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事件：公司發(fā)布半年報(bào)業(yè)績(jī)，2023 年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.22億，同比+9.27%，歸母凈利潤(rùn)7.82 億，同比+71.53%；單Q2，實(shí)現(xiàn)收入42.93 億，同比+9.48%，歸母凈利潤(rùn)4.9 億，同比+84.39%。

內(nèi)需企穩(wěn)+海外景氣，公司增長(zhǎng)韌性強(qiáng)：根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，2023 年上半年，叉車銷售58.6 萬(wàn)臺(tái)，同比+5.82%，其中國(guó)內(nèi)銷售39.5 萬(wàn)臺(tái)，同比+4.74%，出口銷售19.1 萬(wàn)臺(tái)，同比+8.13%，內(nèi)銷增速4 月以來(lái)同比轉(zhuǎn)正，出口保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司上半年銷量約13 萬(wàn)臺(tái)，市占率約22.2%，市場(chǎng)地位相對(duì)穩(wěn)定。收入端來(lái)看：

①叉車主業(yè)出口表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，收入增長(zhǎng)彈性強(qiáng)：公司國(guó)外營(yíng)業(yè)收入占營(yíng)業(yè)收入比例從2022 年同期的27%左右提升到33%以上，據(jù)此粗略推算，公司2023 年上半年，內(nèi)外銷分別約為55、27 億，分別同比+0.2%、33.6%，公司憑借鋰電產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、渠道布局持續(xù)完善，海外市場(chǎng)表現(xiàn)超越行業(yè)，叉車主業(yè)成長(zhǎng)性扎實(shí)。

②多元化業(yè)務(wù)發(fā)展釋放活力：智能物流不斷夯實(shí)基礎(chǔ)，杭叉智能中標(biāo)及實(shí)施多個(gè)大項(xiàng)目，應(yīng)用于飲料企業(yè)、新能源汽車等領(lǐng)軍企業(yè)，銷售總合同額同比增長(zhǎng)220%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)180%。高空設(shè)備產(chǎn)品種類不斷豐富、產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升，加上銷售渠道愈加完善，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)60%。

成本下行疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利彈性凸顯：2023 年Q2，公司毛、凈利率分別為19.94%、12.27%，分別同比+3.09pct、+4.77pct，盈利水平持續(xù)改善釋放較強(qiáng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)彈性，主要得益于①成本下行；②高毛利鋰電產(chǎn)品和海外市場(chǎng)占比提升；③中策橡膠貢獻(xiàn)投資收益增量；④匯率波動(dòng)產(chǎn)生積極影響。

公司引領(lǐng)行業(yè)鋰電化趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化促進(jìn)收入、利潤(rùn)彈性釋放或可看長(zhǎng)：根據(jù)公司半年報(bào)披露行業(yè)分車型銷量數(shù)據(jù)，2023 年上半年，電動(dòng)平衡重乘駕式叉車（Ⅰ類車）銷售約7.6 萬(wàn)臺(tái)，同比+23.22%；電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)叉車（Ⅱ類車）銷售約1.1 萬(wàn)臺(tái)，同比+40.84%；電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車（Ⅲ類車）銷售約29 萬(wàn)臺(tái)，同比+5.20%；內(nèi)燃平衡重式叉車（Ⅳ+Ⅴ類車）銷售約20.8 萬(wàn)臺(tái)，同比+0.19%。受益于鋰電化替代，Ⅰ類車增長(zhǎng)顯著超越Ⅳ+Ⅴ類車。

公司在行業(yè)中率先發(fā)布了1.5-48t 平衡重式高壓鋰電叉車、20-60t 鋰電牽引車、集裝箱正面吊和空箱堆高機(jī)等全系列高壓鋰電車型，在作業(yè)效率、耐候性、安全性、可靠性及舒適性方面均優(yōu)　　于內(nèi)燃車型，實(shí)現(xiàn)了從“替代內(nèi)燃”到“超越內(nèi)燃”的重大跨越，為鋰電替代內(nèi)燃筑牢基礎(chǔ)，引領(lǐng)行業(yè)趨勢(shì)。

投資建議： 預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為167.0/194.2/228.9 億元，同比增速分別為15.8%/16.3%/17.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為14.7/17.4/20.9 億元，同比增速分別為48.4%/18.5%/20.4%，對(duì)應(yīng) PE 分別為15/13/10 倍，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣度提升，海外增長(zhǎng)動(dòng)力相對(duì)充分，給予2023 年17 倍PE，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26.7 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率承壓；海外拓展不及預(yù)期；內(nèi)控優(yōu)化不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料成本上行風(fēng)險(xiǎn)。