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中泰證券股份有限公司孫穎,王鵬近期對(duì)國(guó)瓷材料進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2業(yè)績(jī)環(huán)比明顯改善，新動(dòng)能帶來(lái)新增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)國(guó)瓷材料給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為29.45元。

國(guó)瓷材料(300285)
投資要點(diǎn)
事件：公司于2023年8月8日發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.5億元，同比增長(zhǎng)6.91%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.19億元，同比下降20.83%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比下降22.14%。
需求有所回暖，Q2業(yè)績(jī)環(huán)比高增。2023Q2營(yíng)業(yè)收入10.65億元，同比+19.08%，環(huán)比+35.54%；凈利潤(rùn)1.95億元，同比+0.4%，環(huán)比+58.28%。Q2毛利率37.64%，凈利率20.34%，分別環(huán)比+0.34pct、+3.55pct。
分板塊看：
電子材料板塊：2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.85億元，同比-25.88%；毛利率34.39%，同比-7.05pct。我們認(rèn)為，主要受行業(yè)從2022H2周期下行以及需求不振，尤其是消費(fèi)電子需求，對(duì)公司開工率影響導(dǎo)致。根據(jù)公司公告近期下游需求已呈現(xiàn)環(huán)比逐季持續(xù)回暖，以及汽車電子等新興應(yīng)用領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)，公司MLCC介質(zhì)粉體產(chǎn)品銷量在上半年有環(huán)比逐季改善趨勢(shì)。公司是全球領(lǐng)先的MLCC介質(zhì)粉體生產(chǎn)廠商，實(shí)現(xiàn)了所有類型的基礎(chǔ)粉和配方粉的全面覆蓋。預(yù)計(jì)隨著下游擴(kuò)建的新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司產(chǎn)銷水平將進(jìn)一步提升。展望未來(lái)，下游MLCC產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域正拓寬至充電樁、大功率逆變器、車載充電機(jī)等領(lǐng)域且高壓快充逐步推廣，MLCC需求將繼續(xù)擴(kuò)大。此外，電子漿料業(yè)務(wù)保持較快發(fā)展。公司成功突破200nm的高容網(wǎng)印漿料和輥印漿料，并形成批量銷售。未來(lái)公司將加快產(chǎn)能擴(kuò)充，重點(diǎn)培育車載高容電子漿料產(chǎn)品；目前納米級(jí)復(fù)合氧化鋯材料的應(yīng)用在不斷豐富，公司積極進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證和導(dǎo)入，有望持續(xù)受益。催化材料板塊：2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.35億元，同比+64.05%；毛利率43.39%，同比-5.64pct。我們認(rèn)為，大幅增長(zhǎng)主要受益于上半年乘用車、商用車市場(chǎng)恢復(fù)以及重卡、非道路汽車產(chǎn)品的順利推廣。毛利率下行估計(jì)主要是能源成本較高導(dǎo)致。目前公司催化材料產(chǎn)品包括蜂窩陶瓷載體、鈰鋯固溶體、分子篩等產(chǎn)品。2023H1公司充分把握非道路機(jī)械市場(chǎng)第四階段排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)的重要機(jī)遇，快速突破模具制造、燒結(jié)等關(guān)鍵技術(shù)，堇青石、碳化硅兩大系列產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)主要客戶的全面覆蓋，相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺；重卡領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已成功應(yīng)用于國(guó)內(nèi)頭部重卡客戶的主力車型；乘用車領(lǐng)域，公司超薄壁750/2產(chǎn)品已通過(guò)多家車企產(chǎn)品驗(yàn)證，并搭載國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)燃油主力車型和國(guó)內(nèi)新能源頭部車企混合動(dòng)力車型。鈰鋯固溶體方面，2023H1公司密切配合客戶開發(fā)個(gè)性化高端鈰鋯固溶體產(chǎn)品以滿足國(guó)六B階段最新排放標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)份額得到持續(xù)提升。分子篩方面，公司新研發(fā)的高催化性能的移動(dòng)源國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)用SCR分子篩產(chǎn)品，目前客戶驗(yàn)證方面進(jìn)展順利，未來(lái)將逐步實(shí)現(xiàn)批量銷售。
生物醫(yī)療材料板塊：2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.13億元，同比+0.23%，毛利率62.11%，同比-1.19pct。主要原因?yàn)椋?023H1公司牙科用納米級(jí)復(fù)合氧化鋯粉體材料銷售穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，海外市場(chǎng)方面公司已順利進(jìn)入部分頭部客戶供應(yīng)體系，海外市場(chǎng)滲透率將逐步提高；隨著國(guó)內(nèi)牙科診療需求陸續(xù)復(fù)蘇，公司氧化鋯瓷塊業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)了增長(zhǎng)勢(shì)頭。公司目前擁有納米級(jí)復(fù)合氧化鋯粉體、氧化鋯瓷塊、玻璃陶瓷、樹脂基陶瓷、數(shù)字化解決方案等產(chǎn)品，構(gòu)建了臨床直接修復(fù)系列、臨床間接修復(fù)系列等修復(fù)類產(chǎn)品體系。公司重視全球市場(chǎng)布局，子公司深圳愛(ài)爾創(chuàng)科技將全球市場(chǎng)劃分為9個(gè)大區(qū)，并招募了本土化專人才，其中氧化鋯瓷塊業(yè)務(wù)在歐洲、拉美市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)。未來(lái)公司將圍繞口腔業(yè)務(wù)豐富產(chǎn)品管線的發(fā)展策略，持續(xù)最強(qiáng)做大。其他材料板塊-建筑陶瓷：2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5億元，同比+5.79%，毛利率25.33%，同比+7.69pct。2023H1子公司國(guó)瓷康立泰（60%持股）凈利潤(rùn)7095萬(wàn)元，國(guó)瓷康立泰主要業(yè)務(wù)為建筑陶瓷材料，已位居國(guó)內(nèi)陶瓷墨水行業(yè)領(lǐng)先地位，H1受益建筑市場(chǎng)復(fù)蘇，陶瓷墨水產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升。未來(lái)在穩(wěn)步提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的同時(shí)，將重點(diǎn)開拓東南亞、非洲、印度、歐洲等國(guó)際市場(chǎng)。
隨著新動(dòng)能逐漸釋放，平臺(tái)型公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可期。電子材料板塊：一方面，根據(jù)TrendForce集邦咨詢7月調(diào)查結(jié)果，MLCC產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)庫(kù)存去化與產(chǎn)能調(diào)節(jié)后，從Q2起訂單出貨比與出貨量已開始逐月緩步成長(zhǎng)，說(shuō)明MLCC產(chǎn)業(yè)谷底已過(guò)。展望后市，需要跟蹤觀察終端市場(chǎng)需求在傳統(tǒng)旺季恢復(fù)的程度。另一方面新能源汽車及汽車電子化程度仍在持續(xù)提高，對(duì)汽車內(nèi)置電子元器件MLCC使用量的大幅增加創(chuàng)造增量空間，公司已實(shí)現(xiàn)從消費(fèi)電子、通訊到車規(guī)所有類型的基礎(chǔ)粉和配方粉的全覆蓋。隨著公司年產(chǎn)15000噸車規(guī)級(jí)MLCC用電子陶瓷材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目陸續(xù)放量，有望共振。新能源材料板塊：2022年3月切入新能源領(lǐng)域以來(lái)，公司穩(wěn)步推進(jìn)高純超細(xì)氧化鋁、勃姆石、氧化鋯微珠等產(chǎn)品，高純超細(xì)氧化鋁和勃姆石客戶已覆蓋國(guó)內(nèi)外主流的鋰電池廠商和主要的鋰電池隔膜廠商，產(chǎn)銷水平穩(wěn)步提升；正極添加劑、氧化鋯微珠等新產(chǎn)品的市場(chǎng)開拓有序推進(jìn)，相關(guān)產(chǎn)品銷量穩(wěn)步提升。精密陶瓷板塊：子公司國(guó)瓷金盛的氮化硅陶瓷軸承球產(chǎn)品已順利通過(guò)多家主流軸承廠商驗(yàn)證，性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。隨著新能源汽車800V高壓快充技術(shù)和風(fēng)力發(fā)電機(jī)軸承應(yīng)用的推廣，公司陶瓷球的應(yīng)用空間逐步打開。子公司國(guó)瓷賽創(chuàng)憑借基板金屬化的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在LED、激光雷達(dá)領(lǐng)域已具備競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，DPC基板業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，激光熱沉等新產(chǎn)品進(jìn)展順利。子公司深圳愛(ài)爾創(chuàng)新材料是國(guó)內(nèi)光通信陶瓷套管生產(chǎn)的頭部企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)光纖連接細(xì)分市場(chǎng)的知名廠商，將繼續(xù)在通信等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，努力擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。公司作為新材料平臺(tái)公司，未來(lái)隨著下游需求回歸正軌、新業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能十足。
盈利預(yù)測(cè)：基于公司22年報(bào)及23H1經(jīng)營(yíng)情況，考慮消費(fèi)電子復(fù)蘇和新業(yè)務(wù)發(fā)展情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司凈利潤(rùn)分別為8.46億元、10.75億元、12.09億元（前次預(yù)測(cè)23-24年為11.38、14.38億），對(duì)應(yīng)PE分別為37、29、26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求波動(dòng)、產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、信息更新不及時(shí)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券唐婕研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為71.14%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.75億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為44.85。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.42。