簡稱“愛迪爾”）先后被評為“中

下降的情況下，瓦楞紙及包裝用紙產(chǎn)銷依然保???????????????“勝達(dá)”“愛迪爾”商標(biāo)均為中國馳名商標(biāo)、

持了增長。預(yù)計(jì)未來紙包裝行業(yè)仍有較大增長???????????????浙江省名牌產(chǎn)品。公司產(chǎn)品具有較明顯的品牌

空間。全球包裝市場仍將保持增長。其中，電???????????????優(yōu)勢。

子商務(wù)領(lǐng)域?qū)⒊蔀橥呃惆b市場的一個(gè)重要且?????????????????客戶質(zhì)量方面，公司通過較強(qiáng)的紙包裝解

高增長的機(jī)會，全球電商包裝市場總價(jià)值已經(jīng)???????????????決方案供應(yīng)能力和快捷周全的配套服務(wù)，得到

從?2019?年的?347?億美元上升到?2022?年的?636???了客戶的認(rèn)可，長期合作客戶涵蓋啤酒、飲料、

億美元，預(yù)計(jì)未來電商包裝市值將保持較高的???????????????煙草、電子、家電、家具、機(jī)械、快遞物流、

增速。????????????????????????????????化工、服裝等行業(yè)集中度高的行業(yè)，合作企業(yè)

的《中國包裝工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021－2025?年）》?????????“松下電器”）、蘇州三星電子有限公司（以下

（以下簡稱“《規(guī)劃》”）提出了至“十四五”??????????????簡稱“三星電子”）、博世電動工具（中國）有

末，中國包裝產(chǎn)業(yè)年總產(chǎn)值突破?3?萬億元，占?????????????限公司（以下簡稱“博世（BOSCH）”）、農(nóng)

全國?GDP?比重達(dá)到?2.5%左右。

??????????????????《規(guī)劃》明確提??????????夫山泉股份有限公司（以下簡稱“農(nóng)夫山

出要推進(jìn)包裝行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)程，突出綠色???????????????泉”）、華潤雪花啤酒（中國）有限公司（以

低碳循環(huán)轉(zhuǎn)型在產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展中???????????????下簡稱“華潤啤酒”）、杭州老板電器股份有

的引領(lǐng)性作用。????????????????????????????限公司（以下簡稱“老板電器”）、浙江蘇泊爾

???????????????????????????????????股份有限公司（以下簡稱“蘇泊爾”）、順豐

???????????????????????????????????控股股份有限公司（以下簡稱“順豐速運(yùn)”）、

www.lhratings.com??????????????????????????????????????????????7

?????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

浙江中煙工業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡稱“浙江?????????????????????七、管理分析

中煙”）、貴州茅臺酒股份有限公司（以下簡

???????????????????????????????????????????跟蹤期內(nèi)，公司主要管理制度連續(xù)，經(jīng)營

稱“貴州茅臺”）等世界500強(qiáng)、中國500強(qiáng)或

?????????????????????????????????????????運(yùn)作正常。2022年，公司順利完成董事會和監(jiān)

細(xì)分行業(yè)排名前列企業(yè)。知名企業(yè)通常更加關(guān)

?????????????????????????????????????????事會換屆選舉工作，部分人員調(diào)整，但核心管

注紙包裝產(chǎn)品的質(zhì)量，對供應(yīng)商有嚴(yán)格的評審

?????????????????????????????????????????理團(tuán)隊(duì)保持穩(wěn)定。

標(biāo)準(zhǔn)，卷煙商標(biāo)、精品酒盒包裝的客戶進(jìn)入門

???????????????????????????????????????????跟蹤期內(nèi)，公司各項(xiàng)管理制度未發(fā)生較大

檻更高，為了保證包裝供應(yīng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性，

?????????????????????????????????????????變化。

傾向于與合格的包裝供應(yīng)商保持長期、穩(wěn)定的

合作關(guān)系。

?????????????????????????????????????????屆選舉，錢育新、王海明不再擔(dān)任公司獨(dú)立董

?????生產(chǎn)工藝方面，一方面，公司在多年發(fā)展

?????????????????????????????????????????事、鄭生長不再擔(dān)任公司高級管理人員，俞愛

中制定了一套嚴(yán)格的精益生產(chǎn)管理制度和紙包

?????????????????????????????????????????紅不再擔(dān)任公司監(jiān)事。同時(shí)公司已依據(jù)相關(guān)法

裝生產(chǎn)線物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，在不斷地效率優(yōu)化中爭

?????????????????????????????????????????規(guī)和公司章程的規(guī)定，完成選舉陳相瑜先生和

取實(shí)現(xiàn)效率最大化，損耗最低化，體現(xiàn)公司的

?????????????????????????????????????????許文才先生為公司新一屆董事會獨(dú)立董事，監(jiān)

精益生產(chǎn)優(yōu)勢；另一方面，公司已建立齊全、

?????????????????????????????????????????事會中新增楊德龍先生和孫學(xué)勤先生為公司監(jiān)

完善的印刷工藝體系，掌握了水印、膠印、預(yù)

?????????????????????????????????????????事。公司董事長仍為方能斌先生，總裁為方聰

印等印刷工藝技術(shù)，能夠滿足不同行業(yè)特點(diǎn)、

?????????????????????????????????????????藝女士，主要高級管理人員保持穩(wěn)定。

不同包裝印刷要求和不同成本考慮的訂單需求。

公司是國家高新技術(shù)企業(yè)，是中國包裝聯(lián)合會?????????????????????八、重大事項(xiàng)

授予的“中國紙制品研發(fā)中心”，公司下屬技

術(shù)研發(fā)中心擁有國內(nèi)先進(jìn)的標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)驗(yàn)室。截???????????????????????1.?收購資產(chǎn)

至?2022?年底，公司已取得?47?項(xiàng)發(fā)明專利，148???????????????2022?年，公司實(shí)現(xiàn)控股四川中飛和浙江愛

項(xiàng)實(shí)用新型專利，1?項(xiàng)外觀專利和?22?項(xiàng)軟件著?????????????????迪爾。

作權(quán)。2022?年，公司研發(fā)費(fèi)用為?0.80?億元，占????????????????2022?年?1?月?28?日，公司召開第二屆董事

營業(yè)總收入的?3.87%。????????????????????????????會第二十三次會議，審議通過《關(guān)于擬收購四

?????????????????????????????????????????川中飛包裝有限公司股權(quán)的議案》，公司擬以

?????公司過往債務(wù)履約情況良好。???????????????????????限公司（以下簡稱“江蘇中彩”）持有的四川

?????根據(jù)公司提供的中國人民銀行征信中心出??????????????????中飛?60%的股權(quán)。2022?年?2?月?16?日，公司已

具的《企業(yè)信用報(bào)告》（統(tǒng)一社會信用代碼：?????????????????????向江蘇中彩支付了第一期交易對價(jià)?4000.00?萬

??????????????????，截至?2023?年?6?月?15?日，???元；2022?年?3?月?8?日，根據(jù)公司發(fā)布公告，四

公司未結(jié)清/已結(jié)清信貸信息中不存在關(guān)注類?????????????????????川中飛已完成工商變更登記手續(xù)；2022?年?4?月

和不良/違約類記錄，公司過往債務(wù)履約情況?????????????????????11?日，公司支付了第二期交易對價(jià)?23993.6?萬

良好。??????????????????????????????????????元，剩余的?3110.40?萬元交易對價(jià)，公司將在

?????“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”為公司目前唯一發(fā)行的公開??????????????????四川中飛實(shí)現(xiàn)?2022－2024?年度承諾凈利潤后支

市場債務(wù)融資工具，根據(jù)公司過往的利息償付?????????????????????付。四川中飛主營高端白酒智能包裝業(yè)務(wù)，本

記錄，未發(fā)現(xiàn)公司存在逾期或違約記錄，歷史?????????????????????次交易完成后，公司持有四川中飛?60%的股權(quán)，

履約情況良好。??????????????????????????????????四川中飛納入公司合并報(bào)表范圍。

?????截至本報(bào)告出具日，聯(lián)合資信未發(fā)現(xiàn)公司????????????????????根據(jù)公司公告，2022?年?3?月?31?日，公司

被列入全國失信被執(zhí)行人名單。???????????????????????????召開第二屆董事會第二十五次會議，審議通過

?????????????????????????????????????????《關(guān)于收購參股公司浙江愛迪爾包裝股份有限

www.lhratings.com???????????????????????????????????????????????????8

??????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

?????????。公司擬以合計(jì)?1650.54

公司部分股權(quán)的議案》????????????????????期（稅后，含建設(shè)期）為?7.01?年。

萬元收購愛迪爾?6%的股權(quán)。愛迪爾主要從事??????????????“貴州仁懷佰勝智能化紙質(zhì)酒盒生產(chǎn)基地

卷煙商標(biāo)、精品卡片、禮品包裝等高毛利率產(chǎn)??????????建設(shè)項(xiàng)目”項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)期?24?個(gè)月，預(yù)計(jì)于

品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，現(xiàn)有浙江中煙、江蘇中??????????2024?年?12?月前建成。項(xiàng)目總投資額?2.21?億元，

煙、甘肅中煙、重慶中煙、貴州中煙等優(yōu)質(zhì)客??????????擬使用本次定增募集資金投入?2.20?億元。項(xiàng)目

戶資源。本次交易于?2022?年?4?月完成，公司持????建成后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)?3300.00?萬只精品酒盒和

有愛迪爾?51%的股權(quán)，愛迪爾成為公司的控股????????2400.00?萬只卡盒產(chǎn)品。根據(jù)公司測算，項(xiàng)目

子公司。??????????????????????????達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年實(shí)現(xiàn)銷售收入?3.22?億元，稅后財(cái)

?????公司實(shí)現(xiàn)控股四川中飛和愛迪爾后，業(yè)務(wù)???????務(wù)內(nèi)部收益率為?12.99%，投資回收期（稅后，

規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，有利于提升公司盈利水平??????????含建設(shè)期）為?7.72?年。

和綜合競爭力，同時(shí)也需關(guān)注并購整合風(fēng)險(xiǎn)、

????????????????????????????????????表?2?募投項(xiàng)目情況（單位：萬元）

商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

??????????????????????????????序號?????項(xiàng)目名稱?????項(xiàng)目投資額???????募集資金擬投入額

????????????????????????????????????紙漿模塑環(huán)保餐

????????????????????????????????????基地項(xiàng)目

?????公司擬向特定投資者發(fā)行股票。本次募投?????????????貴州仁懷佰勝智

項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司加工和制造水平有望提升，????????????????產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目

有利于增強(qiáng)公司市場競爭力。同時(shí)，也需關(guān)注???????????3????補(bǔ)充流動資金?????15740.00???????15740.00

?????????????????????????????????????合計(jì)????????93725.39???????64740.00

本次定增能否順利實(shí)施尚存在不確定性，未來

??????????????????????????????資料來源：聯(lián)合資信整理

大規(guī)模募投項(xiàng)目投產(chǎn)公司或?qū)⒚媾R新增產(chǎn)能無

法完全消化或項(xiàng)目收益不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。?????????????????本次公司向特定對象發(fā)行股票相關(guān)事項(xiàng)已

?????公司擬向包括公司控股股東新勝達(dá)投資在???????經(jīng)公司第二屆董事會第二十七次會議、2022?年

內(nèi)的不超過?35?名（含）特定投資者發(fā)行不超過???????第二次臨時(shí)股東大會會議、第二屆董事會第三

不超過?64740.00?萬元（含本數(shù)）

???????????????????。??????????年第一次臨時(shí)股東大會、第三屆董事會第三次

?????根據(jù)《浙江大勝達(dá)包裝股份有限公司?2022????會議審議通過，已于?2023?年?4?月?14?日經(jīng)上海

年度向特定對象發(fā)行股票募集說明書》，“紙漿?????????證券交易所審核通過，尚需中國證券監(jiān)督管理

模塑環(huán)保餐具智能研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目”將分兩??????????委員會作出同意注冊決定后方可實(shí)施。

期建設(shè)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為?3.00萬噸/年，計(jì)劃投資總

??????????????????????????????九、經(jīng)營分析

額為?5.59?億元，資金來源主要包括?IPO?和可轉(zhuǎn)

債的?2.77?億元募集資金以及本次定增中的?2.70????????1．經(jīng)營概況

億元。截至?2023?年?4?月底，該項(xiàng)目一期（50%????????2022?年，公司傳統(tǒng)紙箱業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，新

產(chǎn)能）車間廠房已經(jīng)建設(shè)完畢，一期主體設(shè)備??????????增精品煙包和高端酒包等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品種類進(jìn)一

設(shè)備的安裝工作，辦公樓已經(jīng)投入使用，宿舍??????????利率小幅提升，同時(shí)受益于新增業(yè)務(wù)較強(qiáng)的盈

樓已經(jīng)進(jìn)入裝修掃尾階段，預(yù)計(jì)一期建設(shè)工程??????????利，公司整體毛利率有較大提升。

將于?2023?年?7?月竣工并投入試生產(chǎn)。此外，該?????????2022?年，公司主營業(yè)務(wù)新增高端酒包、精

項(xiàng)目的二期車間廠房也已開始施工建設(shè)工作，??????????品煙包業(yè)務(wù)，未發(fā)生其他重大變化。受益于新

預(yù)計(jì)?2024?年?6?月達(dá)到可使用狀態(tài)。根據(jù)公司測????增高端酒包和精品煙包等產(chǎn)品收入的貢獻(xiàn)，全

算，項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年銷售收入為?6.25?億??????年?實(shí)?現(xiàn)?營?業(yè)?總?收?入?20.58?億?元?，?同?比?增?長

元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為?16.40%，投資回收??????23.66%，收入增速較快；公司營業(yè)成本同比增

www.lhratings.com??????????????????????????????????????????????????9

????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

長?18.42%，成本控制較好。2022?年，公司實(shí)?????????????????????????????????????增其他收入為?0.40?億元，主要為四川中飛和愛

現(xiàn)利潤總額?1.38?億元，同比增長?39.85%。公司???????????????????????????????????迪爾生產(chǎn)的手提袋和禮品紙等，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一

主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入的比重保持在?95%?????????????????????????????????????????步豐富。

以上，主營業(yè)務(wù)仍很突出。???????????????????????????????????????????????????????從盈利情況來看，2022?年，由于公司主要

迪爾，公司新增高端酒包和精品煙包的收入合???????????????????????????????????????????利率提高?1.56?個(gè)百分點(diǎn)，新增的高端酒包和精

計(jì)?3.66?億元，占公司營業(yè)總收入的?17.81%。受???????????????????????????????????品煙包類業(yè)務(wù)毛利率均大幅高于公司傳統(tǒng)紙箱

此影響，公司傳統(tǒng)紙箱收入雖較上年保持穩(wěn)定，??????????????????????????????????????????產(chǎn)品，帶動公司整體毛利率提升。公司紙板業(yè)

但占營業(yè)總收入的比重較上年下降?17.80?個(gè)百???????????????????????????????????????務(wù)毛利率較低。公司紙板和其他業(yè)務(wù)規(guī)模相對

分點(diǎn)。此外，2022?年，公司主營業(yè)務(wù)收入中新????????????????????????????????????????很小，其盈利狀況對公司整體影響較小。

??????????????????????????????表?3?公司營業(yè)總收入構(gòu)成和毛利率情況（單位：億元、%）

???業(yè)務(wù)板塊

????????????????????收入?????????占比???????????毛利率??????收入?????????占比?????????毛利率???????收入??????????占比?????????毛利率

?????紙箱??????????????12.64???????93.56????????8.66???15.75???????94.65???????8.71??????15.82???????76.85???????10.27

?????紙板???????????????0.35????????2.59???????-5.78????0.22????????1.32??????-2.47???????0.03????????0.16????????-9.30

???高端酒包??????????????????--????????????--???????--????????--?????????--????????--???????2.13???????10.36???????30.41

???精品煙包??????????????????--????????????--???????--????????--?????????--????????--???????1.53????????7.45???????21.90

?????其他??????????????????--????????????--???????--????????--?????????--????????--???????0.40????????1.94????????5.86

?主營業(yè)務(wù)小計(jì)??????????????12.99???????96.15????????8.28???15.97???????95.97???????8.56??????19.91???????96.75???????13.20

?其他業(yè)務(wù)收入???????????????0.52????????3.85???????96.69????0.67????????4.03??????99.31???????0.67????????3.25???????97.85

?????合計(jì)??????????????13.51?????????100???????11.68???16.64????????100???????12.23??????20.58??????100.00???????15.95

資料來源：公司提供，聯(lián)合資信整理

億元，同比增長?2.21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤?0.27?億?????????????????????????????????????????2022?年，受公司業(yè)務(wù)增長及進(jìn)行戰(zhàn)略采購

元，同比增長?8.90%。??????????????????????????????????????????????????的影響，公司白板紙和?？埐少徚坑兴黾?。

???????????????????????????????????????????????????????????????采購價(jià)格方面，2022?年以來，受原紙市場價(jià)格

生重大變化；主要物料采購價(jià)格隨市場價(jià)格變

動，整體有所下降，供應(yīng)商集中度高。?????????????????????????????????????????????????????????表?4?公司主要原材料采購單價(jià)情況

??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????（單位：萬噸、元/噸、萬元）

?????產(chǎn)品成本以直接材料為主，2022?年，直接

?????????????????????????????????????????????????????????????????類別?????????項(xiàng)目???????2020?年??????2021?年??????2022?年

材料占主營業(yè)務(wù)成本的比重為?72.80%。公司生???????????????????????????????????????????????????采購量??????125471.29???134128.26???127362.95

產(chǎn)所需原材料仍主要分為瓦楞紙、?？埡桶????????????????????????????????????????????瓦楞紙????????采購均價(jià)???????2946.06?????3489.17?????3231.95

板紙三大類。采購模式方面，一般由各生產(chǎn)基???????????????????????????????????????????????????????采購金額??????36964.57????46799.67????41163.03

地制造部門整理原紙等原材料需求，經(jīng)內(nèi)部審???????????????????????????????????????????????????????采購量??????132578.43???143339.20???143829.66

?????????????????????????????????????????????????????????????????？????????采購均價(jià)???????3489.85?????4005.62?????3841.13

批后，由采購部向供應(yīng)商詢價(jià)、談價(jià)，并下達(dá)

???????????????????????????????????????????????????????????????????????????采購金額??????46267.83????57416.23????55246.91

具體訂單，最后經(jīng)檢驗(yàn)入庫。公司一般備有?1

???????????????????????????????????????????????????????????????????????????采購量???????20441.66????19735.35????21962.58

個(gè)月左右的原材料庫存，采購周期?5~10?天。?????????????????????????????????????????白板紙????????采購均價(jià)???????4025.37?????4762.48?????4510.53

在原紙采購方面，公司主要采取招投標(biāo)、議價(jià)???????????????????????????????????????????????????????采購金額???????8228.53?????9398.93?????9906.30

???????????????????????????????????????????????????????????????注：公司為滿足高端酒包和精品煙包產(chǎn)品生產(chǎn)，灰板復(fù)合原紙、金銀卡

的定價(jià)機(jī)制；采購價(jià)格基本遵循市場價(jià)格。原???????????????????????????????????????????紙、銅卡紙、亞克力酒盒外加工配件等原材料，因各項(xiàng)采購占比相對較

???????????????????????????????????????????????????????????????少，未列示在表中

材料采購結(jié)算賬期一般在?45?天左右，付款方式????????????????????????????????????????資料來源：公司提供

www.lhratings.com?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????10

???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

?????從采購集中度來看，2022?年，公司供應(yīng)商???????????????????????合、模切、成型、檢驗(yàn)等多個(gè)環(huán)節(jié)。根據(jù)不同

集中度較上年有所下降，但仍為?56.61%。公司?????????????????????????盒型、表面工藝的生產(chǎn)需要，公司需要配備的

前五大供應(yīng)商采購額中無關(guān)聯(lián)方采購?？紤]到?????????????????????????????設(shè)備類型、數(shù)量較多，能夠通用的設(shè)備較少，

供應(yīng)商穩(wěn)定性較強(qiáng)，中國原紙市場供應(yīng)充足，?????????????????????????????故精品煙包和高端酒包的產(chǎn)能利用很難達(dá)到滿

公司不存在對單一供應(yīng)商顯著依賴。?????????????????????????????????產(chǎn)狀態(tài)。

????????表?5?2022?年公司前五大供應(yīng)商情況??????????????????????????????表?6?公司產(chǎn)能及產(chǎn)量情況

???????????????????????（單位：萬元、%）??????????????????產(chǎn)

??????????????????????????????????????????????????????????項(xiàng)目???????2020?年?????2021?年?????2022?年

??????????????????????????????????????????????????品

????????????是否

?供應(yīng)商名???????????????采購產(chǎn)???采購金????????占采購總額的????????????產(chǎn)能（萬平方米/

????????????關(guān)聯(lián)???????????????????????????????????紙?????????????????44628.93???48294.00???48834.00

??稱??????????????????品?????額???????????比重?????????????????年）

????????????方????????????????????????????????????箱/

?????????????????????????????????????????????????紙?????產(chǎn)量（萬平方米）????38712.47???43563.04???42328.97

?供應(yīng)商一????????否??????原紙????27722.93???????20.43

?????????????????????????????????????????????????板?????產(chǎn)能利用率（%）???????86.74??????90.20??????86.68

?供應(yīng)商二????????否??????原紙????19331.40???????14.25

??????????????????????????????????????????????????精????產(chǎn)能（萬套/年）??????????--?????????--????8484.38

?供應(yīng)商三????????否??????原紙????11469.46????????8.45

??????????????????????????????????????????????????品

????????????????????????????????????????????????????????產(chǎn)量（萬套）???????????--?????????--????4617.76

?供應(yīng)商四????????否??????原紙????10080.16????????7.43????煙

??????????????????????????????????????????????????包????產(chǎn)能利用率（%）??????????--?????????--???????????--

?供應(yīng)商五????????否??????原紙?????8212.25????????6.05

??????????????????????????????????????????????????高????產(chǎn)能（萬只/年）??????????--?????????--????4581.00

???合計(jì)????????--??????--???76816.20???????56.61

??????????????????????????????????????????????????端

資料來源：公司提供???????????????????????????????????????????????產(chǎn)量（萬只）???????????--?????????--????2199.78

??????????????????????????????????????????????????酒

??????????????????????????????????????????????????包????產(chǎn)能利用率（%）??????????--?????????--???????????--

?????????????????????????????????????????????????裝產(chǎn)品產(chǎn)量按納入合并范圍后?4－12?月的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，精品酒盒產(chǎn)品產(chǎn)量按納

?????????????????????????????????????????????????資料來源：公司提供

基本穩(wěn)定，產(chǎn)量小幅下降；新增精品煙包和高

端酒包等產(chǎn)品，公司產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，但產(chǎn)??????????????????????????????????4．銷售

能利用率有待提升。?????????????????????????????????????????????2022年，公司紙板和紙箱銷售均價(jià)均有所

備有部分庫存”的方式確定生產(chǎn)計(jì)劃，生產(chǎn)模?????????????????????????????上升，客戶結(jié)構(gòu)較好。

式無變化。?????????????????????????????????????????????????公司主要采取直銷模式。公司設(shè)立了營銷

?????公司先生產(chǎn)紙板，再將紙板制成紙箱。???????????????????????????部，配備了專業(yè)的銷售團(tuán)隊(duì)，制定了規(guī)范、成

同比下降?2.83%，主要系隨著公司開拓市場力??????????????????????????價(jià)方面，公司主營產(chǎn)品紙箱屬于定制化程度較

度加大，公司從初期的紙板業(yè)務(wù)過渡到紙箱業(yè)?????????????????????????????高的產(chǎn)品，其定價(jià)受到價(jià)格談判、用料差異和

務(wù)，紙板外銷部分下降，待加工部分（紙箱）?????????????????????????????工藝差異等因素的綜合影響。銷售結(jié)算方面，

同比相對穩(wěn)定。整體產(chǎn)能利用率同比下降?3.52??????????????????????????公司給予主要客戶的信用期通常在?6?個(gè)月以內(nèi)，

個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持在較高水平。??????????????????????????????????其中高端酒包客戶賬期主要約為?30~60?天；付

公司，公司進(jìn)一步拓展了卷煙包裝、精品酒盒??????????????????????????????????由于公司主要采用以銷定產(chǎn)的方式經(jīng)營，

兩大類產(chǎn)品。公司所統(tǒng)計(jì)上述產(chǎn)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)均?????????????????????????????跟蹤期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率均保持在很高

為其并入合并范圍數(shù)據(jù)，即便將相關(guān)數(shù)據(jù)年化?????????????????????????????水平。

處理，精品煙包、高端酒包兩大類產(chǎn)品產(chǎn)能利??????????????????????????????????紙箱和紙板類產(chǎn)品銷售均價(jià)有所提高，考

用率仍較低，主要系精品煙包和高端酒包裝彩?????????????????????????????慮到公司主營產(chǎn)品屬于定制化程度較高的產(chǎn)品，

盒的主要生產(chǎn)流程包括制版打樣、印刷、表面?????????????????????????????其單價(jià)受到價(jià)格談判、用料差異和工藝差異等

處理（覆膜、絲網(wǎng)印刷）、裱貼、燙金、印刷?????????????????????????????因素的綜合影響，不同時(shí)期產(chǎn)品價(jià)格可比性不

后道（燙金、壓紋、凹凸等）、灰板加工、復(fù)?????????????????????????????強(qiáng)。

??????????????????????????????????????????????????????從銷售量來看，隨著公司加大營銷力度，

www.lhratings.com???????????????????????????????????????????????????????????????????????????11

???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

公司已逐步從初期的紙板業(yè)務(wù)過渡到紙箱業(yè)務(wù)，???????????????????????????????????????權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)由上年的?3.60?次升至?3.71?次，存貨

與有價(jià)格優(yōu)勢的客戶開展部分業(yè)務(wù)所致，盈利????????????????????????????????????????次數(shù)較上年升至?0.65?次。

能力較弱的紙板類產(chǎn)品的銷售同比大幅下降，???????????????????????????????????????????????表?9?2022?年同行業(yè)公司經(jīng)營效率情況

由于規(guī)模較小對公司整體經(jīng)營影響不大。同期，???????????????????????????????????????????????存貨周轉(zhuǎn)率??????應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率?????總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

????????????????????????????????????????????????????????????證券簡稱

?????????????????????????????????????????????????????????????????????（次）?????????（次）????????（次）

毛利較高的紙箱銷量同比增長?0.12%。2022?年，

????????????????????????????????????????????????????????????吉宏股份????????7.04???????11.98???????1.74

公司新增精品煙包和高端酒包類產(chǎn)品的銷售，?????????????????????????????????????????美盈森????????5.92????????3.52???????0.56

產(chǎn)品銷售情況較好，盈利能力強(qiáng)。??????????????????????????????????????????????新通聯(lián)????????5.80????????3.44???????0.69

????????????????????????????????????????????????????????????合興包裝????????8.59????????4.79???????1.67

????????????表?7?公司主要產(chǎn)品銷售情況???????????????????????????????????大勝達(dá)????????7.49????????4.14???????0.65

產(chǎn)品???????????項(xiàng)目???????????2020?年?????2021?年??????2022?年?????注：Wind?與聯(lián)合資信在上述指標(biāo)計(jì)算上存在公式差異，為便于

????????????????????????????????????????????????????????????比較，本表相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)一采用?Wind?數(shù)據(jù)

????????銷量（萬平方米）???????????1909.85????1015.76??????140.24

紙板??????????????????????????????????????????????????????????資料來源：Wind

??????????產(chǎn)銷率（%）?????????????99.71???????99.76?????100.38

????????銷量（萬平方米）??????????36690.72?42443.81?42349.61???????????與同行業(yè)上市公司相比，公司經(jīng)營效率處

紙箱

??????????產(chǎn)銷率（%）?????????????99.70???????99.75?????100.37???于中等水平。

精品???????銷量（萬套）?????????????????--??????????--????5357.82

煙包????????產(chǎn)銷率（%）????????????????--??????????--?????116.03??????6．重大在建項(xiàng)目

高端???????銷量（萬只）?????????????????--??????????--????2198.42????????公司在建項(xiàng)目相關(guān)投資所需資金主要通過

酒包????????產(chǎn)銷率（%）????????????????--??????????--??????99.94???募集資金解決，項(xiàng)目主要為公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的進(jìn)

注：1．紙板產(chǎn)銷率=對外銷售紙板銷量÷紙板產(chǎn)量（對外銷售部分）；

????????????????????????????????????????????????????????????一步延伸，有助于公司綜合競爭力的提升，但

資料來源：公司提供

????????????????????????????????????????????????????????????未來市場環(huán)境存在變化的可能性，項(xiàng)目收益可

????????????????????????????????????????????????????????????能不及預(yù)期。

?????從客戶集中度來看，2022?年，公司對前五

???????????????????????????????????????????????????????????????公司目前重點(diǎn)推進(jìn)的擬建及在建項(xiàng)目為

大客戶的銷售產(chǎn)品新增精品煙包和高端酒包類

????????????????????????????????????????????????????????????“紙漿模塑環(huán)保餐具智能研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目”

產(chǎn)品，前五大客戶新增浙江中煙、貴州茅臺。

????????????????????????????????????????????????????????????和“貴州仁懷佰勝智能化紙質(zhì)酒盒生產(chǎn)基地建

公司主要客戶的銷售占比同比略有提升，客戶

????????????????????????????????????????????????????????????設(shè)項(xiàng)目”，項(xiàng)目投資擬主要使用募集資金，截

集中度一般，不存在對單一客戶的顯著依賴。

????????????????????????????????????????????????????????????至?2023?年?5?月底，

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????“紙漿模塑環(huán)保餐具智能研

????????表?8?2022?年公司前五大銷售客戶情況

????????????????????????（單位：萬元、%）???????????????????????????發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目”已完成計(jì)劃投資?5.59?億元的

?客戶名稱

???????????是否關(guān)

????????????????????銷售產(chǎn)品

??????????????????????????????銷售金??????????占營業(yè)總收????????????43.37%，“貴州仁懷佰勝智能化紙質(zhì)酒盒生產(chǎn)

???????????聯(lián)方??????????????????額???????????入的比例

????????????????????紙箱及煙

????????????????????????????????????????????????????????????基地建設(shè)項(xiàng)目”尚處于項(xiàng)目前期，僅投入?0.29

??客戶一????????否????????????????17682.95??????????????8.59

????????????????????包產(chǎn)品?????????????????????????????????????億元。相關(guān)項(xiàng)目介紹詳見本報(bào)告“重大事項(xiàng)”。

??客戶二????????否??????紙箱????????13225.13??????????????6.43

???????????????????????????????????????????????????????????????該項(xiàng)目的建設(shè)考慮到中國循環(huán)經(jīng)濟(jì)和雙碳

??客戶三????????否??????紙箱????????10465.44??????????????5.08

????????????????????????????????????????????????????????????戰(zhàn)略背景，公司響應(yīng)國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，同時(shí)

??客戶四????????否??????紙箱????????10095.24??????????????4.90

????????????????????????????????????????????????????????????將業(yè)務(wù)拓展至可降解紙漿環(huán)保餐具領(lǐng)域，以豐

??客戶五????????否??????酒包產(chǎn)品???????8803.75??????????????4.28

???合計(jì)????????--??????--???????60272.51????????????29.28

????????????????????????????????????????????????????????????富產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展戰(zhàn)略。但項(xiàng)目建成

資料來源：公開資料整理?????????????????????????????????????????????????尚需一定時(shí)間，若未來市場環(huán)境發(fā)生變化，競

????????????????????????????????????????????????????????????爭加劇，產(chǎn)能無法消化，項(xiàng)目收益可能不及預(yù)

????????????????????????????????????????????????????????????期。

率較高；與同行業(yè)公司相比，公司經(jīng)營效率處???????????????????????????????????????????7．未來發(fā)展

于中等水平。???????????????????????????????????????????????????????????公司發(fā)展目標(biāo)緊密圍繞主營業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略規(guī)

?????從經(jīng)營效率指標(biāo)看，2022?年，公司銷售債??????????????????????????????????劃清晰，有利于提升綜合競爭實(shí)力。

www.lhratings.com???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????12

??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

?????公司自成立以來一直從事紙包裝業(yè)務(wù)的生??????????????????????????購四川中飛、愛迪爾兩家子公司，新增了高端

產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，2023年，公司制定了“做好一???????????????????????????酒包、精品煙包業(yè)務(wù)，對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性有一

季度，奮戰(zhàn)二季度，做優(yōu)三季度，決戰(zhàn)四季??????????????????????????????定影響，公司會計(jì)政策連續(xù)。

度”的工作規(guī)劃。未來依靠持續(xù)的管理創(chuàng)新和??????????????????????????????????截至?2022?年底，公司合并資產(chǎn)總額?34.43

技術(shù)創(chuàng)新，在成本、質(zhì)量和品牌等方面獲得持?????????????????????????????億元，所有者權(quán)益?22.61?億元（含少數(shù)股東權(quán)

續(xù)競爭優(yōu)勢，抓好生產(chǎn)經(jīng)營，提升各項(xiàng)工作力?????????????????????????????益?2.20?億元）；2022?年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入

度，提升企業(yè)管控水平，降本提效。進(jìn)一步推?????????????????????????????20.58?億元，利潤總額?1.38?億元。

進(jìn)在海南項(xiàng)目的建設(shè)及投產(chǎn)工作，進(jìn)一步做大??????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，公司合并資產(chǎn)總額

做強(qiáng)高端酒包、精品煙包等高端精品包裝的規(guī)?????????????????????????????36.01?億元，所有者權(quán)益?22.88?億元（含少數(shù)股

模占比，開拓多元化發(fā)展路徑。同時(shí)抓好人才?????????????????????????????東權(quán)益?2.26?億元）；2023?年?1－3?月，公司實(shí)現(xiàn)

建設(shè)，滿足公司發(fā)展需求，以實(shí)現(xiàn)成為高質(zhì)量?????????????????????????????營業(yè)總收入?4.47?億元，利潤總額?0.31?億元。

包裝企業(yè)的目標(biāo)。

十、財(cái)務(wù)分析????????????????????????????????????????????????2022年，隨著公司建設(shè)項(xiàng)目及對外投資的

?????????????????????????????????????????????????增加，總資產(chǎn)有所增長，非流動資產(chǎn)占比提高，

?????????????????????????????????????????????????公司整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對均衡。公司流動資產(chǎn)中

?????公司提供了2022年度財(cái)務(wù)報(bào)告，立信會計(jì)

?????????????????????????????????????????????????貨幣資金規(guī)模相對較大，資產(chǎn)受限比例很低，

師事務(wù)所（特殊普通合伙）對上述財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)

?????????????????????????????????????????????????資產(chǎn)流動性強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量良好。

行了審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)的無保留意見的審計(jì)

??????????????????????????????????????????????????????截至2022年底，公司合并資產(chǎn)總額34.43億

結(jié)論，公司執(zhí)行最新會計(jì)準(zhǔn)則，提供的2023年

?????????????????????????????????????????????????元，較上年底增長18.65%，主要系非流動資產(chǎn)

?????????????????????????????????????????????????增加所致。其中，流動資產(chǎn)占50.96%，非流動

?????????????????????????????????????????????????資產(chǎn)占49.04%。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對均衡，非流

公司合并范圍內(nèi)子公司合計(jì)21家；2023年1－3

?????????????????????????????????????????????????動資產(chǎn)占比較上年底上升。

月，公司合并范圍無變化。跟蹤期內(nèi)，公司收

??????????????????????表?10?公司資產(chǎn)主要構(gòu)成情況（單位：億元、%）

??????????科目

????????????????????金額??????????占比???????金額???????占比?????????金額??????占比??????????金額??????占比

?????????流動資產(chǎn)?????????17.80??????61.77???17.13???????59.03???17.55???????50.96???18.95?????52.64

?????????貨幣資金??????????8.62??????48.43????9.43???????55.02????8.45???????48.18???10.26?????54.13

?????????應(yīng)收賬款??????????3.55??????19.92????4.58???????26.76????5.37???????30.58????4.65?????24.51

??????????存貨???????????1.89??????10.60????1.95???????11.40????2.67???????15.20????2.51?????13.26

????????非流動資產(chǎn)?????????11.01??????38.23???11.89???????40.97???16.89???????49.04???17.05?????47.36

???????長期股權(quán)投資??????????1.49??????13.55????1.44???????12.13????0.00????????0.00????0.00?????????0.00

?????????固定資產(chǎn)??????????7.05??????64.01????7.46???????62.75????9.21???????54.52????8.97?????52.61

?????????無形資產(chǎn)??????????1.89??????17.16????1.97???????16.58????2.75???????16.26????2.71?????15.89

??????????商譽(yù)???????????0.04???????0.37????0.04????????0.34????2.58???????15.30????2.58?????15.15

?????????資產(chǎn)總額?????????28.81?????100.00???29.02??????100.00???34.43??????100.00???36.01????100.00

注：各資產(chǎn)科目占比為該科目在對應(yīng)的流動資產(chǎn)總額或非流動資產(chǎn)總額中的占比

數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理

?????（1）流動資產(chǎn)??????????????????????????????????????????截至2022年底，公司貨幣資金8.45億元，

?????截至2022年底，公司流動資產(chǎn)較上年底增????????????????????????較上年底下降10.32%，主要系在建項(xiàng)目及收購

長2.42%，較上年底變化不大。?????????????????????????????????子公司等投資支出較大所致。貨幣資金中有

www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????13

?????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

為開具銀行承兌匯票、保函的保證金。???????????????來看，公司資產(chǎn)受限比例很低。

?????截至2022年底，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值???????????????表?11?截至?2022?年底公司受限資產(chǎn)情況

??????????????????????????????????????????????????????????占所屬會計(jì)科?占資產(chǎn)總額

范圍增加、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。應(yīng)收賬款賬齡????????????科目?????賬面價(jià)值??????受限原因

???????????????????????????????????????????????????????????目的比例???的比例

?????????????????????????????????????????????????開具銀行承兌

以一年內(nèi)為主，累計(jì)計(jì)提壞賬0.37億元；應(yīng)收??????????貨幣資金??????0.39????????????????4.67???1.15

?????????????????????????????????????????????????匯票、保函

賬款前五大欠款方合計(jì)金額為1.16億元，占比??????????固定資產(chǎn)??????0.96???最高額抵押???????10.38???2.78

為20.22%，集中度一般。??????????????????無形資產(chǎn)??????0.80???最高額抵押???????29.28???2.34

?????截至2022年底，公司存貨賬面價(jià)值2.67億?????合計(jì)????????2.15?????--???????????--???6.26

????????????????????????????????資料來源：公司年報(bào)

元，較上年底增長36.59%，主要系合并范圍及

業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。存貨主要為原材料（占比???????????????截?至2023年3月?底?，?公?司?合?并?資?產(chǎn)?總?額

計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備0.20億元，計(jì)提比例為7.09%。????????上年底有所增加，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較上年底變化

?????（2）非流動資產(chǎn)???????????????????不大。

?????截至2022年底，公司非流動資產(chǎn)16.89億元，

較上年底增長42.04%，主要系在建項(xiàng)目及對外

???????????????????????????????????（1）所有者權(quán)益

投資的持續(xù)增加并表范圍擴(kuò)大。

?????????????????????????????????????跟蹤期內(nèi)，公司所有者權(quán)益有所增長，所

?????截至2022年底，公司固定資產(chǎn)9.21億元，

????????????????????????????????有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較強(qiáng)。

較上年底增長23.41%，主要系在建項(xiàng)目轉(zhuǎn)固及

???????????????????????????????????截至2022年底，公司所有者權(quán)益22.61億元，

合并主體增加所致。固定資產(chǎn)主要由房屋建筑

????????????????????????????????較上年底增長17.83%，主要系可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股形成

物和機(jī)器設(shè)備構(gòu)成，累計(jì)計(jì)提折舊7.56億元；

????????????????????????????????的股本溢價(jià)以及當(dāng)年未分配利潤增加所致。其

固定資產(chǎn)成新率60.24%，成新率較高。截至

公樓”和“愛迪爾廠房及辦公樓”兩個(gè)項(xiàng)目合????????????少數(shù)股東權(quán)益占比為9.71%。在歸屬于母公司

計(jì)賬面價(jià)值0.45億元的固定資產(chǎn)相關(guān)權(quán)證尚在??????????所有者權(quán)益中，實(shí)收資本、資本公積和未分配

辦理中。????????????????????????????利潤分別占20.55%、36.08%和35.70%。所有者

?????截至2022年底，公司無形資產(chǎn)2.75億元，?????權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較強(qiáng)。

較上年底增長39.28%，主要合并報(bào)表范圍內(nèi)增????????????截至2023年3月底，公司所有者權(quán)益22.88

加土地資產(chǎn)所致。公司無形資產(chǎn)主要由土地使????????????億元，較上年底增長1.20%，構(gòu)成較上年底變

用權(quán)構(gòu)成，累計(jì)攤銷0.63億元，未計(jì)提減值。??????????化不大。

無形資產(chǎn)中有0.04億元土地尚在辦理權(quán)證中。?????????????（2）負(fù)債

?????截至2022年底，公司商譽(yù)2.58億元，較上??????????跟蹤期內(nèi)，隨著公司合并范圍、業(yè)務(wù)規(guī)模

年底大幅增加2.54億元，主要系收購四川中飛??????????的擴(kuò)大，公司負(fù)債規(guī)模和短期債務(wù)占比上升較

?????截至2022年底，公司長期股權(quán)投資減少，???????務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重，但仍以長期債券融資為主，

主要系2022年4月收購子公司愛迪爾6%的股權(quán)，????????且設(shè)置有轉(zhuǎn)股條款，公司整體負(fù)擔(dān)可控。

收購后對愛迪爾的股權(quán)上升至51%，納入公司??????????????截至2022年底，公司負(fù)債總額11.82億元，

合并范圍，核算由權(quán)益法變更為成本法所致。????????????較上年底增長20.25%，主要系流動負(fù)債增加所

?????截至2022年底，公司受限資產(chǎn)占資產(chǎn)總額???????致。其中，流動負(fù)債占45.87%，非流動負(fù)債占

的6.26%，其中主要為固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)因??????????54.13%。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)相對均衡。

www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????14

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

???????????????????????????????表?12?公司負(fù)債主要構(gòu)成情況（單位：億元、%）

???科目

???????????????金額?????????????占比???????金額?????????????占比???????金額?????????????占比???????金額??????????占比

?流動負(fù)債????????????????4.66??????43.66????3.71???????????37.79????????5.42???????45.87????????6.68???????50.94

?應(yīng)付票據(jù)????????????????0.85??????18.31????0.49???????????13.08????????1.05???????19.34????????1.08???????16.12

?應(yīng)付賬款????????????????2.03??????43.56????2.16???????????58.27????????2.74???????50.52????????2.27???????34.01

應(yīng)付職工薪酬???????????????0.20???????4.27????0.22????????????5.94????????0.35????????6.39????????0.24????????3.53

?應(yīng)交稅費(fèi)????????????????0.72??????15.52????0.78???????????20.90????????0.62???????11.35????????0.39????????5.82

非流動負(fù)債????????????????6.02??????56.34????6.12???????????62.21????????6.40???????54.13????????6.44???????49.06

?應(yīng)付債券????????????????4.62??????76.79????4.64???????????75.92????????4.52???????70.67????????4.60???????71.47

?遞延收益????????????????1.24??????20.57????0.98???????????16.01????????0.96???????14.99????????0.94???????14.54

?負(fù)債總額???????????????10.68?????100.00????9.83??????????100.00??????11.82???????100.00?????13.12????????100.00

注：各負(fù)債科目占比為該科目在對應(yīng)的流動負(fù)債總額或非流動負(fù)債總額中的占比

數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理

?????截至2022年底，公司流動負(fù)債5.42億元，????????????????????????????????百分點(diǎn)，整體債務(wù)負(fù)擔(dān)變動很小。

較上年底增長45.96%，主要系應(yīng)付票據(jù)增加所????????????????????????????????????????截至2023年3月底，公司負(fù)債總額13.12億

致。?????????????????????????????????????????????????????????元，較上年底增長11.02%，主要系公司根據(jù)經(jīng)

?????因合并范圍、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司日常經(jīng)????????????????????????????????????營所需增加2.05億元短期借款所致；公司短期

營性負(fù)債增加。截至2022年底，公司應(yīng)付票據(jù)?????????????????????????????????????借款2.20億元。公司流動負(fù)債占50.94%，非流

較上年底增長115.74%；應(yīng)付賬款較上年底增????????????????????????????????????動負(fù)債占49.06%。公司流動負(fù)債與非流動負(fù)債

長26.55%。???????????????????????????????????????????????????相對均衡，流動負(fù)債占比上升較快。

?????截至2022年底，公司其他應(yīng)付款較上年底??????????????????????????????????????截至2023年3月底，公司全部債務(wù)8.52億元，

增加0.32億元，主要為未支付的收購酒包股權(quán)?????????????????????????????????????較上年底增長32.72%，主要系增加2.05億元短

尾款。????????????????????????????????????????????????????????期借款所致。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，短期債務(wù)3.39億

?????截至2022年底，公司非流動負(fù)債6.40億元，???????????????????????????????元?，?較?上?年?底?增?長157.87%，?占?比?上?升?至

較上年底增長4.63%。公司非流動負(fù)債依然主?????????????????????????????????????39.75%。從債務(wù)指標(biāo)來看，截至2023年3月底，

要由應(yīng)付債券（占70.67%）和遞延收益（占?????????????????????????????????????公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長期

所得稅負(fù)債較上年底增加0.19億元，主要系新?????????????????????????????????????18.32%，較上年底分別提高2.12個(gè)百分點(diǎn)、提

收購的公司資產(chǎn)增值所致????????????????????????????????????????????????高5.02個(gè)百分點(diǎn)和下降0.10個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)負(fù)

?????截至2022年底，公司全部債務(wù)6.42億元，????????????????????????????????擔(dān)有所加重。跟蹤期內(nèi)，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加

較上年底增長17.20%，主要系應(yīng)付票據(jù)增加所????????????????????????????????????重，但整體仍屬可控，公司負(fù)債以長期為主，

致。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，雖然仍以長期債務(wù)為主，???????????????????????????????????????長期債務(wù)主要為應(yīng)付債券。截至2023年3月底，

但隨著應(yīng)付票據(jù)的增加，短期債務(wù)占比大幅上???????????????????????????????????????公司應(yīng)付債券4.60億元，為存續(xù)的“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????，

升11.59個(gè)百分點(diǎn)，截至2022年底，短期債務(wù)???????????????????????????????????考慮到該債券2026年7月到期，期限較長，且

年底，公司長期債務(wù)5.11億元。從債務(wù)指標(biāo)來?????????????????????????????????????力不大。

看，截至2022年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債

務(wù)資本化比率和長期債務(wù)資本化比率分別為????????????????????????????????????????????4．盈利能力

www.lhratings.com???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????15

????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

非經(jīng)常性損益對公司盈利影響較小，盈利指標(biāo)??????????????????????????????表?14?2022?年同行業(yè)公司盈利情況對比（單位：%）

小幅提升。??????????????????????????????????????????????證券簡稱???銷售毛利率????????總資產(chǎn)報(bào)酬率?????????????凈資產(chǎn)收益率

???????????????????????????????????????????????????吉宏股份????????40.69?????????????7.26????????????8.03

????????????????????????????????????????????????????美盈森????????18.71?????????????2.66????????????2.64

見“經(jīng)營分析”

??????。

????????????????????????????????????????????????????新通聯(lián)????????17.83?????????????4.35????????????4.74

???????????????????????????????????????????????????合興包裝?????????8.79?????????????1.73????????????3.03

總額為?2.22?億元，同比增長?42.71%。公司費(fèi)用

????????????????????????????????????????????????????大勝達(dá)????????15.95?????????????5.06????????????5.62

支出以管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用為主，2022?年，公????????????????????????????注：Wind?與聯(lián)合資信在上述指標(biāo)計(jì)算上存在公式差異，為便

???????????????????????????????????????????????????于比較，本表相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)一采用?Wind?數(shù)據(jù)

司管理費(fèi)用同比增長?61.06%，研發(fā)費(fèi)用同比增

???????????????????????????????????????????????????資料來源：Wind

長?40.51%。2022?年?，?公?司?期?間?費(fèi)?用?率?為

??????????????????????????????????????????????????億?元?，?同?比?增?長?2.21%；?營?業(yè)?利?潤?率?為

待加強(qiáng)。

??????????????????????????????????????????????????利潤?0.27?億元，同比增長?8.90%。

降?30.69%，主要系年內(nèi)政府補(bǔ)助同比減少所致，

其他收益占營業(yè)利潤比重為?27.36%，對營業(yè)利?????????????????????????????5．現(xiàn)金流分析

潤有一定影響。公司投資收益、資產(chǎn)處置收益、????????????????????????????????2022年，公司經(jīng)營獲現(xiàn)增強(qiáng)，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)

減值損失以及營業(yè)外收支等規(guī)模小，對營業(yè)利??????????????????????????????量提高，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入規(guī)模大幅增加，

潤影響不大。????????????????????????????????????????????但全年投資活動現(xiàn)金支出較多，經(jīng)營獲現(xiàn)無法

??????????????????????????????????????????????????滿足資本支出需求，融資基本保持穩(wěn)定，籌資

表?13?公司收入及成本費(fèi)用支出情況（單位：億元）

?????????項(xiàng)目?????????2020?年????2021?年????2022?年????活動現(xiàn)金流進(jìn)出基本平衡。

?營業(yè)總收入????????????????13.51?????16.64?????20.58

??????????????????????????????????????????????????????表?15?公司現(xiàn)金流情況（單位：億元）

?營業(yè)成本?????????????????11.93?????14.61?????17.30

??????????????????????????????????????????????????????????項(xiàng)目????????????2020?年??????????2021?年???2022?年

?費(fèi)用總額??????????????????1.36??????1.56??????2.22

???????????????????????????????????????????????????經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量?????????????13.07???????????11.84????18.29

?其中：銷售費(fèi)用???????????????0.23??????0.28??????0.33

???????????????????????????????????????????????????經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量?????????????11.43???????????11.70????15.82

??????管理費(fèi)用?????????????0.52??????0.59??????0.96

???????????????????????????????????????????????????經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額?????????????1.65????????????0.14?????2.48

??????研發(fā)費(fèi)用?????????????0.52??????0.57??????0.80

???????????????????????????????????????????????????投資活動現(xiàn)金流入量??????????????3.30????????????2.99?????0.11

??????財(cái)務(wù)費(fèi)用?????????????0.08??????0.12??????0.14

???????????????????????????????????????????????????投資活動現(xiàn)金流出量??????????????4.09????????????1.24?????3.73

?投資收益??????????????????0.14??????0.15??????0.09

???????????????????????????????????????????????????投資活動現(xiàn)金流量凈額????????????-0.79????????????1.76????-3.62

?利潤總額??????????????????3.16??????0.98??????1.38

???????????????????????????????????????????????????籌資活動前現(xiàn)金流凈額?????????????0.85????????????1.90????-1.15

?營業(yè)利潤率（%）?????????????11.25?????11.74?????15.24

???????????????????????????????????????????????????籌資活動現(xiàn)金流入量??????????????8.46????????????0.10?????2.95

?總資本收益率（%）????????????11.92??????5.25??????5.63

???????????????????????????????????????????????????籌資活動現(xiàn)金流出量??????????????3.49????????????1.16?????3.07

?凈資產(chǎn)收益率（%）????????????15.01??????4.93??????5.62

???????????????????????????????????????????????????籌資活動現(xiàn)金流量凈額?????????????4.97???????????-1.06????-0.12

資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理

???????????????????????????????????????????????????現(xiàn)金收入比（%）??????????????75.13???????????67.73????85.21

端酒包類業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，公司整體盈利能

?????????????????????????????????????????????????????從經(jīng)營活動來看，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，

力提升。從主要盈利指標(biāo)看，2022?年，公司營

??????????????????????????????????????????????????公司經(jīng)營活動現(xiàn)金結(jié)算量增加。2022?年，公司

業(yè)利潤率同比提高?3.50?個(gè)百分點(diǎn)，總資本收益

??????????????????????????????????????????????????經(jīng)營活動現(xiàn)金流入同比增長?54.53%；經(jīng)營活動

率和凈資產(chǎn)收益率同比分別提高?0.38?個(gè)百分點(diǎn)、

??????????????????????????????????????????????????現(xiàn)金流出同比增長?35.22%。2022?年，公司經(jīng)

提高?0.70?個(gè)百分點(diǎn)。與同行業(yè)相比，公司盈利

??????????????????????????????????????????????????營活動現(xiàn)金凈流入量大幅增至?2.48?億元。公司

能力處于中等水平。

??????????????????????????????????????????????????現(xiàn)金收入比同比上升?17.48?個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)金收

??????????????????????????????????????????????????入比雖有所上升，但收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量仍有進(jìn)一步

??????????????????????????????????????????????????提升空間。

www.lhratings.com???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????16

????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

?????從投資活動來看，公司處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，???????????????????????????????從短期償債能力指標(biāo)看，由于公司流動負(fù)

延式擴(kuò)張，全年投資活動現(xiàn)金流出?3.73?億元，???????????????????????????速動比率均較上年底有較大幅度下降，流動資

同比增長?201.92%；投資活動現(xiàn)金凈流出?3.62????????????????????????產(chǎn)對流動負(fù)債的保障程度仍很高。2022?年，由

億元，由上年的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。???????????????????????????????????于公司經(jīng)營獲現(xiàn)能力的增強(qiáng)，公司經(jīng)營獲現(xiàn)對

現(xiàn)已無法完全覆蓋投資支出需求，籌資活動前???????????????????????????????公司投資支出較多，期末現(xiàn)金類資產(chǎn)的減少導(dǎo)

現(xiàn)金流量凈額為-1.15?億元，外部融資需求加大。??????????????????????????致其現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務(wù)的保障程度減弱。

?????從籌資活動來看，2022?年，公司籌資活動?????????????????????????整體看，公司短期償債能力指標(biāo)表現(xiàn)很強(qiáng)。

現(xiàn)金流入?2.95?億元，同比大幅增長?2849.00%，?????????????????????????從長期償債能力指標(biāo)看，2022?年，公司盈

主要以債務(wù)融資為主；籌資活動現(xiàn)金流出?3.07????????????????????????????利能力提升，利潤規(guī)模擴(kuò)大，EBITDA?同比增

億元，同比增長?165.51%，主要系償還債務(wù)所???????????????????????????長?32.80%，公司?EBITDA?對現(xiàn)有債務(wù)本息的保

致。2022?年，公司籌資活動現(xiàn)金凈流出?0.12?億????????????????????????障能力提高。2022?年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)

元。?????????????????????????????????????????????????金凈流入量增加提升了其對債務(wù)的償付保障，

末應(yīng)收賬款減少，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量提高，經(jīng)營活???????????????????????????????關(guān)注公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動較大，對債務(wù)償

動現(xiàn)金流入量同比增加?125.11%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活???????????????????????????付保障的穩(wěn)定性有待提升。整體看，公司長期

動現(xiàn)金凈流入?0.28?億元。2023?年?1－3?月，因??????????????????????債務(wù)償債能力較強(qiáng)。

上年同期收購子公司支出較大，公司投資活動??????????????????????????????????截至2022年底，公司無對外擔(dān)保。

現(xiàn)金凈流出同比下降?84.08%至?0.46?億元。公司??????????????????????????截至2022年底，公司無重大未決訴訟或仲

籌資活動現(xiàn)金凈流入?1.98?億元。?????????????????????????????????裁事項(xiàng)。

??????????????????????????????????????????????????????截至2023年3月底，公司從各商業(yè)銀行獲

有一定不利影響，但公司整體盈利及獲現(xiàn)的增???????????????????????????????公司作為上市公司，具有直接融資渠道。

強(qiáng)，一定程度提升了其償債保障。整體看，

利及獲現(xiàn)波動較大，償債能力指標(biāo)穩(wěn)定性有待??????????????????????????????????公司本部為生產(chǎn)經(jīng)營主體之一，自身盈利

提升。????????????????????????????????????????????????及獲現(xiàn)能力較強(qiáng)，同時(shí)承擔(dān)部分融資和管理職

???????????????????????????????????????????????????能，對子公司有一定資金支持，本部債務(wù)負(fù)擔(dān)

?????????????表?16?公司償債能力指標(biāo)

?項(xiàng)目?????????????項(xiàng)目??????2020?年?2021?年?2022?年???????較輕。

????????????流動比率（%）?????381.72???461.19???323.62??????截至2022年底，公司本部資產(chǎn)總額為29.18

????????????速動比率（%）?????341.27???408.63???274.44???億元，較上年底增長4.01%。從構(gòu)成看，流動

短期償債

?????經(jīng)營現(xiàn)金/流動負(fù)債（%）????????35.31?????3.79????45.67

?能力????????????????????????????????????????????????資?產(chǎn)?中?貨?幣?資?金5.13億?元?，?占?合?并?口?徑?的

?????經(jīng)營現(xiàn)金/短期債務(wù)（倍）?????????1.00?????0.29?????1.89

???????現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)（倍）

???????????EBITDA（億元）?????4.18?????2.19?????2.91???司的資金支持。非流動資產(chǎn)主要由對子公司的

?????全部債務(wù)/EBITDA（倍）???????1.50?????2.50?????2.21???長期股權(quán)投資11.81億元構(gòu)成。

長期償債

?????經(jīng)營現(xiàn)金/全部債務(wù)（倍）?????????0.26?????0.03?????0.39??????截至2022年底，公司本部負(fù)債總額9.60億

?能力

?????EBITDA/利息支出（倍）??????22.47?????6.26?????8.00

???????????????????????????????????????????????????元?，?較?上?年?底?下?降1.29%。?其?中?，?流?動?負(fù)?債

??????????經(jīng)營現(xiàn)金/利息（倍）??????8.86?????0.40?????6.81

注：經(jīng)營現(xiàn)金指經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，下同???????????????????????????????4.24億?元?（?占44.15%），?非?流?動?負(fù)?債5.36億?元

資料來源：公司提供，聯(lián)合資信整理

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?????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

（占55.85%）。從構(gòu)成看，流動負(fù)債主要由應(yīng)???????????????????經(jīng)營現(xiàn)金/待償債券余額（倍）???????????????????????0.52

付票據(jù)（占23.80%）、應(yīng)付賬款（占52.70%）、???????????????EBITDA/待償債券余額（倍）????????????????????0.613

??????????????????????????????????????????注：經(jīng)營活動現(xiàn)金流入、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額、EBITDA?均采用?2022?年

其他應(yīng)付款（合計(jì)）（占16.51%）構(gòu)成；非流???????????????????數(shù)據(jù)

??????????????????????????????????????????資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告報(bào)及公開資料整理

動負(fù)債主要由應(yīng)付債券（占84.31%）、遞延收

益（占10.69%）、租賃負(fù)債（占5.00%）構(gòu)成。?????????????????????“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”采用控股股東股份質(zhì)押的增

截至2022年底，公司本部全部債務(wù)5.85億元。??????????????????信方式。出質(zhì)人新勝達(dá)投資將其合法擁有的部

其中，短期債務(wù)占18.08%、長期債務(wù)占81.92%；???????????????分公司股票作為質(zhì)押資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保。

公司本部短期債務(wù)為1.06億元。截至2022年底，??????????????????????跟蹤期內(nèi)，新勝達(dá)投資為本期可轉(zhuǎn)債質(zhì)押

公司本部全部債務(wù)資本化比率23.00%，公司本???????????????????的公司股份數(shù)量無變化，截至2023年3月底，

部債務(wù)負(fù)擔(dān)輕。???????????????????????????????????“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”由新勝達(dá)投資所持的14334.50萬

?????截至2022年底，公司本部所有者權(quán)益為??????????????????股公司股份提供質(zhì)押擔(dān)保。以2023年3月2日－

司?所有者權(quán)?益中，?實(shí)收資?本為4.19億元（?占????????????????上質(zhì)押股份市值13.95億元，為“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”剩

未分配利潤合計(jì)6.52億元（占33.31%）、盈余?????????????????押的股份對“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”剩余本金的覆蓋倍數(shù)

公積合計(jì)0.78億元（占4.00%）。公司本部權(quán)益?????????????????很高。

穩(wěn)定性較高。?????????????????????????????????????????考慮到轉(zhuǎn)股的可能性，如果公司未來股價(jià)

占合并口徑的56.03%，公司本部當(dāng)年投資收益???????????????????券的保障能力或?qū)⑻嵘?/p>

為0.49億元，在其0.95億元的利潤總額中占比

??????????????????????????????????????????十二、結(jié)論

較高。

?????現(xiàn)金流方面，2022年，公司本部經(jīng)營活動??????????????????????基于對公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及債項(xiàng)條

現(xiàn)金流凈額為1.26億元，投資活動現(xiàn)金流凈額-???????????????????款等方面的綜合分析評估，聯(lián)合資信確定維持

??????????????????????????????????????????債”的信用等級為?AA-，評級展望為穩(wěn)定。

十一、債券償還能力分析

?????公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入、經(jīng)營活動產(chǎn)生的

現(xiàn)金流凈額和?EBITDA?對“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”的保障

程度較好。考慮到轉(zhuǎn)股的可能性，公司對“勝

達(dá)轉(zhuǎn)債”的保障能力或?qū)⑻嵘?。新勝達(dá)投資以

其所持部分公司股票為“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”提供的質(zhì)

押擔(dān)保對該債券的償付仍有一定積極影響。

?????截至?2023?年?3?月底，公司存續(xù)債券為“勝

達(dá)轉(zhuǎn)債”債券余額為?4.74?億元。2022?年，公司

經(jīng)營活動現(xiàn)金流入、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈

額和?EBITDA?對“勝達(dá)轉(zhuǎn)債”的保障程度較好。

??????表?17?2022?年公司待償債券償還能力指標(biāo)

????????????????項(xiàng)目????????2022?年

待償債券余額（億元）?????????????????????????4.74

經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量/待償債券余額（倍）????????????????3.86

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???????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

???????????附件?1-1?截至?2023?年?3?月底浙江大勝達(dá)包裝股份有限公司

????????????????????????????????股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

????????????????????資料來源：公司提供

???????????附件?1-2?截至?2023?年?3?月底浙江大勝達(dá)包裝股份有限公司

????????????????????????????????組織架構(gòu)圖

????資料來源：公司提供

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???????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

??????????????附件?1-3?截至?2022?年底浙江大勝達(dá)包裝股份有限公司

??????????????????????????????主要子公司情況

????????????????????????????????????????????持股比例（%）

?序號?????????????????子公司名稱???主要經(jīng)營地????業(yè)務(wù)性質(zhì)??????????????????????取得方式

????????????????????????????????????????????直接???????間接

資料來源：公司提供，聯(lián)合資信整理

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???????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

??????????????????????????附件?2-1?主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（合并口徑）

????????????????????項(xiàng)?目?????????2020?年???????2021?年???????2022?年???????2023?年?3?月

???財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

???現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）?????????????????????????10.34????????10.02?????????9.00??????????10.80

???資產(chǎn)總額（億元）??????????????????????????28.81????????29.02????????34.43??????????36.01

???所有者權(quán)益（億元）?????????????????????????18.13????????19.19????????22.61??????????22.88

???短期債務(wù)（億元）???????????????????????????1.65?????????0.49?????????1.31???????????3.39

???長期債務(wù)（億元）???????????????????????????4.62?????????4.99?????????5.11???????????5.13

???全部債務(wù)（億元）???????????????????????????6.27?????????5.48?????????6.42???????????8.52

???營業(yè)總收入（億元）?????????????????????????13.51????????16.64????????20.58???????????4.47

???利潤總額（億元）???????????????????????????3.16?????????0.98?????????1.38???????????0.31

???EBITDA（億元）?????????????????????????4.18?????????2.19?????????2.91????????????????--

???經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）????????????????????????1.65?????????0.14?????????2.48???????????0.28

???財(cái)務(wù)指標(biāo)

???銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）????????????????????????3.60?????????3.60?????????3.71????????????????--

???存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）??????????????????????????6.46?????????7.61?????????7.49????????????????--

???總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）?????????????????????????0.54?????????0.58?????????0.65????????????????--

???現(xiàn)金收入比（%）??????????????????????????75.13????????67.73????????85.21?????????194.77

???營業(yè)利潤率（%）??????????????????????????11.25????????11.74????????15.24??????????14.99

???總資本收益率（%）?????????????????????????11.92?????????5.25?????????5.63????????????????--

???凈資產(chǎn)收益率（%）?????????????????????????15.01?????????4.93?????????5.62????????????????--

???長期債務(wù)資本化比率（%）??????????????????????20.30????????20.64????????18.42??????????18.32

???全部債務(wù)資本化比率（%）??????????????????????25.70????????22.20????????22.11??????????27.13

???資產(chǎn)負(fù)債率（%）??????????????????????????37.06????????33.87????????34.33??????????36.45

???流動比率（%）??????????????????????????381.72???????461.19???????323.62?????????283.52

???速動比率（%）??????????????????????????341.27???????408.63???????274.44?????????245.91

???經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比（%）??????????????????????35.31?????????3.79????????45.67????????????????--

???現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）?????????????????????????6.25????????20.61?????????6.85???????????3.19

???EBITDA?利息倍數(shù)（倍）????????????????????22.47?????????6.26?????????8.00????????????????--

???全部債務(wù)/EBITDA（倍）?????????????????????1.50?????????2.50?????????2.21????????????????--

??注：1．本報(bào)告中部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成，除特別說明外，均指人民幣；2．2023?年?1－3?月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)

??資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告及提供資料，聯(lián)合資信整理

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?????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

?????????????????????附件?2-2?主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（公司本部/母公司口徑）

????????????????????項(xiàng)?目??????????2020?年????????????2021?年????????????2022?年

???財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

???現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）????????????????????????????????6.40??????????????5.73??????????????5.18

???資產(chǎn)總額（億元）????????????????????????????????27.08?????????????28.06?????????????29.18

???所有者權(quán)益（億元）???????????????????????????????17.50?????????????18.33?????????????19.58

???短期債務(wù)（億元）?????????????????????????????????1.41??????????????0.43??????????????1.06

???長期債務(wù)（億元）?????????????????????????????????4.62??????????????4.99??????????????4.79

???全部債務(wù)（億元）?????????????????????????????????6.03??????????????5.42??????????????5.85

???營業(yè)總收入（億元）????????????????????????????????9.33?????????????11.39?????????????11.53

???利潤總額（億元）?????????????????????????????????3.41??????????????0.85??????????????0.95

???EBITDA（億元）?????????????????????????????????--????????????????--????????????????--

???經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）??????????????????????????????1.20??????????????0.21??????????????1.26

???財(cái)務(wù)指標(biāo)

???銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）??????????????????????????????4.11??????????????3.85??????????????3.54

???存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）????????????????????????????????8.33?????????????10.55?????????????10.60

???總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）???????????????????????????????0.41??????????????0.41??????????????0.40

???現(xiàn)金收入比（%）????????????????????????????????86.20?????????????62.48?????????????84.36

???營業(yè)利潤率（%）????????????????????????????????12.45?????????????11.00?????????????12.77

???總資本收益率（%）???????????????????????????????13.41??????????????4.97??????????????5.11

???凈資產(chǎn)收益率（%）???????????????????????????????17.04??????????????4.53??????????????4.87

???長期債務(wù)資本化比率（%）????????????????????????????20.89?????????????21.40?????????????19.66

???全部債務(wù)資本化比率（%）????????????????????????????25.62?????????????22.81?????????????23.00

???資產(chǎn)負(fù)債率（%）????????????????????????????????35.38?????????????34.67?????????????32.91

???流動比率（%）????????????????????????????????401.59????????????386.71????????????332.88

???速動比率（%）????????????????????????????????378.59????????????363.68????????????310.88

???經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比（%）????????????????????????????28.76??????????????4.99?????????????29.74

???現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）???????????????????????????????4.55?????????????13.46??????????????4.90

???EBITDA?利息倍數(shù)（倍）?????????????????????????????--????????????????--????????????????--

???全部債務(wù)/EBITDA（倍）?????????????????????????????--????????????????--????????????????--

??注：1．本報(bào)告中部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成，除特別說明外，均指人民幣；2．公司本部?2023?年?1－3?月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未披

??露

??資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告及提供資料，聯(lián)合資信整理

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????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

??????????????????????????附件?3?主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式

?????????????指標(biāo)名稱?????????????????????????????計(jì)算公式

??增長指標(biāo)

??????????資產(chǎn)總額年復(fù)合增長率

??????????凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率?（1）2?年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%

????????營業(yè)總收入年復(fù)合增長率?（2）n?年數(shù)據(jù)：增長率=[（本期/前?n?年）^（1/（n-1）

????????????????????????????????????????????????????）-1]×100%

??????????利潤總額年復(fù)合增長率

??經(jīng)營效率指標(biāo)

???????????????銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)?營業(yè)總收入/（平均應(yīng)收賬款凈額+平均應(yīng)收票據(jù)+平均應(yīng)收款項(xiàng)融資）

?????????????????????存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)?營業(yè)成本/平均存貨凈額

????????????????????總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)?營業(yè)總收入/平均資產(chǎn)總額

??????????????????????現(xiàn)金收入比?銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)總收入×100%

??盈利指標(biāo)

?????????????????????總資本收益率?（凈利潤+費(fèi)用化利息支出）/（所有者權(quán)益+長期債務(wù)+短期債務(wù)）×100%

?????????????????????凈資產(chǎn)收益率?凈利潤/所有者權(quán)益×100%

??????????????????????營業(yè)利潤率?（營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加）/營業(yè)總收入×100%

??債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)

??????????????????????資產(chǎn)負(fù)債率?負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%

????????????全部債務(wù)資本化比率?全部債務(wù)/（長期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%

????????????長期債務(wù)資本化比率?長期債務(wù)/（長期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%

???????????????????????擔(dān)保比率?擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%

??長期償債能力指標(biāo)

???????????????EBITDA?利息倍數(shù)?EBITDA/利息支出

??????????????全部債務(wù)/?EBITDA?全部債務(wù)/?EBITDA

??短期償債能力指標(biāo)

???????????????????????流動比率?流動資產(chǎn)合計(jì)/流動負(fù)債合計(jì)×100%

???????????????????????速動比率?（流動資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動負(fù)債合計(jì)×100%

????????????經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比?經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債合計(jì)×100%

????????????????????現(xiàn)金短期債務(wù)比?現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)

?注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收票據(jù)

??????短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+其他短期債務(wù)

??????長期債務(wù)=長期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他長期債務(wù)

??????全部債務(wù)=短期債務(wù)+長期債務(wù)

??????EBITDA=利潤總額+費(fèi)用化利息支出+固定資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+攤銷

??????利息支出=資本化利息支出+費(fèi)用化利息支出

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?????????????????????????????????????????????????????跟蹤評級報(bào)告

????????????????????附件?4-1?主體長期信用等級設(shè)置及含義

?????聯(lián)合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、

CCC、CC、C。除?AAA?級、CCC?級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”“-”符號進(jìn)行

微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

?????各信用等級符號代表了評級對象違約概率的高低和相對排序，信用等級由高到低反映了評級對

象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級評級對象違約的可能。

?????具體等級設(shè)置和含義如下表。

???????????信用等級?????????????????????含義

?????????????AAA????償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約概率極低

?????????????AA?????償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約概率很低

??????????????A?????償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約概率較低

?????????????BBB????償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約概率一般

??????????????BB????償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約概率較高

??????????????B?????償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約概率很高

?????????????CCC????償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約概率極高

?????????????CC?????在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)

??????????????C?????不能償還債務(wù)

????????????????????附件?4-2?中長期債券信用等級設(shè)置及含義

?????聯(lián)合資信中長期債券信用等級設(shè)置及含義同主體長期信用等級。

??????????????????????附件?4-3?評級展望設(shè)置及含義

?????評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價(jià)。評級展望通常分為正面、負(fù)面、

穩(wěn)定、發(fā)展中等四種。

???????????評級展望?????????????????????含義

?????????????正面?????存在較多有利因素，未來信用等級調(diào)升的可能性較大

?????????????穩(wěn)定?????信用狀況穩(wěn)定，未來保持信用等級的可能性較大

?????????????負(fù)面?????存在較多不利因素，未來信用等級調(diào)降的可能性較大

????????????發(fā)展中?????特殊事項(xiàng)的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能調(diào)升、調(diào)降或維持

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