最近一年聽了N多公募量化基金經(jīng)理路演，也有幸和幾位私募量化基金經(jīng)理聊過(guò)，只能說(shuō)在全球經(jīng)濟(jì)的下行階段，對(duì)財(cái)富的強(qiáng)大主觀能動(dòng)性可以把所有產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)都卷成制造業(yè)，包括當(dāng)下超額越來(lái)越低的量化投資。

【資料圖】

我在前面的文章中寫過(guò)，當(dāng)前量化投資主要有兩種模式，一種是多因子，另一種是機(jī)器學(xué)習(xí)。而隨著量化投資的不斷發(fā)展，以上兩種模式并沒有誰(shuí)消滅誰(shuí)，反而呈現(xiàn)出差異化的發(fā)展路徑。

一、滬深300與多因子

國(guó)內(nèi)量化剛興起時(shí)也是從全市場(chǎng)選股，但由于當(dāng)時(shí)的算力限制，很多因子無(wú)法被計(jì)算，許多模型也無(wú)法被歸納，最終，量化只能向因子穩(wěn)定性相對(duì)比較高的大市值方向集中。

有趣的是，由于外資，以及當(dāng)時(shí)并不強(qiáng)勢(shì)的公募、險(xiǎn)資等偏長(zhǎng)線的資金（所謂的價(jià)投派）同樣追求財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)確定性，所以在當(dāng)時(shí)混亂的A股環(huán)境中，以上資金開始在某些板塊抱團(tuán)，反而強(qiáng)化了部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的有效性，最終導(dǎo)致多因子模型在長(zhǎng)線選股上非常有效（比如紅利因子，比如ROE因子）。

于是，2015年左右，“因子選股”工具在國(guó)內(nèi)快速流行，同花順（中的因子選股功能）、米筐、聚寬等網(wǎng)站都在那段時(shí)間獲得了極高的關(guān)注度。

國(guó)內(nèi)最早做量化的基金經(jīng)理是誰(shuí)（包括公、私募）我不知道，但第一批國(guó)內(nèi)量化基金經(jīng)理中目前還在職的，我知道有中信保誠(chéng)基金提云濤，其在申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所（具有時(shí)代感的名字……）任職期間，就參與了申萬(wàn)系列指數(shù)的編撰與發(fā)布，而申萬(wàn)系列指數(shù)，就是典型的因子選股或者叫多因子量化的具體應(yīng)用。

2016年以后，多因子量化的范圍開始從滬深300向外拓展，市值范圍接近的中證500顯然首當(dāng)其沖，甚至部分基金經(jīng)理將其大膽應(yīng)用至中證1000、國(guó)證2000等小市值個(gè)股中（比如大成基金蘇秉毅的小市值+反轉(zhuǎn)因子框架）。

我個(gè)人認(rèn)為，造成多因子量化范圍擴(kuò)張的原因有二，一是2017年白洋淀大捷后，柚子主導(dǎo)A股的現(xiàn)象被打破，機(jī)構(gòu)資金開始掌握市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，中證500做為大盤股和小盤股之間的“夾心地帶”，顯然是首先需要被占領(lǐng)的地盤；二是以2016年天風(fēng)證券研究所成立為標(biāo)志，賣方研究所的人員數(shù)量、業(yè)務(wù)范圍、吹票方法都開始快速更新，而伴隨著A股IPO速度的指數(shù)級(jí)增加（2015年至2023年間，A股存量上市公司數(shù)接近翻倍），賣方不得不逼迫自己增加對(duì)A股上市公司的覆蓋度。

當(dāng)然，目前看，多因子量化向小市值的擴(kuò)張并不非常成功，畢竟成立于2021年底的首批中證500公募指增產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)只能說(shuō)差強(qiáng)人意，甚至其中表現(xiàn)比較好的部分，其實(shí)或多或少都采用了一點(diǎn)機(jī)器學(xué)習(xí)框架。

二、中證1000與機(jī)器學(xué)習(xí)

機(jī)器學(xué)習(xí)在量化投資上的應(yīng)用在全世界都比較遲，畢竟算力是很嚴(yán)重的限制。國(guó)內(nèi)的實(shí)盤應(yīng)用大致開始于2018、19年，但真正推出面向普通個(gè)人投資者的成熟公募產(chǎn)品，大概也要延后至2021年左右，至于真正爆發(fā)，則開始于2022年下半年。

機(jī)器學(xué)習(xí)量化為什么火？因?yàn)樵?022年的大熊市中，大部分權(quán)益基金經(jīng)理都在虧錢，但這一流派總體在掙錢，或者接近不虧錢。

為什么機(jī)器學(xué)習(xí)量化能逆勢(shì)掙錢？并且更擅長(zhǎng)小市值個(gè)股？我覺得和柚子的衰落有較強(qiáng)關(guān)系。

眾所周知，2017年以前的A股主打一個(gè)炒，不管股票有多爛，只要柚子愿意炒，股價(jià)就能飆，所以也衍生出了龍虎榜之類的玩法。而柚子這么掙錢，自然也迎來(lái)了新的鐮刀——一批私募通過(guò)研究技術(shù)面指標(biāo)，預(yù)判柚子的預(yù)判，博弈柚子的博弈，并為國(guó)內(nèi)最初的機(jī)器學(xué)習(xí)量化奠定了“技術(shù)面”調(diào)性。

至于柚子為什么偏好“炒小”？因?yàn)槭兄敌?，拉漲停需要耗費(fèi)的資金也少；況且，大家對(duì)小市值股票的研究同樣不夠，博弈的核心點(diǎn)不就是“預(yù)期差”么？A股現(xiàn)在5300多只股票，接近一半是最近2015年大牛市結(jié)束以后上市的，誰(shuí)能完全搞清它們的主營(yíng)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)情況？而只要有人搞不懂，就可以騙進(jìn)來(lái)接盤。

其實(shí)大家可以觀察下，目前控訴“量化榨干市場(chǎng)流動(dòng)性”的那批人，是不是就是原來(lái)做事件驅(qū)動(dòng)、主題投資的那批柚子，以及跟隨他們的仆從資金。

當(dāng)然，公募機(jī)構(gòu)不能純靠騙，各種限制使得公募量化必須加入一定的基本面因子，但這反而也為近兩年的公募量化提供了另一層優(yōu)勢(shì)——相對(duì)超額并不穩(wěn)定的私募量化，公募量化居然成功在超額收益和超額穩(wěn)定性上取得了非常好的平衡，其中典型就是國(guó)金基金姚加紅、馬芳團(tuán)隊(duì)，以及國(guó)泰君安資管胡崇海團(tuán)隊(duì)。

至于招商基金王平和華夏基金孫蒙，我個(gè)人感覺并非完全的機(jī)器學(xué)習(xí)思路，可能加入了少許多因子量化（線性）思路；而國(guó)海資管石雨萌，線性思維的程度顯然更高一些。

三、公募量化的未來(lái)

很多人說(shuō)量化是歸納法，主動(dòng)是演繹法，但我認(rèn)為不是——不管量化還是主動(dòng)，其實(shí)都是歸納法（總結(jié)過(guò)去規(guī)律并將其應(yīng)用于未來(lái)投資），兩者的唯一區(qū)別在于，會(huì)在多長(zhǎng)時(shí)間維度上堅(jiān)定執(zhí)行歸納出來(lái)的規(guī)律。

比如機(jī)器學(xué)習(xí)量化，因?yàn)榧尤肓舜罅康募夹g(shù)面指標(biāo)，所以在用過(guò)去“規(guī)律”預(yù)判未來(lái)投資方向時(shí)，對(duì)時(shí)效性的容忍度很低——一旦模型結(jié)果效果不及預(yù)期，就立刻替換新的因子或者調(diào)整權(quán)重，重新計(jì)算結(jié)果；但主動(dòng)往往不一樣，同樣是用過(guò)去“規(guī)律”預(yù)判未來(lái)投資方向，其對(duì)時(shí)效性的容忍度很高，甚至在一些數(shù)據(jù)被證偽的時(shí)刻，主動(dòng)反而會(huì)自我安慰“這是加倉(cāng)機(jī)會(huì)”、“短期利空不改長(zhǎng)線趨勢(shì)”……

實(shí)際上，根據(jù)我的觀察，多因子量化和主動(dòng)權(quán)益有不斷融合的趨勢(shì)，比如中歐基金曲徑團(tuán)隊(duì)就提倡量化要與主動(dòng)多交流、多接觸，其起到的作用實(shí)際類似于將主動(dòng)權(quán)益的投資策略“數(shù)據(jù)化”，而這又回到了文章第一章節(jié)的內(nèi)容——因?yàn)闇?00等大市值股票非常透明，資金和量化因子會(huì)不斷互相強(qiáng)化，最終可能“棄短盼長(zhǎng)”，追求在長(zhǎng)線投資上的超額收益。

而機(jī)器學(xué)習(xí)顯然走向了另一個(gè)方向，即不斷探索“未知”，在小市值這片混亂地帶和柚子殘余進(jìn)行博弈，最終依靠遠(yuǎn)超人腦的運(yùn)算速度，從交易層面獲得穩(wěn)定alpha收益。

我個(gè)人有個(gè)感覺，多因子量化最終會(huì)走向長(zhǎng)線smart beta指數(shù)產(chǎn)品，成為普通個(gè)人投資者的主要配置類別；而機(jī)器學(xué)習(xí)天然受制于策略容量（畢竟主打一個(gè)博弈，你要是自己成為了畫K線的主力資金，還能和誰(shuí)博弈？），最終只能起到收益增強(qiáng)的作用。