事件描述

洪城環(huán)境發(fā)布2023 年中報，上半年實現(xiàn)營收38.7 億元，YoY +0.76%；歸母凈利潤5.85 億元，YoY +8.95%；扣非業(yè)績5.46 億元，YoY +20.2%。

其中，Q2 單季度營收18.0 億元，YoY -1.02%；歸母凈利潤2.94 億元，YoY +8.85%；扣非歸母凈利潤2.65 億元，YoY +22.6%。

(相關(guān)資料圖)

事件評論

2023H1 營收微增而歸母凈利潤同比+8.95%，毛利率同比提升1.11pct 至31.9%，主因污水貢獻(xiàn)增長動能。不考慮內(nèi)部抵銷，分業(yè)務(wù)板塊看：1）供水：毛利同比提升1,530 萬元，同比+9.12%，推測主因疫后工商業(yè)用水量有所恢復(fù)及城鎮(zhèn)化推進；2）污水：毛利同比提升1.02 億元，同比+23.8%，推測主因污水處理量增長；3）燃?xì)怃N售：毛利同比降低3,673 萬元，同比-15.7%；核心子公司南昌市燃?xì)饧瘓F有限公司（持股49.0%）凈利潤為0.95 億元，同比降2,790 萬元，同比-22.7%，推測主因上游氣源采購價格大幅提升，而燃?xì)忭槂r滯后；4）固廢：毛利同比降7,439 萬元，同比-45.5%；核心子公司鼎元生態(tài)實現(xiàn)凈利潤0.84 億元，同比降2,021 萬元，同比-19.5%，對業(yè)績形成拖累。

信用減值沖回、資產(chǎn)處置收益增加亦帶動公司歸母凈利潤增加。公司2023H1 期間費用率為11.62%，基本持平，其中財務(wù)費用率降低0.48pct 至3.34%，主因利息費用降低701.4萬元。此外信用減值損失沖回740.5 萬元（去年同期計提信用減值393.4 萬元）、資產(chǎn)處置收益同比增加493.9 萬元，對歸母凈利潤形成正貢獻(xiàn)。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額、收現(xiàn)比及凈現(xiàn)比同比上升，推測因加快應(yīng)收賬款催收及加強資金管理。2023H1 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額8.18 億元，調(diào)整后同比+ 4.72%，收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比分別為99.8%、121.9%，同比分別提升11.98pct、0.67pct，推測因公司加快應(yīng)收賬款催收及加強資金管理。2023H1 公司資產(chǎn)負(fù)債率為63.7%，同比-2.20pct。

直飲水、廠網(wǎng)一體化業(yè)務(wù)或帶來增量。1）直飲水：管道直飲水為市政供水的增值服務(wù)，公司計劃2023 年完成南昌50 個管道直飲水項目；2）廠網(wǎng)一體化：《江西省城鎮(zhèn)生活污水處理提質(zhì)增效攻堅行動方案（2022-2025 年）》要求到2025 年底，全省新建污水管網(wǎng)2400 公里以上、改造污水管網(wǎng)1600 公里以上，公司積極構(gòu)建“廠網(wǎng)一體化”項目模式，2023 年1 月公告南昌市進賢縣污水處理廠網(wǎng)一體化項目，總投資7 億元，預(yù)計項目資本金內(nèi)部收益率9.54%（稅后）；2023 年7 月公告南昌市安義縣污水處理廠網(wǎng)一體化項目，總投資4.5 億元，預(yù)計項目資本金內(nèi)部收益率10.73%（稅后），廠網(wǎng)一體化的推進有望帶來增量。

預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為10.3/11.2/11.6 億元， 同比+8.8%/+9.2%/+3.3%，對應(yīng)PE 8.7x、8.0x 和7.7x，2022 年分紅對應(yīng)當(dāng)前股息率5.28%，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、價格及收費風(fēng)險；

2、燃?xì)鈨r格受疫情影響不能及時順價。