智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，不同邏輯下，降息對于市場的影響大不同。假設(shè)控通脹邏輯主導(dǎo)后續(xù)政策節(jié)奏，則降息空間小、實際利率無法有效回落。美債和黃金等利率敏感型資產(chǎn)的利好有限，可能復(fù)現(xiàn)年初的階段行情，趨勢行情謹(jǐn)慎看待。相對而言，美股和商品因為有基本面配合，可能形成情緒和盈利的雙擊，或更為受益。

▍中信建投主要觀點如下：

(資料圖)

一、控通脹順利下的降息邏輯：政策正常化，但仍在抑制經(jīng)濟

美國軟著陸和復(fù)蘇場景下，聯(lián)儲降息的觸發(fā)條件在于通脹的有效回落，推動政策的適度正?；?，但并非轉(zhuǎn)向?qū)捤纱碳そ?jīng)濟，因此空間較小，難以形成趨勢性降息預(yù)期。推薦三條跟蹤線索：

第一，點陣圖提供的通脹與利率組合的演化走勢來看，通脹降至3%以下即可推動降息落地。

第二，聯(lián)儲論文暗示Higher for Longer的對象更可能是政策緊縮程度，而非名義利率本身。通脹和自然利率即使采取激進的假設(shè)，模型計算的緊縮程度仍處于150bp的偏高水平，存在50-100bp的調(diào)節(jié)空間。

第三，鮑威爾此前發(fā)言隱含的降息的通脹心理門檻不高于3.5%。

結(jié)論：降息的條件，PCE年化預(yù)期降至3%，對應(yīng)核心CPI環(huán)比0.3%以內(nèi);降息的時點，按照1個季度確認(rèn)+1個季度鞏固的標(biāo)準(zhǔn)，最早年底前后;降息的空間，仍要維持限制性政策立場，空間不大只有50-100bp，無法形成趨勢性降息預(yù)期，且存在反復(fù)概率(類似1995年加息尾聲)。

二、衰退風(fēng)險下的降息邏輯：政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，刺激?jīng)濟

若美國經(jīng)濟迅速陷入衰退，則通脹風(fēng)險解除，聯(lián)儲或轉(zhuǎn)向?qū)捤?，進入趨勢性降息周期，降息空間較大。但觸發(fā)的條件較難跟蹤捕捉，不是短期的基準(zhǔn)情形。

歷史上，美聯(lián)儲大多數(shù)降息過程都伴隨著美國經(jīng)濟的衰退，領(lǐng)先滯后關(guān)系取決于聯(lián)儲對于經(jīng)濟的前瞻能力。除了就業(yè)市場外，目前美國經(jīng)濟其他主要指標(biāo)均已大幅走弱，和歷史上的降息時點橫向?qū)Ρ龋鶎儆谄汀?/p>

三、市場影響：美債和黃金的利好級別有限

不同邏輯下，降息對于市場的影響大不同。假設(shè)控通脹邏輯主導(dǎo)后續(xù)政策節(jié)奏，則降息空間小、實際利率無法有效回落。美債和黃金等利率敏感型資產(chǎn)的利好有限，可能復(fù)現(xiàn)年初的階段行情，趨勢行情謹(jǐn)慎看待。相對而言，美股和商品因為有基本面配合，可能形成情緒和盈利的雙擊，或更為受益。

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