2023年8月15日，央行公開市場開展4010億元1年期MLF和2040億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%。Wind數(shù)據(jù)顯示，今日4000億元MLF和60億元逆回購到期。

麻辣粉的下調(diào)基本上已經(jīng)確定了8月份的LPR必然迎來今年的第二次降息。這次下調(diào)代表中長期利率的MLF下調(diào)了15bps，代表短期利率的7天逆回購下調(diào)了10bps。我估計下周一的LPR下調(diào)大概率是1年期LPR下調(diào)10bps，5年期LPR下調(diào)15bps。

(資料圖)

說實話央行的操作有3點略超我的預(yù)期。首先是降息的時間比我預(yù)期的要早，我原來認為6月降息后央行需要觀察2到3個月再決定后續(xù)的貨幣政策。但是，央行6月降息才觀察了一個月多，就在8月啟動了新一輪降息。其次，降息的幅度達到了15bps，這個幅度估計也超出多數(shù)機構(gòu)的預(yù)估。最后，除了降息外太通過7天逆回購向市場多投放了約2000億的流動性。短期流動性的投放可能更多是為了緩解稅期的市場流動性需求。

早上消息公布的時候，銀行板塊哀鴻一片，都在說銀行又要讓利了，股價又要跌了。好多粉絲私信我問降息對基本面的影響。但是，最終昨天銀行的走勢出乎了大多數(shù)人的意料。全天，A股市場3大指數(shù)盡墨的背景下，銀行板塊指數(shù)漲幅超過1%。我的自選銀行列表里除了招行收綠，其他全部紅盤報收。收盤后又是一堆粉絲留言問：不是說降息對銀行業(yè)績利空么，怎么漲了？為啥別的銀行都漲，只有招行跌？上班的時候不方便一一回應(yīng)，畢竟手頭還有工作要忙，下班回家就來一起解答一下：

不要高估降息對銀行業(yè)績負面影響

雖然此次降息幅度略超預(yù)期，而且降息確實會壓低銀行的凈息差。但是，建議大家不要高估此次降息對銀行業(yè)績的負面影響。此次降息幅度較大，為了保住銀行的凈息差，估計后面會有配套的下調(diào)存款自律利率和降準(zhǔn)相配合。最終，這些措施組合后對銀行業(yè)的凈息差影響應(yīng)該在5bps以內(nèi)。

另外，考慮到目前的經(jīng)濟現(xiàn)狀，大概率流動性充裕的政策方向不會改變。所以，今年和明年的規(guī)模增長依然會較高。如果保持10%左右的規(guī)模增長，對于15bps以內(nèi)的凈息差下滑還不會讓銀行營收成為負增長。

最后一點是降息+流動性充裕本身有利于緩解銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。銀行的稅前利潤是營收扣減營運費用和信用減值。營收增幅不高的情況下，如果資產(chǎn)質(zhì)量改善那么信用減值可以適當(dāng)下調(diào)。這樣凈利潤增速不會受到太大影響。

基本面不是決定股價的唯一因素

股票的股價是由業(yè)績和估值兩方面因素共同作用的結(jié)果。雖然降息對于銀行的業(yè)績構(gòu)成一定壓力。但是，無風(fēng)險利率下降和市場流動性增加本身也會提高市場的整體估值水平。目前，銀行股整體的估值水平基本是歷史最低值附近。估值這東西就像彈簧，你把它壓到底即使再有利空影響也會很有限了，即我們說的利空不敏感。

在歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過類似的情況。2014年10月份銀行板塊的估值已經(jīng)壓到歷史極小值附近。央行2014年11月22日宣布降息，銀行板塊直接爆發(fā)行情，一個月內(nèi)板塊漲幅接近40%。所以，降息未必一定引發(fā)銀行股下跌，還要看當(dāng)時所處的估值水平。

短期漲跌主要取決于資金博弈

除了上面所說的中期因素外，股票的短期漲跌主要取決于資金博弈。以周二的行情為例，明顯存在國內(nèi)外資金的博弈行為。全天滬深股通凈流出接近100億，北上資金外流的情況非常明顯。

國內(nèi)資金主要拉抬的是大金融（銀保證），電力，煤炭等低估值高分紅的藍籌股。這部分股票多數(shù)在滬市上市。所以，昨天的滬指顯著強于深成指和創(chuàng)業(yè)板。國內(nèi)資金選擇拉抬這些藍籌股是一個不錯的策略，首先這部分股票多數(shù)估值較低，未來還有繼續(xù)上漲的空間，現(xiàn)價買入進可攻退可守。另外，這些股票市值比較大拉升藍籌股對于穩(wěn)定指數(shù)作用較大。最后，就是這里面的多數(shù)股票處于長期底部，籌碼鎖定比較好，小幅拉升不足以引發(fā)籌碼松動。比如：中國銀行8000億流通市值，成交量不到10億就漲了2.69%。

外資和內(nèi)資博弈還將繼續(xù)

說到資金博弈，就不得不提最近招行的走勢。本周連續(xù)兩天招行在銀行股中走勢都是排在倒數(shù)的。雖然，降息對于招行有負面影響。但是，降息本身有利于活躍資本市場，有利于固收類產(chǎn)品走強。這些對于招行的財富管理業(yè)務(wù)都有助力。所以，降息對于招行的負面影響并不大。招行走勢弱于行業(yè)的重要原因就是滬股通持續(xù)拋售招行的持倉。而且這種拋售不僅僅表現(xiàn)在滬股通拋售招行A股。招行港股的走勢比A股還差，這說明香港市場上也有資金在持續(xù)拋售招行。

有粉絲問我，招行業(yè)績增長穩(wěn)定，分紅好還不融資，這么低的估值為啥外資要拋售呢？我只能說有類似問題的網(wǎng)友看世界的角度還是太天真了。海外資金買賣的決策可能有很多因素，并不是估值低有投資價值人家就一定不會拋售。根據(jù)我收集的信息目前在香港市場的海外資金對于內(nèi)地權(quán)益類資產(chǎn)的態(tài)度比較一致，都是降低倉位。至于原因，我不能公開說，說了怕封號。

大家可以去看一下最近滬深股通重倉的股票：招行，平安，伊利等都是類似的情況。伴隨北水退潮要么持續(xù)陰跌，要么顯著落后于板塊走勢。

當(dāng)初外資選擇這些股票重倉持有是看重這些公司的質(zhì)地優(yōu)良?，F(xiàn)在由于非基本面的外部因素影響，它們離場反而造成了這些中國核心資產(chǎn)持續(xù)低迷。外資的拋售只是短期的影響，同時也是給了投資者低位建倉的機會。作為招行的重倉持有者，我相信拉長時間看最終決定股票價格的是基本面。我更愿意把這種短期的低迷看作是對我的一種考驗。還是那句話：有錢，低估，下跌，買，沒錢躺平等分紅。

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