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中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對五糧液進行研究并發(fā)布了研究報告《及時調(diào)整銷售策略，業(yè)績穩(wěn)健增長》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為157.81元。

五糧液(000858)　　五糧液公布23年半年報。2023年上半年實現(xiàn)營收455.1億元，同比增10.4%，歸母凈利170.4億元，同比增12.8%，每股收益4.39元/股。2Q23公司營收和凈利分別為143.7億元和44.9億元，營收同比增5.1%，歸母凈利同比增5.1%。銷售團隊及時調(diào)整策略應對環(huán)境變化，2023年可以順利實現(xiàn)雙位數(shù)增長目標，維持買入評級?！　≈卧u級的要點　　1H23收入增長10.4%，五糧液酒穩(wěn)健增長，其他酒微增，其中2Q23增5.1%，增速環(huán)比回落。（1）1H23酒類營收419億元，同比增8.8%，其中五糧液產(chǎn)品營收352億元，同比10.0%，其它酒類產(chǎn)品營收67億元，同比增2.7%。其他業(yè)務營收36億元，同比增33.3%。1H23合同負債36.5億元，環(huán)比2022年末降87.3億，降幅低于上年同期的111.8億。（2）五糧液產(chǎn)品銷量2.2萬噸，同比增15.8%，均價163.0萬元/噸，同比降5.0%。其他酒類銷量7.1萬噸，同比增33.7%，均價9.4萬元/噸，同比降23.2%。根據(jù)產(chǎn)品均價判斷，受行業(yè)環(huán)境的影響，公司加大了低度五糧液和1618的市場推廣力度，同時控制了經(jīng)典五糧液發(fā)貨節(jié)奏。（3）1H23直銷與經(jīng)銷模式齊頭并進。直銷收入175.8億元，同比增11.1%，占比小幅提升0.9pct，經(jīng)銷模式收入234.1億元，同比增7.2%。1H23末五糧液酒經(jīng)銷數(shù)量2432家，同比增加28家，專賣店數(shù)量1663家，環(huán)年初增加33家，五糧液酒的銷售體系相對穩(wěn)定。五糧濃香經(jīng)銷數(shù)量682家，同比增加71家，渠道持續(xù)擴張。（4）1H23酒類分區(qū)域來看，東部、南部、西部、北部、中部分別增11.1%、-8.7%、9.2%、-6.7%、26.9%，中部區(qū)域增速較快，南部、北部出現(xiàn)了下滑。（4）2Q23營收增5.1%，增速環(huán)比回落，我們判斷五一之后行業(yè)需求疲軟，對五糧液和系列酒的高價位產(chǎn)品都有一定沖擊。2Q23合同負債環(huán)比1Q23降18.9億元，降幅與上年同期的17.3億元相比變化不大?！　′N售團隊及時調(diào)整策略應對環(huán)境變化，我們預計2023年可以順利實現(xiàn)雙位數(shù)增長目標。（1）過去這一年多，高管和銷售團隊對公司銷售戰(zhàn)略做了系統(tǒng)性的梳理，同時結合數(shù)字化建設，市場反應速度加快。雖然2季度行業(yè)需求疲軟，但銷售團隊及時調(diào)整策略，保證八代基本盤，理順經(jīng)典五糧液的渠道和價盤，加大了1618和39度推廣力度，確保了業(yè)績穩(wěn)健增長。（2）五糧液消費者的基本盤穩(wěn)固，渠道體系穩(wěn)定，銷售團隊能及時調(diào)整策略應對環(huán)境變化，預計下半年維持穩(wěn)健增長態(tài)勢，2023年可以實現(xiàn)雙位數(shù)增長目標?！　」乐怠　「鶕?jù)中報情況，我們調(diào)整盈利預測，預計23-25年EPS為7.78、9.01、10.27元/股，同比增13%、16%、14%，維持買入評級?！　≡u級面臨的主要風險　　宏觀經(jīng)濟波動影響需求。競品價格出現(xiàn)調(diào)整。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券陳書慧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.09%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利315.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為19.9。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有28家機構給出評級，買入評級27家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為248.65。

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〖 證星研報解讀 〗

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