(資料圖片僅供參考)

核心觀點(diǎn)：

短期：水務(wù)回報(bào)確定性有望加強(qiáng)，關(guān)注水價(jià)調(diào)整進(jìn)程。我國(guó)終端水價(jià)由基本水價(jià)、污水處理費(fèi)等4 部分構(gòu)成，伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展全國(guó)主要城市終端水價(jià)呈上升趨勢(shì)，2007-2021 年自來(lái)水價(jià)、污水處理價(jià)格復(fù)合增速2.4%和3.2%。其中基本水價(jià)、污水處理費(fèi)一般以準(zhǔn)許成本+合理收益方式進(jìn)行核算，受成本區(qū)別影響各地水價(jià)存在差異。2021 年發(fā)改委《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》及《成本監(jiān)審辦法》推出以來(lái)多省市區(qū)已召開(kāi)價(jià)格聽(tīng)證會(huì)，提價(jià)幅度達(dá)0.2~0.65 元/方。根據(jù)程小文等《國(guó)內(nèi)外大城市居民生活水價(jià)對(duì)比研究》，我國(guó)北京、上海、廣州水費(fèi)支出占收入比例約為0.21%~0.32%，對(duì)標(biāo)海外發(fā)達(dá)國(guó)家城市水費(fèi)支出占收入1%左右，水價(jià)的杠桿作用更加明顯。

中長(zhǎng)期：水資源價(jià)值將被不斷強(qiáng)調(diào)，關(guān)注直飲水+工業(yè)再生水等高品質(zhì)用水。直飲水：伴隨人民對(duì)于生活質(zhì)量要求的提升直飲水需求不斷增長(zhǎng)，政策催化下上海、深圳、北京等城市已加速直飲水建設(shè)。不考慮水源工程建設(shè)和管網(wǎng)投資，深圳政策規(guī)劃直飲水改造總投資達(dá)369 億元，外推至2022 年9.21 億全國(guó)城鎮(zhèn)人口對(duì)應(yīng)萬(wàn)億級(jí)投資規(guī)模，一線城市需求將率先釋放。工業(yè)再生水：伴隨缺水地區(qū)用水定額緊縮、排污限制增加，加之政策要求2025 年有色、鋼鐵等行業(yè)單位產(chǎn)品取水量下降5%~15%，再生水逐步成為工業(yè)的第二水源。

行業(yè)集中度較低，地方水務(wù)平臺(tái)整合空間大。特許經(jīng)營(yíng)權(quán)模式下，傳統(tǒng)水務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)地域性明顯，行業(yè)集中度較低。特別是近兩年多個(gè)省份仍在加快區(qū)域水務(wù)公用資產(chǎn)的整合力度，地方性平臺(tái)企業(yè)成長(zhǎng)空間較大，成都市的興蓉環(huán)境、南昌市的洪城環(huán)境等都是較為典型的區(qū)域整合案例。全國(guó)性水務(wù)平臺(tái)如北控水務(wù)集團(tuán)、首創(chuàng)環(huán)境等亦通過(guò)收購(gòu)加速整合全國(guó)范圍內(nèi)的水務(wù)資產(chǎn)。此外高品質(zhì)用水需求下，膜依托其環(huán)保性和良好出水水質(zhì)，全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升；全產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，管網(wǎng)漏損、水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)、老舊小區(qū)改造亦不斷驅(qū)動(dòng)智慧水務(wù)發(fā)展。

關(guān)注資產(chǎn)注入頻發(fā)的地方水務(wù)平臺(tái)以及擁有核心技術(shù)的工程/設(shè)備公司。地方水務(wù)平臺(tái)：省會(huì)城市千萬(wàn)級(jí)人口托底、大股東資產(chǎn)整合預(yù)期強(qiáng)烈，疊加高分紅（2022 年水務(wù)板塊自由現(xiàn)金流已近轉(zhuǎn)正，對(duì)應(yīng)2022年底收盤(pán)價(jià)洪城環(huán)境、重慶水務(wù)2022 年股息率達(dá)5~6%）、低估值（主流地方水務(wù)國(guó)企2023PE 僅8~13 倍），“中特估”、REITs 政策東風(fēng)下有望迎戴維斯雙擊，建議關(guān)注中原環(huán)保、洪城環(huán)境、興蓉環(huán)境等。技術(shù)型公司：金科環(huán)境為膜應(yīng)用專(zhuān)家，高端居民直飲水+工業(yè)再生水需求驅(qū)動(dòng)下業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。直飲水推廣進(jìn)度不及預(yù)期；調(diào)價(jià)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地方政府開(kāi)支變化風(fēng)險(xiǎn)。