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核心觀點：

短期：水務(wù)回報確定性有望加強，關(guān)注水價調(diào)整進程。我國終端水價由基本水價、污水處理費等4 部分構(gòu)成，伴隨我國經(jīng)濟發(fā)展全國主要城市終端水價呈上升趨勢，2007-2021 年自來水價、污水處理價格復(fù)合增速2.4%和3.2%。其中基本水價、污水處理費一般以準許成本+合理收益方式進行核算，受成本區(qū)別影響各地水價存在差異。2021 年發(fā)改委《城鎮(zhèn)供水價格管理辦法》及《成本監(jiān)審辦法》推出以來多省市區(qū)已召開價格聽證會，提價幅度達0.2~0.65 元/方。根據(jù)程小文等《國內(nèi)外大城市居民生活水價對比研究》，我國北京、上海、廣州水費支出占收入比例約為0.21%~0.32%，對標海外發(fā)達國家城市水費支出占收入1%左右，水價的杠桿作用更加明顯。

中長期：水資源價值將被不斷強調(diào)，關(guān)注直飲水+工業(yè)再生水等高品質(zhì)用水。直飲水：伴隨人民對于生活質(zhì)量要求的提升直飲水需求不斷增長，政策催化下上海、深圳、北京等城市已加速直飲水建設(shè)。不考慮水源工程建設(shè)和管網(wǎng)投資，深圳政策規(guī)劃直飲水改造總投資達369 億元，外推至2022 年9.21 億全國城鎮(zhèn)人口對應(yīng)萬億級投資規(guī)模，一線城市需求將率先釋放。工業(yè)再生水：伴隨缺水地區(qū)用水定額緊縮、排污限制增加，加之政策要求2025 年有色、鋼鐵等行業(yè)單位產(chǎn)品取水量下降5%~15%，再生水逐步成為工業(yè)的第二水源。

行業(yè)集中度較低，地方水務(wù)平臺整合空間大。特許經(jīng)營權(quán)模式下，傳統(tǒng)水務(wù)運營業(yè)務(wù)地域性明顯，行業(yè)集中度較低。特別是近兩年多個省份仍在加快區(qū)域水務(wù)公用資產(chǎn)的整合力度，地方性平臺企業(yè)成長空間較大，成都市的興蓉環(huán)境、南昌市的洪城環(huán)境等都是較為典型的區(qū)域整合案例。全國性水務(wù)平臺如北控水務(wù)集團、首創(chuàng)環(huán)境等亦通過收購加速整合全國范圍內(nèi)的水務(wù)資產(chǎn)。此外高品質(zhì)用水需求下，膜依托其環(huán)保性和良好出水水質(zhì)，全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升；全產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，管網(wǎng)漏損、水質(zhì)標準、老舊小區(qū)改造亦不斷驅(qū)動智慧水務(wù)發(fā)展。

關(guān)注資產(chǎn)注入頻發(fā)的地方水務(wù)平臺以及擁有核心技術(shù)的工程/設(shè)備公司。地方水務(wù)平臺：省會城市千萬級人口托底、大股東資產(chǎn)整合預(yù)期強烈，疊加高分紅（2022 年水務(wù)板塊自由現(xiàn)金流已近轉(zhuǎn)正，對應(yīng)2022年底收盤價洪城環(huán)境、重慶水務(wù)2022 年股息率達5~6%）、低估值（主流地方水務(wù)國企2023PE 僅8~13 倍），“中特估”、REITs 政策東風(fēng)下有望迎戴維斯雙擊，建議關(guān)注中原環(huán)保、洪城環(huán)境、興蓉環(huán)境等。技術(shù)型公司：金科環(huán)境為膜應(yīng)用專家，高端居民直飲水+工業(yè)再生水需求驅(qū)動下業(yè)績有望持續(xù)高增長。

風(fēng)險提示。直飲水推廣進度不及預(yù)期；調(diào)價進度不及預(yù)期風(fēng)險；地方政府開支變化風(fēng)險。