華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，從2020年下半年到2021年上半年之間的企業(yè)現(xiàn)金流壓力在2022年有所緩解，且疫情防控措施在4Q2022放開，但近期疤痕效應(yīng)依然明顯，1Q2023企業(yè)自由現(xiàn)金(剔除金融)流處于最近4個(gè)季度低點(diǎn)，7月政治局會(huì)議指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，“擴(kuò)大內(nèi)需”上升為重要工作目標(biāo)，A股偏消費(fèi)等順周期公司的現(xiàn)金流正處于長期改善的拐點(diǎn)位置，現(xiàn)金流分行業(yè)來看，制造業(yè)中家電、汽車仍有望強(qiáng)化，服務(wù)業(yè)中航空趨勢積極，但物業(yè)仍面臨壓力，消費(fèi)業(yè)中輕工、傳媒、美妝、珠寶受益于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長仍在支撐現(xiàn)金流的改善，偏消費(fèi)等順周期行業(yè)Q3現(xiàn)金流狀況或環(huán)比改善。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

制造業(yè)：家電龍頭變化趨勢積極，汽車看好頭部現(xiàn)金流維持環(huán)比改善

家電龍頭短期變化趨勢積極，1Q23經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流均有同比好轉(zhuǎn)，存貨周轉(zhuǎn)速度同比提升，應(yīng)收、應(yīng)付周轉(zhuǎn)仍保持產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢地位。長期來看，優(yōu)質(zhì)家電龍頭或處于現(xiàn)金流變化的拐點(diǎn)，依托自由現(xiàn)金流的底部價(jià)值值得重視。汽車行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，頭部企業(yè)預(yù)計(jì)Q3現(xiàn)金流狀態(tài)依然健康良好。

量上看，Q1車市有所擾動(dòng)，Q2逐月恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q3或環(huán)比增長，2H23新能源車需求較為樂觀;價(jià)上看，自主品牌折扣端較穩(wěn)定，整體看Q3汽車行業(yè)現(xiàn)金流或保持良性狀態(tài)。

結(jié)構(gòu)上，合資仍有較大折扣壓力，看好自主繼續(xù)搶占合資份額，頭部廠商釋放更大規(guī)模效應(yīng)，維持現(xiàn)金流改善態(tài)勢。

服務(wù)：航空有望全面優(yōu)化，物業(yè)高能級城市商場有起色

交運(yùn)關(guān)注航空，景氣周期現(xiàn)金流有望全方位優(yōu)化，1Q20我國民航經(jīng)營指標(biāo)開始大幅下滑，之后雖經(jīng)歷過反彈，但2020-2022年期間未回到過正常水平，2023年民航進(jìn)入景氣周期，經(jīng)營性現(xiàn)金流有望在3Q23進(jìn)一步改善，并迎來突破。

物業(yè)板塊中，商辦物業(yè)隨著疫情防控措施的優(yōu)化，出現(xiàn)一定修復(fù)，C端的改善主要體現(xiàn)在人流量上，但寫字樓板塊的景氣度修復(fù)尚待經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步改善;物管公司現(xiàn)金流或仍將面臨一定壓力，物管收繳率波動(dòng)，公建、城市服務(wù)類項(xiàng)目付款周期延長，房地產(chǎn)市場偏弱等方面不利影響仍存。

消費(fèi)：1Q23家居、傳媒、美妝現(xiàn)金同比均有明顯改善

輕工家居商業(yè)模式以C端零售為主，先款后貨、以銷定產(chǎn)的模式下行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，近年來家居用品行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流整體穩(wěn)步增長，23Q1家居用品行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量同比22Q1明顯改善。

傳媒行業(yè)中，院線由于經(jīng)營杠桿及現(xiàn)金流即時(shí)流入，票房高增將推動(dòng)現(xiàn)金流大幅改善，內(nèi)容端票房高企推動(dòng)現(xiàn)金流改善，但回款周期長，現(xiàn)金流回收有滯后性。

美護(hù)企業(yè)淡旺季較明顯，23Q1情況來看，多家企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流較去年同期有明顯的提升，而美護(hù)板塊存貨周轉(zhuǎn)率23Q1改善尚不明顯。珠寶行業(yè)領(lǐng)先品牌持續(xù)渠道擴(kuò)張，加盟模式現(xiàn)金流表現(xiàn)好于直營。

選擇優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流表現(xiàn)的企業(yè)，相信長期的力量

優(yōu)質(zhì)公司的穩(wěn)健現(xiàn)金流有助其在長期中保持戰(zhàn)略定力，并具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。不確定性在投資中無法避免，但隨著時(shí)間的推移，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流作為企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)，有理由相信，持有的優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流將不斷轉(zhuǎn)化為企業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，在長期中能更有效體現(xiàn)公司的內(nèi)在價(jià)值。

在中國市場的哺育下，中國企業(yè)現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長，支持企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)投資和擴(kuò)大產(chǎn)能。且在長期來看，穩(wěn)定的現(xiàn)金流表現(xiàn)鞏固了估值中樞水平，如果持續(xù)內(nèi)生性現(xiàn)金流創(chuàng)造能力較強(qiáng)，或貢獻(xiàn)更多的估值溢價(jià)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

現(xiàn)金流大幅波動(dòng);現(xiàn)金流評價(jià)內(nèi)在價(jià)值體系的局限性;宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。