投資要點(diǎn)

23H1基 本面溫和復(fù)蘇，板塊估值探底。2022 年整體消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)疲弱，防疫政策放開后社零、餐飲、服務(wù)業(yè)等數(shù)據(jù)表現(xiàn)均呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，23Q1 板塊開局穩(wěn)健，收入小幅提速，大宗原料價(jià)格回落帶動(dòng)利潤(rùn)彈性更為明顯。股價(jià)表現(xiàn)看，2022 年11 月政策拐點(diǎn)出現(xiàn)驅(qū)動(dòng)股價(jià)大幅上漲，2023 年4 月淡季動(dòng)銷轉(zhuǎn)弱、復(fù)蘇弱于預(yù)期，估值再度回落至2018-2022 年相對(duì)低位，配置性價(jià)比凸顯。

(資料圖片)

基本面韌性及估值優(yōu)勢(shì)角度出發(fā)，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)入擊球區(qū)。白酒方面，當(dāng)前位置估值具備吸引力，關(guān)注復(fù)蘇節(jié)奏，優(yōu)選確定性強(qiáng)的龍頭標(biāo)的、逢低布局彈性品種；中長(zhǎng)期韌性突出，內(nèi)生成長(zhǎng)動(dòng)力居前，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)居頭部的企業(yè)穿越周期能力更強(qiáng)，擁抱價(jià)值龍頭。大眾品方面，需求修復(fù)及成本回落仍為底層邏輯，子賽道排序?yàn)椋核賰鍪称?

休閑零食>乳制品>調(diào)味品>鹵制品>肉制品。

白酒：龍頭彰顯韌性，絕對(duì)收益空間打開。短期受淡季情緒擾動(dòng)板塊回調(diào)相對(duì)充分，一季報(bào)作為試金石，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的彰顯增長(zhǎng)韌性，下半年核心在于商務(wù)場(chǎng)景恢復(fù)趨勢(shì)，旺季動(dòng)銷/批價(jià)表現(xiàn)，及春節(jié)前渠道庫(kù)存水位。聚焦龍頭標(biāo)的及搶抓場(chǎng)景復(fù)蘇能力強(qiáng)的核心標(biāo)的，推薦強(qiáng)確定性的瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺(tái)，基本面優(yōu)秀的古井貢酒、今世緣等持續(xù)推薦，逢低配置次高端彈性標(biāo)的山西汾酒、舍得酒業(yè)。

啤酒：場(chǎng)景恢復(fù)向好，關(guān)注升級(jí)節(jié)奏。疫情放開后現(xiàn)飲場(chǎng)景逐步恢復(fù)，疊加成本壓力邊際向下，一季度營(yíng)收、利潤(rùn)均呈現(xiàn)提速節(jié)奏，盈利能力持續(xù)提升?？紤]到今年旺季場(chǎng)景常態(tài)化，頭部酒企可通過(guò)啤酒節(jié)、音樂(lè)節(jié)等活動(dòng)搶抓場(chǎng)景復(fù)蘇，同時(shí)流通渠道延續(xù)穩(wěn)健升級(jí)節(jié)奏，更多關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。重點(diǎn)推薦青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒，關(guān)注珠江啤酒。

調(diào)味品：關(guān)注個(gè)股渠道擴(kuò)張帶來(lái)的α。調(diào)味品板塊在餐飲渠道受損，C 端競(jìng)爭(zhēng)加劇情況下，當(dāng)前板塊PE(TTM)為52x，較2021 年以來(lái)的均值回調(diào)16%左右，已反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于板塊增長(zhǎng)的降速預(yù)期。但疫情3 年，醬油在居民端的份額向頭部進(jìn)一步集中，可側(cè)面反應(yīng)頭部企業(yè)在存量競(jìng)爭(zhēng)下仍具備相當(dāng)優(yōu)勢(shì)?？紤]渠道擴(kuò)張、餐飲的復(fù)蘇及成本的小幅回落，結(jié)合企業(yè)年初至今庫(kù)存及動(dòng)銷反饋，推薦添加劑事件受益、外埠市場(chǎng)擴(kuò)張逐步走順的千禾味業(yè)，推薦基本面穩(wěn)健、具備更換股東持續(xù)催化的中炬高新；此外關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈的寶立食品、日辰股份，及處于調(diào)整變革的龍頭海天味業(yè)。

乳制品：需求改善，盈利能力提升是主線。原奶價(jià)格下行，疊加乳企高端液奶產(chǎn)品有望提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化升級(jí)，帶動(dòng)毛利率提升；在雙寡頭理性競(jìng)爭(zhēng)的一致預(yù)期下，費(fèi)率仍有收窄空間，預(yù)計(jì)毛銷差有望改善。推薦凈利率提升逐步兌現(xiàn)、業(yè)績(jī)彈性較大的新乳業(yè)，邊際改善、低估值的乳業(yè)龍頭伊利股份。

速凍食品：關(guān)注餐飲恢復(fù)及預(yù)制菜景氣度的延續(xù)。2022 年由于疫情影響，面點(diǎn)呈現(xiàn)階段性高增，預(yù)制菜消費(fèi)習(xí)慣進(jìn)一步被培育。2023 年預(yù)計(jì)餐飲消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)將帶來(lái)火鍋料、餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)的機(jī)會(huì)，同時(shí)關(guān)注預(yù)制菜高增長(zhǎng)的持續(xù)性。推薦安井食品、千味央廚，關(guān)注三全食品、巴比食品等。

其他食品：新品放量、新渠道擴(kuò)張、成本回落為三大要素。休閑零食方面，推薦估值已進(jìn)入低區(qū)間，同時(shí)H2 成本端有望回落釋放利潤(rùn)彈性的洽洽食品；鹵味連鎖方面，關(guān)注疫情拐點(diǎn)帶來(lái)的同店恢復(fù)、成本回落，推薦市占率逐步提升的絕味食品，關(guān)注紫燕食品；飲料方面，推薦利潤(rùn)率修復(fù)空間大、全國(guó)化擴(kuò)張加速的東鵬飲料。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)，流動(dòng)性未來(lái)邊際變化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本持續(xù)上漲，食品安全問(wèn)題。