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昊海生科(688366)

事件：昊海生科半年報(bào)位于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞水平：23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.13億元/同比+36%，歸母凈利潤(rùn)2.05億元/同比+189%；23Q2營(yíng)收7.02億元/同比+42%，歸母凈利潤(rùn)1.24億元/+1130%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.16億元/+2073%；23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率70.64%/同比-1.9pct，實(shí)現(xiàn)凈利率17.63%/同比+15.5pct。醫(yī)美板塊23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.85億元/+47%，占比37%，海魅推動(dòng)醫(yī)美成公司第一大板塊：1）23H1玻尿酸實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.56億元/+114%，增速最快的玻尿酸為“海魅”，其基于無(wú)顆?；案邇?nèi)聚性的特點(diǎn)，具備注射后不易變形移位且維持效果更為自然、持久的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)超1.15億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)3.8倍；同時(shí)嬌蘭增加唇部適應(yīng)癥，已開(kāi)啟重點(diǎn)營(yíng)銷，此外公司第四代有機(jī)交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品（更好遠(yuǎn)期安全性）已完成國(guó)內(nèi)臨床試驗(yàn)；2）人表皮生長(zhǎng)因子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.75億元/+15%，主因公司加強(qiáng)產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣，應(yīng)用科室明顯拓展；3）子公司歐華美科貢獻(xiàn)射頻及激光設(shè)備營(yíng)收1.54億元/+7%，21年9月起并表，23年7月成為公司全資子公司。

眼科板塊23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.81億元/+35%，白內(nèi)障手術(shù)量迅速恢復(fù)&視光材料同比快速提升：1）白內(nèi)障產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.60億元/+55%，其中①人工晶體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.04億元/+58%，全國(guó)白內(nèi)障手術(shù)量迅速恢復(fù)，公司多品牌布局、渠道完善、兩輪集采后價(jià)格體系穩(wěn)定，市占率穩(wěn)中有升，此外，高端區(qū)域折射雙焦點(diǎn)人工晶狀體產(chǎn)品SBL-3銷量同比+169%，另有多款高端人工晶體臨床試驗(yàn)中；②眼科粘彈劑營(yíng)收0.56億元/+45%，創(chuàng)最高半年度銷售記錄；2）近視防控與屈光矯正產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.06億元/+16%，其中①子公司Contamac所運(yùn)營(yíng)的視光材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.10億元/+42%，主要獲益于全球生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐步恢復(fù)及高透氧材料等在國(guó)際市場(chǎng)上持續(xù)開(kāi)拓；②視光終端產(chǎn)品營(yíng)收0.96億元/-4%，主要受河北鑫視康公司出表影響，若剔除后同比增長(zhǎng)11%，角塑業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，下半年重點(diǎn)關(guān)注公司自有品牌放量情況及PRL新一代產(chǎn)品臨床試驗(yàn)進(jìn)展；3）伴隨白內(nèi)障手術(shù)量恢復(fù)，其他眼科產(chǎn)品（助推器、手術(shù)刀、縫合針等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.15億元/+28%。

骨科產(chǎn)品市占率持續(xù)提升實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，外科穩(wěn)健增長(zhǎng)：1）作為國(guó)內(nèi)第一大骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補(bǔ)充劑生產(chǎn)商，23H1骨科產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.32億元/+30%，其中玻璃酸鈉注射液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.51億元/+18%，產(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大；醫(yī)用幾丁糖（關(guān)節(jié)腔內(nèi)注射用）產(chǎn)品具有獨(dú)家專利技術(shù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.81億元/+61%；2）根據(jù)標(biāo)點(diǎn)醫(yī)藥的研究報(bào)告，22年公司防粘連材料市占率約30%、位居國(guó)內(nèi)第一，23H1防粘連及止血產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.91億元/+8%，增速相對(duì)平緩，其中醫(yī)用幾丁糖（防粘連用）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.35億元/-2%，醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.45億元/+12%，膠原蛋白海綿實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.11億元/+31%。盈利能力來(lái)看：1）2022年上半年上海地區(qū)受新冠疫情影響，對(duì)公司盈利能力造成一定削弱，醫(yī)美占比提升使得公司利潤(rùn)率維持高水平：23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率70.64%/-1.90pct，銷售費(fèi)率31.44%/-2.03pct，管理費(fèi)率14.98%/-13.38pct，研發(fā)費(fèi)率6.81%/+0.50pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率-2.22%；整體凈利率17.63%/+15.48pct，環(huán)比提升3.73pct；2）非經(jīng)常性方面，22Q2對(duì)子公司Aaren計(jì)提資產(chǎn)減值損失約2500萬(wàn)元。

股東減持影響后續(xù)已相對(duì)可控，董事長(zhǎng)提議回購(gòu)彰顯中長(zhǎng)期發(fā)展信心：5月4日公司公告股東上海湛澤擬以集中競(jìng)價(jià)+大宗交易減持總股本的不超3.78%，5月31日上海湛澤轉(zhuǎn)讓其中1.79%至公司控股股東蔣偉先生，變動(dòng)后持股比例為1.98%，7月3日上海湛澤已完成減持1.01%，則上海湛澤剩余擬減持股權(quán)將不超1%，我們認(rèn)為對(duì)公司股價(jià)影響已相對(duì)可控；同時(shí)，8月17日公司收到董事長(zhǎng)侯永泰回購(gòu)提議函，提議通過(guò)集中競(jìng)價(jià)回購(gòu)股份用于員工持股計(jì)劃及/或股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司中長(zhǎng)期發(fā)展信心。

投資建議：醫(yī)美板塊在消費(fèi)疲軟期展現(xiàn)韌性，公司憑借新產(chǎn)品新概念確立今年增長(zhǎng)，未來(lái)在醫(yī)美領(lǐng)域亦有新產(chǎn)品值得期待；眼科板塊，公司自有角塑品牌童享下半年起有望放量，PRL持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)。我們看好公司短中長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為4.31、5.49、6.66億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37、29、24X。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品放量不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

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