央行公告降息。8 月15 日，央行下調(diào)MLF 操作利率15BP 至2.5%，下調(diào)7天期逆回購操作中標(biāo)利率10BP 至1.8%，。這一操作符合我們對(duì)短期寬貨幣概率上升的判斷。

(資料圖)

本次降息有兩個(gè)值得關(guān)注的“罕見”之處：

一是，罕見的連續(xù)降息。上次降息是在今年的6 月中旬，距離本次降息僅間隔2 個(gè)月左右。這在近年來是比較罕見的行為，16 年以來，僅在20 年上半年疫情爆發(fā)期間有類似的短間隔連續(xù)降息。連續(xù)降息反映了當(dāng)前宏觀環(huán)境面臨較大壓力，貨幣政策逆周期調(diào)控的緊迫性較強(qiáng)。

二是，罕見的“非對(duì)稱”降息。本次政策利率的長(zhǎng)短兩端降息幅度并不一致，短端逆回購利率調(diào)降幅度為10BP，MLF 利率調(diào)降幅度為15BP，央行有意引導(dǎo)長(zhǎng)端利率以更大的幅度回落。

這一操作體現(xiàn)了央行對(duì)于收益率曲線的精準(zhǔn)控制，以及對(duì)于多政策目標(biāo)兼顧的顧慮，與海外的“扭轉(zhuǎn)操作”、“收益率曲線控制”有一定可比之處。在國內(nèi)廣義利率體系中，逆回購利率主要傳導(dǎo)路徑是“OMO7D→DR007→貨幣市場(chǎng)利率”，中期借貸利率主要傳導(dǎo)路徑是“MLF→國債利率/LPR 利率→債券市場(chǎng)/信貸市場(chǎng)利率”。從傳導(dǎo)路徑上看，MLF 利率與實(shí)體融資利率的傳導(dǎo)路徑更短，非對(duì)稱降息有助于提高貨幣政策在價(jià)格端的傳導(dǎo)效率。

此前央行參加的四部門發(fā)布會(huì)上也討論過如何“科學(xué)合理確定政策利率”，其中提及“既……適時(shí)適度做好逆周期調(diào)節(jié)，又要……防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效率”，本次非對(duì)稱降息即可視為這一指導(dǎo)思路的具體體現(xiàn)。

這次降息對(duì)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一，中期維度上看，后續(xù)寬貨幣環(huán)境和廣義利率體系中樞下移趨勢(shì)進(jìn)一步確立。觀察整個(gè)廣義利率體系的見底順序，基本上歷次都是沿著政策利率→債券市場(chǎng)利率→信貸市場(chǎng)利率的方向依序傳導(dǎo)。本次降息進(jìn)一步確認(rèn)了中長(zhǎng)期維度下的廣義利率體系中樞下移趨勢(shì)。

第二，政策層的逆周期調(diào)節(jié)意愿和力度進(jìn)一步明朗。8 月以來，可以觀察到市場(chǎng)對(duì)于寬貨幣的預(yù)期是在快速升溫的，但市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)更多是集中在是否降準(zhǔn)上。

本次不拘泥于常規(guī)的連續(xù)非對(duì)稱降息反映了貨幣政策積極、靈活應(yīng)對(duì)宏觀形勢(shì)的政策思路，打消了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)意愿和力度的擔(dān)憂。

第三，短期或推動(dòng)市場(chǎng)微觀交易結(jié)構(gòu)向去年9 月進(jìn)一步趨同。近1-2 個(gè)月，債券市場(chǎng)的微觀交易情緒整體持續(xù)處于高位，表現(xiàn)出基金久期高&分歧低、超長(zhǎng)債換手率和基金累計(jì)買入規(guī)模占比創(chuàng)新高、寬貨幣預(yù)期進(jìn)入樂觀區(qū)間等特征。

降息后，市場(chǎng)快速反應(yīng)，10 年期國債收益率創(chuàng)2020 年以來新低，交易情緒高位進(jìn)一步上揚(yáng)，或驅(qū)動(dòng)微觀交易結(jié)構(gòu)與去年9 月更為趨同。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化，內(nèi)需變化