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事件：

公司發(fā)布2023半年度報告，2023H1營業(yè)收入同比下降6.94%至92.12億元，歸母凈利潤同比下降6.8%至14.56 億元，扣非歸母凈利潤同比下降6.09%至14.36 億元；單Q2 來看，營業(yè)收入同比下降3.87%至55.51 億元，歸母凈利潤同比增長6.66%至9.75 億元，扣非歸母凈利潤同比增長8.06%至9.64 億元。

點評：

Q2 收入降幅收窄，客戶訂單拐點可期。2023Q2 營業(yè)收入同比下降3.87%，環(huán)比Q1 的11.23%降幅已有所改善。在部分客戶處于庫存去化周期及國際宏觀形勢充滿不確定性因素的影響下，公司積極加強與原有客戶的密切合作，同時推動新客戶訂單落地，效果已有所顯現(xiàn)。根據(jù)主要客戶最新財報顯示，Nike 庫存于FY2023 同比增長0.36%，Deckers庫存于FY2024Q1 同比下降11.91%，庫存去化已取得顯著成效。公司有望于下半年迎來訂單拐點。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，銷售實現(xiàn)量跌價升。分品類來看，上半年運動休閑鞋/戶外靴鞋/運動涼鞋及其他收入分別同比下降1.95%/28.34%/41.9%至82.52/4.82/4.6 億元，運動休閑鞋降幅較窄，符合公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略。上半年公司銷售運動鞋數(shù)量同比減少20.87%至0.91 億雙，人民幣口徑產(chǎn)品均價同比提升17.6%，美元口徑同比提升9%左右。帶動Q2毛利率降幅環(huán)比收窄，產(chǎn)能利用率承壓的情況下，綜合使得上半年毛利率同比下降1.72pct 至24.6%。同時公司管控成本，上半年管理費用率同比下降1.17pct。在匯兌收益影響下，綜合使得凈利率同比增長0.02pct 至15.8%。

營運狀態(tài)保持健康。2023H1 公司存貨同比下降5.3%至28 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降1 天至68 天，應(yīng)收及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+11/-4 天至65/40 天，保持在合理水平。上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增長25.82%至13.88 億元，期末擁有貨幣資金46 億元，資金充裕。

投資建議：華利集團作為全球運動鞋制造領(lǐng)先廠商，成長可期。考慮到老客庫存持續(xù)優(yōu)化，有望迎來訂單拐點，同時優(yōu)質(zhì)新客拓展順利；產(chǎn)能擴張以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來量價齊升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。我們預計公司2023—2025 年實現(xiàn)歸母凈利潤33.01/40.14/45.89 億元，現(xiàn)價51.56元，對應(yīng)PE 為18/15/13 倍，維持其“買入”評級。

風險提示：國際宏觀經(jīng)濟波動；原材料價格波動；客戶去庫存效果不及預期；產(chǎn)能建設(shè)爬坡不及預期；盈利預測與估值不達預期等。