國(guó)金證券股份有限公司劉宸倩近期對(duì)天味食品(603317)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《定制餐調(diào)發(fā)力，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)天味食品給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.77元。

天味食品(603317)

【資料圖】

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

8 月 21 日公司發(fā)布 23 年半年報(bào)， 23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 14.26 億元，同比+17.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.08 億元，同比+25.1%；扣非歸母凈利潤(rùn) 1.78 億元，同比+21.8%。其中， 23Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.59 億元，同比+12.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.80 億元，同比+21.0%；扣非歸母凈利潤(rùn) 0.59 億元，同比+22.0%。

經(jīng)營(yíng)分析

定制餐調(diào)表現(xiàn)亮眼，渠道結(jié)構(gòu)趨于多元化。 1） 23Q2 火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.56/3.75 億元，同比+7.6%/21.6%。中式菜品調(diào)料增速較快系今年提前鋪市龍蝦料， Q2 步入旺季后終端補(bǔ)貨需求增加，且部分團(tuán)餐、小 B 客戶(hù)對(duì)酸菜魚(yú)等大單品需求增加。

2） 23Q2 經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.79/0.82 億元 ，同比+0.7%/44.2%。定制餐調(diào)受益于餐飲場(chǎng)景放開(kāi)，小 B 需求回暖實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。經(jīng)銷(xiāo)渠道增速放緩系去年同期 C 端囤貨具備高基數(shù)。23Q2 電商營(yíng)收同比+124.9%,系強(qiáng)化社區(qū)團(tuán)購(gòu)、 O2O 渠道覆蓋度。3） 23Q2 西南/華中地區(qū)營(yíng)收同比+18.6/19.7%，其中西南大本營(yíng)占比環(huán)比下降 2.7pct，銷(xiāo)售全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)。

毛利率受客戶(hù)結(jié)構(gòu)擾動(dòng)，但綜合毛銷(xiāo)差優(yōu)化，凈利率提升。 1） 23Q2毛利率 31.1%，同比-3.4pct，同比和環(huán)比均有下降系客戶(hù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，低毛利的小 B 客戶(hù)銷(xiāo)售占比提升，且部分中式菜品毛利 率 低 于 火 鍋 底 料 。 2 ） 23Q2 銷(xiāo) 售 / 管 理 費(fèi) 用 率 同 比 -6.6pct/+2.5pct，銷(xiāo)售費(fèi)率下降主要系結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少促銷(xiāo)搭贈(zèng)，用于建設(shè)市場(chǎng)終端。管理費(fèi)率增長(zhǎng)主要受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷(xiāo)響。 3）23Q2 凈利率為 12.1%，同比+0.9pct，盈利能力逐步改善。

我們看好公司作為復(fù)合調(diào)味品龍頭，繼續(xù)享受行業(yè)擴(kuò)容紅利。 產(chǎn)品端，公司堅(jiān)持大單品策略，以風(fēng)味邏輯、人群邏輯、場(chǎng)景邏輯、食材邏輯為主線(xiàn)，加大區(qū)域性特色產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，以此加快全國(guó)化進(jìn)度。渠道端，經(jīng)銷(xiāo)渠道穩(wěn)扎穩(wěn)打，堅(jiān)持落實(shí)“優(yōu)商扶商”分級(jí)運(yùn)營(yíng)策略，有效提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和效率。未來(lái)定制餐調(diào)、新零售渠道占比仍會(huì)提升，逐步補(bǔ)齊短板，實(shí)現(xiàn)多元渠道布局。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì) 23-25 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 4.3/5.4/6.5 億元，分別同比+26%/24%/21%，對(duì)應(yīng) PE 分別為 36x/28x/23x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)湯軍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.38%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.92。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.38。