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事件：公司披露2023 年半年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.7 億元，同比增長(zhǎng)10.7%，單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.8 億元，季度環(huán)比增長(zhǎng)11.9%；報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.12 億元，同比下降24.1%，單二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4 億元，季度環(huán)比增長(zhǎng)200.0%；報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.72 億元，同比下降9.4%，單二季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.4 億元，季度環(huán)比增長(zhǎng)84.6%。公司上半年穩(wěn)步推進(jìn)在產(chǎn)礦山降本增效與產(chǎn)能提升，同時(shí)積極布局海外資源與探礦增儲(chǔ)工作，保障公司資源接續(xù)。預(yù)計(jì)未來黃金將充分受益于美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期與避險(xiǎn)溢價(jià)，疊加成本端不斷優(yōu)化，夯實(shí)公司盈利能力。

黃金產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，降本增效成果斐然。上半年公司實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量6.88 噸，同比增長(zhǎng)6.9%；實(shí)現(xiàn)黃金銷售量7.22 噸，同比增長(zhǎng)10.6%。成本端看，隨著上半年公司在技術(shù)創(chuàng)新、原材料采購(gòu)、礦山人員等方面的不斷優(yōu)化，礦產(chǎn)金單位全維持成本（AISC）較上年同期下降4.9%；按礦產(chǎn)拆分看，2023 年上半年，國(guó)內(nèi)礦山全維持成本同比下降16.3%；較去年全年下降36.6%；萬象礦業(yè)同口徑全維持成本分別下降10.2%/9.2%；金星瓦薩同口徑全維持成本分別下降3.5%/17.7%，降本增效下全面優(yōu)化盈利能力。

探礦增儲(chǔ)疊加產(chǎn)能擴(kuò)充保障公司成長(zhǎng)性，重點(diǎn)項(xiàng)目構(gòu)筑業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)半年報(bào)披露，萬象礦業(yè)Discovery 采區(qū)地下開采已于7 月正式運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)2023年補(bǔ)充地下開采礦石30 萬噸；金星瓦薩在主采區(qū)生產(chǎn)穩(wěn)定的情況下開拓兩處新地下采區(qū)；國(guó)內(nèi)吉隆礦新增18 萬噸采選擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024 年3 月試生產(chǎn)；五龍礦3000 噸/日選廠逐步爬產(chǎn)，2023 年上半年日均處理規(guī)模已超1500 噸；溪燈坪金礦一期14 萬噸/年采選項(xiàng)目預(yù)計(jì)9 月初噴淋投產(chǎn)；不斷兌現(xiàn)增產(chǎn)預(yù)期。此外，公司通過持有澳洲鐵拓礦業(yè)13.05%股權(quán)布局西非科特迪瓦阿布賈金礦，全球資源布局逐步成熟；與廈門鎢業(yè)合作之老撾稀土項(xiàng)目積極推進(jìn)權(quán)證申請(qǐng)工作，塞班礦區(qū)稀土開采權(quán)也已提交申請(qǐng)；未來看，公司有望通過海外布局戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資源長(zhǎng)久接續(xù)，持續(xù)擴(kuò)張公司成長(zhǎng)邊界。

黃金持續(xù)受益于美聯(lián)儲(chǔ)寬松與避險(xiǎn)價(jià)值凸顯雙線邏輯。黃金作為非美資產(chǎn)替代在經(jīng)濟(jì)下行壓力升溫時(shí)避險(xiǎn)屬性將逐漸凸顯，在寬松不及預(yù)期或降息時(shí)點(diǎn)后移時(shí)支撐金價(jià)，未來金價(jià)將繼續(xù)受益聯(lián)儲(chǔ)降息空間與避險(xiǎn)溢價(jià)雙線邏輯。

盈利預(yù)測(cè)：考慮公司降本增效穩(wěn)步推進(jìn)與增產(chǎn)預(yù)期明晰，疊加金價(jià)在寬松預(yù)期升溫背景下上行空間凸顯，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)持續(xù)向好；預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I收分別74.8/82.2/89.3 億元，2023-2025 歸母凈利潤(rùn)分別為8.3/14.0/15.3億元，對(duì)應(yīng)PE 水平分別為29.7/17.7/16.2 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。