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恒指單邊走弱收跌3.02%，收?qǐng)?bào)18533.05點(diǎn)；恒生科技指數(shù)跌1.69%，收?qǐng)?bào)3948.82點(diǎn)。大金融、消費(fèi)、醫(yī)藥、地產(chǎn)股跌幅居前，金沙中國(guó)、中信股份跌超5%領(lǐng)跌藍(lán)籌?？萍箭堫^多數(shù)下跌，美團(tuán)跌超3%。汽車股逆市走強(qiáng)，華晨汽車大漲15%。

機(jī)構(gòu)論市

國(guó)泰君安：港股下半年有哪些機(jī)會(huì)？關(guān)注這六大方向

6月PMI企穩(wěn)小幅回升，央行貨幣政策委員會(huì)2023年第二季度例會(huì)召開，貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。美財(cái)長(zhǎng)耶倫訪華在即，中美關(guān)系邊際緩和。政策重視匯率穩(wěn)定，美元兌人民幣匯率企穩(wěn)。多重因素推動(dòng)港股強(qiáng)勢(shì)反彈，大消費(fèi)板塊漲幅靠前。

1.超跌反彈期間，關(guān)注恒生科技指數(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)零售等

影響港股價(jià)值/成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)表現(xiàn)的因素可進(jìn)行擬合，從而構(gòu)建出對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格切換解釋力度更強(qiáng)的綜合指標(biāo)。我們將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)（社融增量TTM、制造業(yè)PMI）、海外流動(dòng)性（10年期美債收益率）、風(fēng)險(xiǎn)偏好（港股風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)）三方面因子賦予不同的權(quán)重進(jìn)行擬合，構(gòu)建出解釋力度更強(qiáng)的綜合風(fēng)格因子指標(biāo)，可較好地解釋港股市場(chǎng)風(fēng)格的切換。

2.中長(zhǎng)期布局新核心資產(chǎn)，“中特估”+高股息策略

港股“中特估”+高股息策略的優(yōu)勢(shì)？

港股央國(guó)企具備標(biāo)的多樣性（很多傳統(tǒng)行業(yè)都有）、相對(duì)A股更便宜（PB小于1的央國(guó)企比例較高）和更高股息（考慮紅利稅也有吸引力）的優(yōu)勢(shì)，也就意味著行情會(huì)更持久、空間更大。站在更長(zhǎng)時(shí)間維度，依靠其攻守兼?zhèn)洳㈨槕?yīng)時(shí)代的特征，我們認(rèn)為“中特估”或?qū)⒊蔀楦酃尚隆昂诵馁Y產(chǎn)”。

主要邏輯是：1）進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)企改革，提高國(guó)企盈利。央企的考核體系向“一利五率”轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)國(guó)企的盈利能力和創(chuàng)現(xiàn)能力的考核，推動(dòng)國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展。2）央企專業(yè)化戰(zhàn)略整合。后續(xù)央企戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合行為或?qū)⒗^續(xù)提速，提高國(guó)有資產(chǎn)資源配置效率，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。3）科技創(chuàng)新持續(xù)發(fā)力。2022年，央企在多個(gè)領(lǐng)域攻克了一批關(guān)鍵核心技術(shù)，重大創(chuàng)新成果持續(xù)涌現(xiàn)。未來央國(guó)企將擴(kuò)大科技投入，肩負(fù)起科技創(chuàng)新的國(guó)家重任。

3.全球共振品種之一：海外流動(dòng)性敏感品種

通過測(cè)算各行業(yè)在美債收益率的7輪波動(dòng)小周期中的彈性，我們得出流動(dòng)性敏感的行業(yè)有：制藥、生物技術(shù)與生命科學(xué)(97.2%)，半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備(94.2%)，技術(shù)硬件與設(shè)備(79.6%)，醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)(81.4%)，零售業(yè)(84.3%)和汽車與汽車零部件等。

4.港股創(chuàng)新藥

若短期交易流動(dòng)性，可關(guān)注流動(dòng)性敏感的行業(yè)，醫(yī)藥、半導(dǎo)體和零售等。通過研究本輪加息周期中，美債收益率走勢(shì)的7個(gè)不同階段，我們得出對(duì)流動(dòng)性敏感型的行業(yè)有：制藥、生物技術(shù)與生命科學(xué)，半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備，技術(shù)硬件與設(shè)備，醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)，零售業(yè)（平臺(tái)經(jīng)濟(jì)類）和有汽車與汽車零部件；在行業(yè)的盈利增速預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，中、短期投資者可以通過這些行業(yè)博弈市場(chǎng)流動(dòng)性獲得短期的收益。

5.港股半導(dǎo)體和消費(fèi)電子

短期估值有修復(fù)空間，中長(zhǎng)期盈利端的拐點(diǎn)需等待2023年底或2024年上半年。受海外經(jīng)濟(jì)前景回落的影響，制造業(yè)終端需求持續(xù)緊縮，全球制造業(yè)景氣度下降，5月全球制造業(yè)PMI以及美國(guó)ISM制造業(yè)PMI繼續(xù)回落。全球和美國(guó)制造業(yè)PMI指標(biāo)對(duì)全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度有較強(qiáng)的指導(dǎo)性，制造業(yè)PMI處于下行周期說明半導(dǎo)體景氣周期仍在下行。2023年底或者2024年上半年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，同時(shí)美國(guó)去庫(kù)或開始步入尾聲，新一輪的景氣周期或?qū)?dòng)。

半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)從底部反轉(zhuǎn)早于行業(yè)景氣度。通過分析全球半導(dǎo)體銷售額同比增速與港股、美股和A股的半導(dǎo)體指數(shù)表現(xiàn)的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)無論是在港股、美股或A股市場(chǎng)，半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)先于行業(yè)景氣度觸底并反彈。

6.港股黃金股

短期回調(diào)壓力較大，中期或仍受衰退風(fēng)險(xiǎn)支撐。近期銀行業(yè)事件繼續(xù)緩和，美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)有望解除，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期反復(fù)，美元及美債收益率或維持高位震蕩，或致金價(jià)短期承壓，向上空間有限。中長(zhǎng)期來看，在高利率及高通脹環(huán)境下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍在轉(zhuǎn)弱，疊加信貸緊縮風(fēng)險(xiǎn)仍需時(shí)間評(píng)估，衰退風(fēng)險(xiǎn)尚難證偽，黃金有望站穩(wěn)2,000美元/盎司，并突破前高。

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