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事件：公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14億元，同比增長26.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，同比增長18.9%；扣非歸母凈利潤0.7億元，同比增長65.1%。

2023 年第二季公司實現(xiàn)營收6.2 億元，同比下降5.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤965萬元，同比下降78.4%。

盈利能力短期承壓，費用率有望隨規(guī)模效應攤薄趨穩(wěn)。2023 年上半年公司銷售毛利率為13.7%，同比增長1.1pp；銷售凈利率為4.8%，同比下降0.1pp。銷售/ 管理（ 含研發(fā)費用） /財務費用率分別為1.5%/7.4%/-0.2%， 同比-0.8pp/+1pp/+0.2pp，其中管理費用率增長主要系股份支付費用增加所致，財務費用率增長主要系匯兌損益變動所致。

特種變壓器快速放量，盈利有望修復。公司特種變壓器產(chǎn)品主要應用于光儲逆變器領域，2023 年上半年實現(xiàn)營收7.1 億元，同比增長79.3%，實現(xiàn)快速增長；毛利率為10.5%，同比下降 0.3pp，受產(chǎn)業(yè)鏈價格波動影響有所承壓。從長期角度來看，伴隨公司河源、鹽城新生產(chǎn)基地逐步投產(chǎn)，生產(chǎn)自動化率提升有望帶動人工成本下降。此外，伴隨產(chǎn)業(yè)鏈價格趨穩(wěn)及公司規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，光儲業(yè)務毛利率有望趨穩(wěn)向上，驅動公司整體盈利水平提升。

磁性元器件毛利率進一步提升，綁定大客戶支撐業(yè)務長期發(fā)展。公司磁性元器件產(chǎn)品主要應用于新能源車、充電樁、傳統(tǒng)行業(yè)等領域，2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.8 億元，同比接近持平；毛利率為14.5%，同比增長3.6pp，主要公司該業(yè)務板塊中新能源車/充電樁收入增速及毛利率均高于傳統(tǒng)行業(yè)，產(chǎn)品結構優(yōu)化帶動盈利提升。公司電車業(yè)務深度綁定華為、BYD、匯川等龍頭客戶，并積極開拓海外市場，有望受益份額提升及大客戶放量帶動規(guī)模端增長。

盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年營收分別為34 億元、50.1 億元、66.3 億元，歸母凈利潤同比增速分別為39.7%、70.4%、50.1%。公司為國內磁性元器件頭部企業(yè)，隨著新增項目產(chǎn)能逐步釋放，未來成長可期，給予公司2024年17 倍PE，對應目標價21.08 元，維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期的風險；海外市場開拓不及預期的風險；上游原材料價格波動的風險；匯率波動影響公司海外業(yè)務營業(yè)收入的風險。