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西南證券股份有限公司鄭連聲近期對伯特利進行研究并發(fā)布了研究報告《電控快速增長，產(chǎn)能擴張加速》，本報告對伯特利給出買入評級，當(dāng)前股價為74.96元。

伯特利(603596)
投資要點
事件：公司發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營收30.94億元，同比+46.4%；歸母凈利潤3.56億元，同比+26.8%，毛利率22.1%，同比持平，凈利率11.7%，同比-1.5pp。其中23Q2實現(xiàn)營收15.95億元，同比+45.1%，環(huán)比+6.4%；歸母凈利潤1.83億元，同比+28.9%，環(huán)比+6.4%；毛利率22.8%，同比+1pp，環(huán)比+1.2pp；凈利率11.8%，同比-1.1pp，環(huán)比+0.1pp。
智能電控快速增長，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大幅跑贏行業(yè)：23H1智能電控產(chǎn)品銷量151.2萬套，同比+78.2%，繼續(xù)實現(xiàn)快速增長。線控制動第四、五條產(chǎn)線于23H1投產(chǎn)，第六條產(chǎn)線下半年建設(shè)完成。持續(xù)推進新技術(shù)研發(fā)，具備制動冗余的下一代線控制動系統(tǒng)（WCBS2.0）預(yù)計24H1量產(chǎn)，目前已經(jīng)有多個定點項目；首輪EMB（電子機械制動系統(tǒng)）功能樣件已順利研制完成。公司與國際行業(yè)巨頭同步研發(fā)線控解決方案，先發(fā)優(yōu)勢明顯。23H1傳統(tǒng)產(chǎn)品盤式制動器銷量121.6套，同比+30.9%，大幅跑贏行業(yè)，顯示出公司競爭力不斷增強。
輕量化持續(xù)開拓，產(chǎn)能加速擴張：23H1輕量化制動零部件銷量380.3件，同比+15.8%；23Q1再次獲得北美和歐洲著名整車廠的鑄鋁前后轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)品定點。公司輕量化產(chǎn)能持續(xù)擴張，墨西哥年產(chǎn)400萬件輕量化零部件建設(shè)項目產(chǎn)線將于23年9月投產(chǎn)使用；墨西哥新增年產(chǎn)50萬套電子駐車制動系統(tǒng)（EPB）卡鉗生產(chǎn)線開始籌建；墨西哥二期輕量化項目建設(shè)順利推進中，預(yù)計24年底將投入生產(chǎn)；國內(nèi)輕量化生產(chǎn)基地正在進行三期項目建設(shè)，主要滿足汽車副車架、空心控制臂等輕量化產(chǎn)品生產(chǎn)。
轉(zhuǎn)向并表貢獻增量，線控底盤布局加速：（1）22年4月收購萬達(dá)公司，業(yè)務(wù)拓展到汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，7月并表，23H1轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品銷量109.4套，實現(xiàn)凈利潤0.16億元，成功扭虧，整合成效顯著；DP-EPS、R-EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)工作順利推進中。（2）公司ADAS產(chǎn)線22年4月量產(chǎn)，截止23H1累計已有13個項目批量交付，預(yù)計下半年還將有8個項目陸續(xù)量產(chǎn)。可以提供三種技術(shù)解決方案，ADAS高精地圖功能技術(shù)已經(jīng)開發(fā)完成，目前正在進行主動泊車技術(shù)開發(fā)，目標(biāo)是打造行泊一體的ADAS域控，支持自動駕駛功能實現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為2.13元、3.14元、4.28元，歸母凈利潤將保持36.2%的復(fù)合增長率，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇的風(fēng)險；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險；海外市場風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華西證券鄭青青研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.81%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.71億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為32.27。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為101.98。