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天風(fēng)證券股份有限公司孫海洋近期對(duì)周大生進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《精耕渠道顯成效，深挖品牌促發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)周大生給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.02元。

周大生(002867)
深耕黃金珠寶，品牌價(jià)值凸顯
周大生成立于1999年，于2017年5月在深圳主板上市，2023年《中國(guó)500最具價(jià)值品牌》排行榜顯示周大生品牌價(jià)值位于大陸珠寶品牌第一，同時(shí)周大生也是國(guó)內(nèi)最具規(guī)模的珠寶品牌運(yùn)營(yíng)商之一。
公司從事“周大生”品牌珠寶首飾的設(shè)計(jì)、推廣和連鎖經(jīng)營(yíng)，是國(guó)內(nèi)最具規(guī)模的珠寶品牌運(yùn)營(yíng)商之一?！爸艽笊笔侨珖?guó)中高端主流市場(chǎng)鉆石珠寶領(lǐng)先品牌，主要產(chǎn)品包括鉆石鑲嵌首飾、素金首飾。
公司2022年?duì)I收111.18億，同增21%；23Q1營(yíng)收41.2億，同增49.8%。2022歸母凈利潤(rùn)10.9億，同減10.9%，23Q1歸母凈利3.7億，同增26.1%。
品牌多元化發(fā)展，市占率進(jìn)一步集中
中國(guó)鉆石市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十多年的高速發(fā)展，目前到相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展的成熟期。整個(gè)市場(chǎng)正向多樣化發(fā)展，高中低端多元化品牌包括培育鉆石品牌的出現(xiàn)，滿足了不同的消費(fèi)需求和消費(fèi)場(chǎng)景，使消費(fèi)者有了更多的選擇。隨著市場(chǎng)的成熟和日益細(xì)分，品牌競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。全品類(lèi)珠寶品牌相比鉆石單品類(lèi)品牌表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗壓性。
渠道運(yùn)營(yíng)+品牌管理+商品開(kāi)發(fā)能力突出
公司建立了覆蓋面廣且深的“自營(yíng)+加盟”連鎖網(wǎng)絡(luò)。截至2022年12月31日，公司在全國(guó)擁有終端門(mén)店4616家（統(tǒng)一形象、產(chǎn)品、價(jià)格體系和服務(wù)），形成行業(yè)領(lǐng)先的連鎖渠道網(wǎng)絡(luò)，品牌影響力和知名度持續(xù)提升，集群效應(yīng)和資源整合優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。
公司于2021年引入省代模式，為周大生發(fā)展史上的第四大變革。引入省代模式后，1）借助新的市場(chǎng)力量，整合省代優(yōu)質(zhì)的客戶資源、渠道資源、金融資源和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)等，將實(shí)現(xiàn)由一個(gè)公司奮斗，轉(zhuǎn)變?yōu)?0多個(gè)企業(yè)共同奮斗、共同發(fā)展的良好局面，公司渠道拓展將重回發(fā)展快車(chē)道。2）公司通過(guò)聯(lián)合省代資源和力量，加大對(duì)加盟商的金融政策支持和運(yùn)營(yíng)支持，將提升加盟商黃金產(chǎn)品配貨效率，提高加盟店黃金鋪貨量，促進(jìn)加盟店黃金產(chǎn)品銷(xiāo)售，擴(kuò)大品牌黃金產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。
省代優(yōu)勢(shì)：1）具備豐富的客戶資源；2）有豐富渠道關(guān)系與渠道資源；3)有扎實(shí)的品牌發(fā)展和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)以及成熟的零售管理經(jīng)驗(yàn)；4）具備產(chǎn)品組織、展銷(xiāo)服務(wù)、物流配送等方面的核心能力；5）長(zhǎng)期專(zhuān)注區(qū)域市場(chǎng)沉淀的供應(yīng)鏈大數(shù)據(jù)，對(duì)渠道發(fā)展運(yùn)營(yíng)及供應(yīng)鏈金融服務(wù)提供重要數(shù)據(jù)支撐。
突破發(fā)展瓶頸，實(shí)現(xiàn)快速柔性擴(kuò)張。公司采用資源整合型模式，把握“品牌+供應(yīng)鏈整合+渠道”產(chǎn)業(yè)模式的協(xié)同價(jià)值。以品牌定位為出發(fā)點(diǎn)，以終端市場(chǎng)需求為驅(qū)動(dòng)力，將珠寶首飾企業(yè)附加值較低的生產(chǎn)和配送等中間環(huán)節(jié)外包，既適應(yīng)行業(yè)供應(yīng)鏈分工的趨勢(shì)，降低了生產(chǎn)管理成本，又能集中資源傾注在投入回報(bào)率較高的品牌建設(shè)和推廣、供應(yīng)鏈整合和終端渠道建設(shè)等核心價(jià)值環(huán)節(jié)。
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
作為多品類(lèi)的黃金珠寶企業(yè)，周大生1）過(guò)去幾年公司黃金銷(xiāo)售增長(zhǎng)，主要是由于黃金產(chǎn)品工藝不斷優(yōu)化、金價(jià)上漲、產(chǎn)品IP附加值不斷開(kāi)發(fā)這三重因素的疊加，未來(lái)黃金銷(xiāo)售的景氣度預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間；2）目前將鑲嵌類(lèi)產(chǎn)品的定位由核心產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)勢(shì)產(chǎn)品，將繼續(xù)保持其較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，以備在未來(lái)黃金消費(fèi)浪潮褪去時(shí)，成為銷(xiāo)售的強(qiáng)有力支撐。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025EPS分別為1.04、1.12、1.37元/股，PE分別為17、16、13x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：加盟管理風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；委外生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；指定供應(yīng)商的供貨風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)測(cè)算具有主觀性的風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券汪立亭研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.76%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.63億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.07。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有34家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)27家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.27。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，周大生（002867）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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