中泰證券股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,陳沁一近期對赤峰黃金進行研究并發(fā)布了研究報告《成本管控效果明顯，Q2業(yè)績顯著改善》，本報告對赤峰黃金給出買入評級，當前股價為14.88元。

赤峰黃金(600988)

(資料圖)

投資要點

事件：赤峰黃金發(fā)布2022年半年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.72億元，同比增10.68%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.12億元，同比降24.08%，扣非歸母凈利潤3.72億元，同比降9.39%。單季度來看，2023年Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.85億元，同比增14.52%，環(huán)比增12.49%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.37億元，同比降0.03%，環(huán)比增214.51%。Q2業(yè)績大幅度改善。

報告期內(nèi)，公司礦產(chǎn)金量價齊升，克金成本回落，業(yè)績高增。

從量方面來看，2023年H1，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金6,883.16千克，同比增6.94%，環(huán)比2022年H2下降3.49%。

從價方面來看，2023年H1，美聯(lián)儲加息周期逐步進入尾聲，金價上行，SHFE金均價434.29元/克，同比上漲10.61%。

從成本方面來看，2023年H1，公司通過精簡部分及人員、節(jié)能降耗以及完善采購渠道等方式進行降本，控制礦山資本開支，單位成本顯著下降。報告期內(nèi)，剔除匯率影響后，國內(nèi)礦山、萬象礦業(yè)和金星Wassa的礦產(chǎn)金單位AISC（全維持成本）分別為211.51元/克（同比降16.31%）、1331.78美元/盎司（同比降10.15%）和1164.59美元/盎司（同比降3.54%）。

有息負債增加及美元利率上升致使財務費用增長，期間費用率有所抬升。2023年H1公司期間費用率為10.70%，較去年同期增加1.10pcts，具體來看：1）裝卸運輸費同比上漲7.28%，推升銷售費用同比上漲3.02%至0.04億元，銷售費用率由0.115%→0.107%，下降0.008pcts；2）管理費用同比增加10.30%至2.64億元，管理費用率由7.87%→7.84%，下降0.03pcts；3）由于有息負債增加、美元借款利率上升，使利息支出同比增加75.82%，公司2023年H1財務費用為0.81億元，同比增106.75%，財務費用率由1.29%→2.42%，增加1.12pcts。

金礦項目持續(xù)推進，內(nèi)增外拓保障公司產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長。1）萬象礦業(yè)方面：Discovery采區(qū)地下開采項目于7月進入運營投產(chǎn)，預計2023年可補充地下開采礦石30萬噸，平均品位4克/噸；另外，公司發(fā)掘了Sepon礦卡農(nóng)地下原生銅礦、遠西露天氧化金礦等6大資源增長項目。2）金星Wassa方面：報告期內(nèi)，公司開拓242和B-Shoot南延區(qū)兩個新的井下采區(qū)，并規(guī)劃于2023年南延區(qū)第一個采場進入投產(chǎn)階段。3）國內(nèi)方面：吉隆礦業(yè)18萬噸/年擴建項目規(guī)劃于2023年10月建成；同時，公司持續(xù)進行勘投入探，初步估算在吉隆礦業(yè)、五龍礦業(yè)分別新增金地質(zhì)資源量約0.9噸、0.8噸。

阿布賈金礦和老撾稀土項目有望進一步打開公司成長空間。公司通過全資子公司赤金香港持有澳大利亞上市公司鐵拓礦業(yè)1.41億股，占比約13%，鐵拓礦業(yè)的主要資產(chǎn)為阿布賈金礦，持股比例為88%，該金礦于2023年7月正式運營，2023年H1產(chǎn)出黃金781公斤，并且2023年7月產(chǎn)金量進一步提升至362公斤，單位AISC約為875-975美元/盎司。公司通過與廈門鎢業(yè)成立合資公司，在老撾推進稀土新項目申請，合作考察、勘探和采礦權(quán)證申請工作，萬象礦業(yè)塞班礦區(qū)稀土資源開采權(quán)已提交申請。

黃金開啟戰(zhàn)略性投資機會。我們認為當前美國經(jīng)濟持續(xù)回落難以避免，隨著美國六月CPI超預期回落，加息預期降溫，美元指數(shù)顯著走低，支撐金價上行，中期看美國經(jīng)濟的周期性回落難以避免，而此前海外頻發(fā)的銀行破產(chǎn)危機本質(zhì)上是對美聯(lián)儲持續(xù)加息尾部風險的確認，成為美聯(lián)儲進一步加息新的約束條件，貴金屬已進入降息預期驅(qū)動的主升階段。隨著金價β行情的展開，公司作為黃金板塊內(nèi)高成長標的或?qū)⒊浞质芤妗?/p>

盈利預測及投資建議：公司以降本增效為2023年的主要目標，2023年H1降本成效顯著，礦產(chǎn)金單位成本顯著下降。我們調(diào)整23-25年公司黃金產(chǎn)量假設至14.8/15.7/15.7噸，我們上調(diào)23-25年金價假設為440/450/460元/克，預計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤8.82/13.14/15.81億元（之前預計2023-2024年業(yè)績?yōu)?7.99/23.31億元），目前股價15.11元，對應PE分別為28/19/16X，維持公司“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟政策波動風險、項目建設不及預期風險、金屬價格波動超預期風險、生產(chǎn)安全檢查力度超預期風險以及研報使用信息更新不及時風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券陳先龍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為43.49%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.86億。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為16.86。

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