投資要點

食飲觀點：重視中報業(yè)績主線，看好業(yè)績確定性強的區(qū)域酒&高端酒。

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白酒板塊：重視中報業(yè)績主線，繼續(xù)看好順周期反彈下的白酒板塊配置機會，重點關(guān)注短期&中期業(yè)績確定性強的標(biāo)的：①首選龍頭白馬標(biāo)的，主推貴州茅臺/瀘州老窖/山西汾酒；②同時優(yōu)選復(fù)蘇趨勢明顯的徽酒、蘇酒龍頭，主推古井貢酒/口子窖/迎駕貢酒，關(guān)注金徽酒/伊力特/洋河股份/今世緣。

大眾品板塊：我們認為23年大眾品漸進式回暖，復(fù)蘇存在新的消費特點，由此我們總結(jié)大眾品23H2三大投資主線：1）基于當(dāng)前消費者希望以更合適的價格獲得高品質(zhì)產(chǎn)品，我們重點推薦具備“高質(zhì)性價比”特點的標(biāo)的，主要涉及零食板塊、低溫奶、高檔啤酒等；2）基于當(dāng)前場景消費恢復(fù)較緩，我們推薦渠道結(jié)構(gòu)中中小B門店占比較小&受到場景受損影響較弱的標(biāo)的，主要涉及乳制品、飲料板塊；3）具備事件催化&成本下行標(biāo)的。本周組合：青島啤酒、立高食品、鹽津鋪子、中炬高新、重慶啤酒、新乳業(yè)等。

8月21日~8月25日，5個交易日滬深300指數(shù)下跌1.98%，食品飲料板塊下跌0.31%，白酒（+0.68%）、肉制品（+0.62%）漲幅居前，休閑食品（-5.57%）、其他酒類（-6.00%）跌幅居前。具體來看，迎駕貢酒（+9.09%）、山西汾酒（+2.25%）漲幅較大，*ST皇臺（-8.79%）、伊力特（-6.78%）跌幅較大；本周大眾品嘉必優(yōu)（+13.90%）、蓮花健康（+5.62%）漲幅相對居前，麥趣爾（-15.91%）、*ST西發(fā)（-14.44%）跌幅相對較大。

【白酒板塊】重回中報業(yè)績主線，看好業(yè)績確定性強的區(qū)域酒&高端酒

板塊回顧：本周白酒板塊表現(xiàn)較優(yōu)

板塊個股回顧：8月21日~8月25日，5個交易日滬深300指數(shù)下跌1.98%，食品飲料板塊下跌0.31%，白酒板塊漲幅0.68%，漲幅居前。我們認為本周白酒板塊表現(xiàn)較優(yōu)，或主因：1）基本面：近期迎駕貢酒、金徽酒、珍酒李渡等部分白酒中報披露超預(yù)期，白酒二季度基本面韌性較強；2）估值面：近期白酒(中信)板塊估值重回30倍以下，估值性價比較優(yōu)。我們認為伴隨中報密集披露期到來&業(yè)績超預(yù)期標(biāo)的股價表現(xiàn)優(yōu)異，市場行情將重回中報業(yè)績主線。當(dāng)前多數(shù)酒企回款、庫存表現(xiàn)正常，白酒作為經(jīng)濟強相關(guān)性板塊，我們繼續(xù)看好順周期下的白酒板塊配置機會，關(guān)注23Q2業(yè)績有望超預(yù)期標(biāo)的，關(guān)注白酒中秋國慶旺季回款表現(xiàn)。

五糧液23H1中報速遞

23H1收入/歸母凈利潤為455.06/170.37億元（+10.4%/+12.8%）；23Q2收入/歸母凈利潤為143.68/44.95億元（+5.1%/+5.1%），基本符合下調(diào)后的業(yè)績預(yù)期。

山西汾酒23H1業(yè)績點評：Q2業(yè)績符合預(yù)告，青花高增帶動結(jié)構(gòu)向上

事件：山西汾酒發(fā)布中報，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入190.11億元，同比+24.0%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤67.67億元，同比+35.0%。23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入63.29億元，同比增長+31.8%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤19.48億元，同比+49.6%，業(yè)績符合前期業(yè)績預(yù)告。

酒類收入延續(xù)高增，中高端產(chǎn)品貢獻主要增量

23Q2公司酒類業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入62.65億元（+32.0%），其中中高價酒類/其他酒類產(chǎn)品收入分別為44.99億元/17.66億元，占比分別為71.8%/28.2%。盡管Q2白酒行業(yè)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，公司憑借品牌影響力及持續(xù)優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，依然保持較快增長，其中青花系列增速高于公司整體，貢獻主要增量。從回款來看，23H1公司合同負債同比+18.8%至57.53億元，渠道回款進度優(yōu)異。我們認為，公司上半年延續(xù)高增，隨著促消費政策的落地，疊加中秋/國慶旺季來臨，下半年公司酒類業(yè)務(wù)增長勢能延續(xù)，公司完成全年20%的收入增長目標(biāo)的難度不大。

青花系列增速領(lǐng)先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

分產(chǎn)品來看：

①青花系列作為公司核心產(chǎn)品，動銷表現(xiàn)亮眼，23H1占比超45%（根據(jù)測算同比增速在35-40%之間）。青花20/青花25作為省內(nèi)核心單品延續(xù)高增，青花20省內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異+省外持續(xù)開拓（預(yù)計增速略高于平均），青花25加速省內(nèi)布局（預(yù)計增速高于青花20）；青花30仍處于消費者教育的導(dǎo)入階段（預(yù)計保持平穩(wěn)增長）明年將加大力度推廣。當(dāng)前青花系列庫存較為良性，價盤穩(wěn)定且增速領(lǐng)先于其他品類，預(yù)計后續(xù)占比將持續(xù)提高；

②老白汾、巴拿馬等產(chǎn)品持續(xù)深耕山西及環(huán)陜西市場，具備動銷慣性（預(yù)計增速略低于平均），下半年需求有望增加；

③玻汾作為全國化光瓶酒大單品，庫存處于較低水平，上半年配額前置+提價預(yù)期帶來量價齊升，我們預(yù)計上半年雙位數(shù)增長，下半年增長態(tài)勢將延續(xù)。

整體來看，公司此前對以青花系列為主的部分產(chǎn)品出廠價進行提價，預(yù)計提價效果將在Q3顯現(xiàn)，帶動價盤抬升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

持續(xù)優(yōu)化市場布局，消費氛圍逐步顯現(xiàn)

分市場來看，23Q2公司省內(nèi)/省外分別收入25.15億元（+41.3%）/37.49億元（+26.4%），二季度省外收入占比為59.8%，同比/環(huán)比分別-2.6pct/-0.4pct。在全國化戰(zhàn)略推動下，公司精耕大基地、華東、華南“三大市場”，持續(xù)加大長江以南重點市場的選商/優(yōu)商/扶商力度，目前除山西大本營市場外，我們預(yù)計在山東/河南/內(nèi)蒙古/北京等區(qū)域已形成較為濃厚的消費氛圍。截至23H1全國可控的終端數(shù)量達120萬家，渠道和終端的掌控能力進一步加強。未來，隨著對南方空白市場的拓展以及青花系列主要產(chǎn)品的全國化推進，公司市場布局將繼續(xù)優(yōu)化。

渠道穩(wěn)定發(fā)力，經(jīng)銷商提質(zhì)增量

分渠道看，23Q2公司直銷（含團購）/代理/電商平臺分別實現(xiàn)收入0.21億元/59.00億元/3.43億元，同比分別-72.7%/+31.4%/+92.0%，占比分別同比-1.3pct/-0.4pct/+1.7pct至0.3%/94.2%/5.5%，當(dāng)前仍以經(jīng)銷商代理為主，電商渠道占比提高。23H1經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比增加128戶至3775家，平均經(jīng)銷商規(guī)模同比+21.0%，經(jīng)銷商質(zhì)量提升，渠道結(jié)構(gòu)有所改善。

費用率短期收縮，盈利能力穩(wěn)步提升

23Q2公司毛利率同比-0.6pct至77.8%。費用方面，23Q2公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率同比分別-4.9pct/-0.1pct/+0.0pct至11.1%/4.9%/0.3%，其中銷售費用率的變動主要受費用收縮及費用投放節(jié)奏影響，我們預(yù)計下半年公司將加強終端維護和品牌建設(shè)，加碼促銷活動。綜上，23Q2公司歸母凈利率同比+3.7pct至30.8%，盈利能力呈現(xiàn)穩(wěn)中向上。

珍酒李渡23H1中報速遞

2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入35.19億元（+15.0%），歸母凈利潤15.85億元（+202.1%），經(jīng)調(diào)整凈利潤8.03億元（+22.0%）。

順鑫農(nóng)業(yè)23H1中報速遞

【業(yè)績】23H1/23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入62.11億元(-4.72%)/21.24億元(-18.70%)；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.81億元-4.09億元，符合此前業(yè)績預(yù)告，虧損因白酒業(yè)務(wù)收入下滑+豬肉業(yè)務(wù)虧損+地產(chǎn)稅費影響?？紤]到公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)加速剝離，白酒行業(yè)即將進入旺季，下半年豬肉業(yè)務(wù)虧損幅度可能收窄，看好公司后續(xù)利潤彈性。

伊力特23H1中報速遞

23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.21億元，同比+7.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.76億元，同比+37.41%。23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.81億元，同比-5.57%，業(yè)績下滑主要系疆內(nèi)經(jīng)濟承壓，整體消費需求復(fù)蘇不及預(yù)期；實現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，同比+39.81%。

天佑德酒23H1中報速遞

2023H1公司收入/歸母凈利潤分別為6.61/0.97億元（+10.95%/-2.65%）。其中，2023Q2公司收入/歸母凈利潤分別為2.64/0.19億元。

數(shù)據(jù)更新：飛天茅臺批價環(huán)比穩(wěn)定，庫存保持相對低位

貴州茅臺：本周飛天茅臺（散）批價約2770-2790元，批價環(huán)比穩(wěn)定；五糧液：本周批價穩(wěn)定在930-965元，批價保持穩(wěn)定；瀘州老窖：批價約880-900元，批價表現(xiàn)穩(wěn)定。

投資建議：重視中報業(yè)績主線，關(guān)注業(yè)績確定性強&中報有望超預(yù)期標(biāo)的

重視中報業(yè)績主線，繼續(xù)看好順周期反彈下的白酒板塊配置機會，重點關(guān)注短期&中期業(yè)績確定性強的標(biāo)的：①首選龍頭白馬標(biāo)的，主推貴州茅臺/瀘州老窖/山西汾酒；②同時優(yōu)選復(fù)蘇趨勢明顯的徽酒、蘇酒龍頭，主推古井貢酒/口子窖/迎駕貢酒，關(guān)注金徽酒/伊力特/洋河股份/今世緣。

【食品板塊】：重點關(guān)注數(shù)據(jù)持續(xù)恢復(fù)的標(biāo)的

板塊回顧：本周大眾品板塊表現(xiàn)較優(yōu)

板塊漲幅方面：肉制品（+0.62%）、乳制品（-1.52%）漲幅居前，其他酒類（-6.00%）、休閑食品（-5.57%）跌幅較大。

個股漲跌方面：本周大眾品嘉必優(yōu)（+13.90%）、蓮花健康（+5.62%）漲幅相對居前，*ST西發(fā)（-14.44%）、麥趣爾（-15.91%）跌幅相對較大。

本周更新：燕京啤酒、珠江啤酒、百龍創(chuàng)園、五芳齋、洽洽食品、千禾味業(yè)、均瑤健康、仙樂健康更新

1、燕京啤酒：23H1業(yè)績速遞

事件：23H1實現(xiàn)營業(yè)收入76.25億元（+10.38%）；歸母凈利潤5.14億元（+46.57%）；扣非凈利潤4.38億元（+40.11%）；23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入40.99億元（+7.65%）；歸母凈利潤4.49億元（+28.47%）；扣非凈利潤3.82億元（+13.06%）。

2、珠江啤酒：23H1經(jīng)營數(shù)據(jù)拆分

事件：23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.73億元（+14.01%）；實現(xiàn)歸母凈利潤3.66元（+16.66%）；扣非歸母凈利潤3.36億元（+17.36%）。23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.38億元（+11.35%）；實現(xiàn)歸母凈利潤2.79億元（+15.06%）；扣非歸母凈利潤2.64億元（+16.34%）

3、百龍創(chuàng)園：23H1業(yè)績速遞

23H1實現(xiàn)營業(yè)收入4.13億元（+5.15%）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.91億元（+16.12%）；實現(xiàn)扣非凈利潤0.85億元（14.61%）。

公司23H1毛利率34.02%（+2.61pct）；凈利率22.07%（+2.09pct）。23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入2.18億元（+12.10%）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.47億元（+23.67%）；實現(xiàn)扣非凈利潤0.44億元（+19.71%）。

分產(chǎn)品看，益生元系列實現(xiàn)營收1.06億元（-26.85%）；膳食纖維系列實現(xiàn)營收2.13億元（+23.93%）；健康甜味劑系列實現(xiàn)營收0.81億元（+54.19%）。

4、洽洽食品：23H1業(yè)績速遞

23H1實現(xiàn)營業(yè)收入26.86億元(+0.28%)；實現(xiàn)歸母凈利潤2.67億元(-23.80%)；實現(xiàn)扣非凈利潤1.99億元(-26.93%)。

23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入13.50億元(+8.34%)；實現(xiàn)歸母凈利潤0.90億元(-37.49%)；實現(xiàn)扣非凈利潤0.57億元(-37.25%)。

5、五芳齋：23H1業(yè)績速遞

23H1實現(xiàn)營業(yè)收入18.66億元(+3.15%)；實現(xiàn)歸母凈利潤2.56億元(+5.78%)；實現(xiàn)扣非凈利潤2.47億元(+3.12%)。

23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入16.50億元(+9.57%)；實現(xiàn)歸母凈利潤3.20億元(+16.79%)；實現(xiàn)扣非凈利潤3.17億元(+16.99%)。

6、千禾味業(yè)：23H1業(yè)績速遞

【23H1業(yè)績】1）營收15.3億元（+50.9%）；歸母凈利2.6億元（+115.9%）；扣非歸母凈利2.6億元（+122.9%）；2）毛利率38.3%（+2.9pct），凈利率16.8%（+5.0pct）；3）銷售費用率12.5%（-1.7pct），管理費用率3.9%（+0.6pct）。

【單23Q2業(yè)績

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