【摘要】

2023 年第二十屆 ChinaJoy 7月28日至7月31日在上海舉辦。BTOB 展區(qū)參展廠商接近300家，包括騰訊游戲、網(wǎng)易游戲、巨人網(wǎng)絡、完美世界等游戲巨頭?！癆I+”仍然是今年展會核心討論點，各領域廠商均嘗試落地AI+產(chǎn)品，目前展出產(chǎn)品包含數(shù)字人、游戲和智能化工具。目前中國AI相關與利數(shù)量位居全球第一。

在實際應 用中，87%企業(yè)認為AI可以降本增效，超6成頭部企業(yè)已布局AIGC，AIGC以 創(chuàng)作為主要形式參不游戲生產(chǎn)。本文主要介紹巨人網(wǎng)絡。

(資料圖片僅供參考)

巨人網(wǎng)絡是國內領先的游戲研運商，2023年《原始征途》等新品上線開啟新周期，AI探索積極或有新空間。2022年移動游戲業(yè)務收入的同比增長體現(xiàn)了公司的產(chǎn)品長線運營能力；2023年公司于“征途”“球球”及創(chuàng)新賽道均推出優(yōu)質新品，其中《原始征途》實現(xiàn)超3億元首月流水，有望助力公司進入業(yè)績改善的新周期。

此外，公司已成立AI 實驗室，并與外部廠商如百度、阿里云等合作，推動AI技術對研發(fā)端的提質增效，并結合公司三大賽道探索玩法與體驗的創(chuàng)新。

預計公司23/24年營業(yè)收入31.09/35.85億元，同比增長52.6%/15.3%；歸母凈利潤 12.68/15.90 億元，同比增長49.0%/25.4%。公司具備穩(wěn)健的業(yè)績基本盤，有望在新游《原始征途》等亮眼表現(xiàn)驅動下實現(xiàn)較快業(yè)績增長；公司后續(xù)三大賽道儲備產(chǎn)品豐富，亦持續(xù) 投入AIGC應用，長期有望打開公司新增長空間。

(一)巨人網(wǎng)絡：核心亮點和發(fā)展展望

巨人網(wǎng)絡核心競爭力：以用戶為核心實現(xiàn)產(chǎn)品長線化運營，聚焦優(yōu)勢賽道持續(xù)推陳出新：

1.兩大經(jīng)典IP長線運營，“用戶至上”構筑核心賽道頭部優(yōu)勢。公司旗下《征途》系列及《球球大作戰(zhàn)》分別運營十七年/八年，公司的兩大經(jīng)典 IP 實現(xiàn)長線運營。

2.研發(fā)實力強化，優(yōu)勢賽道再推精品，創(chuàng)新賽道亦有多元布局。2019年起公司于研發(fā)端進行賽道制改革，公司當前于研發(fā)端的優(yōu)勢在于：1）組織架構上貫徹“中臺賦能項目”； 2）研發(fā)戰(zhàn)略上聚焦三大核心賽道；3）人員上培養(yǎng)年輕骨干，股權激勵綁定核心人才。各賽道亦有多款產(chǎn)品儲備。

3.自上而下貫徹AI應用，多賽道探索“游戲+AI”玩法創(chuàng)新。公司已組建AI實驗室，推動AIGC 工具在全公司范圍內各業(yè)務場景的普及落地。在產(chǎn)品落地上，公司結合各賽道特征進行AI 賦能玩法創(chuàng)新的初步嘗試與落地：

1）休閑競技賽道中，《球球大作戰(zhàn)》探索 UGC+AI，《太空行動》嘗試多類 AI 玩法/功能輔助；2）“征途”賽道已啟動智能 NPC 探索，或有望借助AI嘗試“千人千面”的運營方式。在外部合作上，公司已接入百度人工智能產(chǎn)品“文心一言”，亦宣布與阿里云合作探索“游戲+AI”方案。

巨人網(wǎng)絡發(fā)展展望：重點產(chǎn)品有望逐步釋放業(yè)績增量，關注新賽道布局及AI賦能帶來的增長空間。

短期：展望2023年下半年及后續(xù)，公司重點新游有望逐步釋放增量。公司2023年3月上線《原始征途》已取得亮眼表現(xiàn)，有望實現(xiàn)較好的流水持續(xù)性并逐步釋放增量。 此外，休閑競技類《太空行動》已于2023年7月公測并開啟推廣，放置類《龍與世界的盡頭》亦計劃暑期開啟推廣，公司有望基于產(chǎn)品運營能力持續(xù)提升上述產(chǎn)品體量。

中期：研運能力持續(xù)提升，三大賽道儲備產(chǎn)品豐富。公司于研發(fā)端貫徹中臺賦能項目，有望持續(xù)提升研發(fā)實力；運營端堅持“用戶至上”，有望繼續(xù)長線運營核心產(chǎn)品。

看好公司持續(xù)提升研運實力，打磨并豐富“征途”、“球球”及創(chuàng)新賽道產(chǎn)品儲備。

長期：AI賦能提質增效，多元化賽道布局拓展商業(yè)化可能性。公司在研運能力提升及AI賦能的基礎上，拓展創(chuàng)新賽道布局，及在已有產(chǎn)品中實現(xiàn)AI驅動的創(chuàng)新玩法，或共同打開公司后續(xù)的增長空間。

(二)巨人網(wǎng)絡：

2023年新款旗艦產(chǎn)品《原始征途》上線，游戲首月流水超3億元。巨人網(wǎng)絡成立于2004年11月，先后推出“征途”系列、《球球大作戰(zhàn)》等經(jīng)典產(chǎn)品，2023年公司于“征途”“球球”及創(chuàng)新品類中均有新品推出，其中《原始征途》已有亮眼表現(xiàn)。

休閑競技方面，經(jīng)典手游《球球大作戰(zhàn)》于2015 年上線，為公司運營的第二款成功IP，游戲次年DAU（日均活躍用戶數(shù)）突破1,000 萬人。2023 年公司亦推出社交推理類休閑競技手游《太空行動》，公司表示截至7月初全球用戶數(shù)已突破2億人。此外，公司自2016年借殼世紀游輪回歸A股以來持續(xù)提升研運實力，布局創(chuàng)新賽道并推出《帕斯卡契約》等多款精品產(chǎn)品。

游戲為基，IP運營邊界持續(xù)擴張。公司多年來持續(xù)深耕游戲行業(yè)，公司累積了“征途”“球球大作戰(zhàn)”兩大IP，并圍繞經(jīng)典IP開展了電競賽事、影視開發(fā)、文創(chuàng)產(chǎn)品等多種業(yè)務。此外，公司通過并購及投資等方式進行泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈的布局，包括游戲研發(fā)、游戲出海、云計算等，致力于構建以游戲為主的多元化內容生產(chǎn)平臺。

作為以研發(fā)見長的老牌游戲公司，在十余年的發(fā)展過程中，公司積累了“征途”“球球大作戰(zhàn)”兩大經(jīng)典IP。一方面，公司積累了深厚的IP產(chǎn)品長線化運營經(jīng)驗，“征途”系列生命周期達十七年，“球球大作戰(zhàn)”IP達八年。

同時公司通過賽道制改革，在“征途”賽道及“球球”休閑電競賽道均有優(yōu)質新品推出，于創(chuàng)新賽道亦布局二次元、放置等品類。看好公司的長線IP運營能力、新產(chǎn)品推出帶來的業(yè)績增量，以及在出海、電競等方面的持續(xù)發(fā)力。

公司持續(xù)提升研運效率，2019年起公司研發(fā)人員精簡，研發(fā)費用亦實現(xiàn)優(yōu)化，2022年公司研發(fā)人員為965人、研發(fā)費用為6.43億元。往后看，公司有望在中臺賦能、賽道聚焦的基礎上，持續(xù)以較高效率運營頭部產(chǎn)品運營、推出優(yōu)質新品，并有望持續(xù)推進AIGC等新技術落地。

“征途”系列手游用戶數(shù)長期穩(wěn)健，《原始征途》上線推動整體用戶數(shù)達新高。

2023年巨人網(wǎng)絡新品周期啟動，三大賽道均有優(yōu)質產(chǎn)品上線。三大賽道中：1）“征途”賽道推出《原始征途》（2023年3月24日上線）；2）“球球”賽道推出《太空行動》（2023年1月16日上線，社交推理類）；3）創(chuàng)新賽道上線 《龍與世界的盡頭》（放置+RPG，2023年7月11日國內版開啟不刪檔體驗）。

其中《原始征途》已實現(xiàn)亮眼表現(xiàn)，公司稱首月流水超3億元；《太空行動》及《龍與世界的盡頭》計劃于2023 年暑期開啟推廣，有望實現(xiàn)用戶與收入規(guī)模的提升。展望后續(xù)，公司產(chǎn)品儲備豐富，于“征途”賽道儲備放置類“國戰(zhàn)”產(chǎn)品《王者征途》等，于“球球”賽道儲備有《球球大作戰(zhàn)》續(xù)作，于創(chuàng)新賽道亦有面向全球的SLG等儲備產(chǎn)品。

《原始征途》首月用戶及流水創(chuàng)“征途”系列單款產(chǎn)品新高。從用戶規(guī)模上，根據(jù)QuestMobile，《原始征途》于2023年4月實現(xiàn)15萬人的峰值DAU，高于《征途》DAU及《征途2》首月 DAU，已接近《征途2》DAU峰值（17萬人）。

從收入表現(xiàn)上，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)預估，《原始征途》上線以來流水高于《征途》及《征途2》。展望后續(xù)，參考《征途》及《征途2》過往趨勢，《原始征途》有望維持相對亮眼的用戶及收入表現(xiàn)，并有望在后續(xù)更新迭代中實現(xiàn)新高。

(三)四次回購股份彰顯公司信心

A 股上市以來巨人網(wǎng)絡共實施四次股份回購計劃，回購股票主要用于公司的員工持股計劃或股權激勵計劃。2018年以來公司合計回購金額28.64億元；2021~2023 年公司分別回購4.49/2.11/0.89 億元?；刭徲媱澕捌鋵嵤w現(xiàn)了管理層對公司長期發(fā)展的信心?；刭弮r格介于7.26-25元之間，當前股價為14.25元。

公司游戲主業(yè)利潤率穩(wěn)定，2022年費用率小幅優(yōu)化。公司毛利率與凈利率維持穩(wěn)定，2022 年分別 為84.0%/41.8%。毛利率方面，2017~2018年較低主要受非核心業(yè)務毛利率較低影響；2019年 ~2022 年較為穩(wěn)定，凈利率方面，2020~2022年相比過往有較大提升，主要為投資收益增厚利潤。

費用率方面，2019年以來公司研發(fā)、銷售與管理費用穩(wěn)定，2022年均實現(xiàn)小幅優(yōu)化，同比分別下降2.1/1.4/1.1ppt。2022 年經(jīng)營現(xiàn)金流同比改善。2022 年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 7.37 億元，同比增長 15.5%。

(四)組建AI團隊支持內部業(yè)務場景的工具普及，探索“游戲+AI”玩法創(chuàng)新

今年7月公司公告， 公司表示已組建了AI實驗室，負責推動AIGC工具在全公司范圍內各業(yè)務場景的普及落地，以期降低研運成本，提高研發(fā)效能。從實際落地情況上，公司創(chuàng)始人史玉柱在6月“征途嘉年華”表示，在《原始征途》游戲研發(fā)過程中，美術、程序人員已在使用 AI 技術提升研發(fā)效率。

2023年7月14日，公司宣布與阿里云達成“游戲+AI”合作，將基于巨人網(wǎng)絡的游戲研發(fā)平、阿里云通義千問大模型以及AIGC產(chǎn)品能力，打造AI在游戲領域的場景落地標桿項目。一方面，公司以專門化的AI團隊推動內部AI工具使用、各崗位/職能人員主動學習，另一方面，AI 團隊亦可直接對接游戲項目組，幫助支持、篩選合作公司、模型，以支持具體產(chǎn)品方案落地。

休閑競技賽道：《球球》探索UGC+AI，《太空行動》嘗試多類AI玩法/功能輔助。

既有產(chǎn)品方面，預計將繼續(xù)形成收入的基本盤，尤其公司兩大明星IP“征途”和“球球大作戰(zhàn)”系列產(chǎn)品將持續(xù)貢獻主要收入。新游戲方面，公司于2023年上線《原始征途》《太空行動》與《龍與世界的盡頭》，其中 《原始征途》已經(jīng)取得亮眼表現(xiàn)，《太空行動》《龍與世界的盡頭》有望在后續(xù)運營中不斷提升收入體量。

我們持續(xù)看好公司重點新游《原始征途》的長周期運營潛力，以及“游戲+AI”對公司研運效率及玩法創(chuàng)新的賦能，我們判斷公司的 收入和利潤有望在經(jīng)典IP穩(wěn)健基本盤的基礎上持續(xù)提升。

參考資料：

20230726-中金公司-巨人網(wǎng)絡-002558-用戶至上打磨精品，研運巨人再出發(fā)

本報告由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：吳清淳（登記編號：A0740622030004）

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