(資料圖片僅供參考)

政策利好、需求旺盛推動(dòng)津城建一二級(jí)價(jià)格快速下行：在政策利好及需求推動(dòng)下，津城建一二級(jí)情緒較好。二級(jí)方面，截至2023 年8 月18 日，津城建剩余期限在6 個(gè)以內(nèi)、6-12 個(gè)月和1-2 年個(gè)券超額利差均值分別為56bp、181bp和343bp，已低于去年理財(cái)贖回前水平，較8 月4 日分別環(huán)比收窄175bp、306bp 和205bp，較8 月11 日環(huán)比收窄137bp、284bp 和206bp。一級(jí)方面，8 月認(rèn)購(gòu)倍數(shù)均值快速抬升至19.8 倍，高于其他月份較多。

配置需求、信用事件交織下的津城建價(jià)格波動(dòng)：回顧津城建超額利差變動(dòng)，2020 年以來(lái)津城建超額利差主要受理財(cái)需求、信用事件和政策表態(tài)影響較大。理財(cái)規(guī)?；厣⒄呃抿?qū)動(dòng)利差壓縮，而信用事件發(fā)生推動(dòng)利差走擴(kuò)。同時(shí)隨市場(chǎng)波動(dòng)較大，津城建價(jià)格調(diào)整時(shí)間趨短，調(diào)整幅度更大，我們認(rèn)為對(duì)交易能力要求更高。

主要?dú)v史階段包括：1）2020 年11 月-2021 年5 月：永煤事件后利差持續(xù)走擴(kuò)、凈增持續(xù)為負(fù)；2）2021 年6-8 月：

政府積極表態(tài)后利差壓縮，融資略有恢復(fù)；3）2021 年9 月-2022 年1 月：信用事件、理財(cái)需求擾動(dòng)，利差再度走擴(kuò)；4）2022 年2-5 月：結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒下利差再度壓縮，發(fā)行期限拉長(zhǎng)；5）2022 年11 月-2023 年1 月：理財(cái)贖回引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整，利差快速走擴(kuò)，發(fā)行票面升至歷史高位；6）2023 年2-4 月：理財(cái)規(guī)?；謴?fù)增長(zhǎng)，利差再度收窄，發(fā)行票面維持高位；7）2023 年5-7 月：信用事件擾動(dòng)，利差再度走擴(kuò)，凈增量收縮。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為在理財(cái)需求穩(wěn)定的背景下，津城建利差短期內(nèi)大幅調(diào)整的可能性不大，不過(guò)考慮結(jié)構(gòu)上理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)或仍由短期限產(chǎn)品貢獻(xiàn)，投資端會(huì)更偏向于短久期債券品種，津城建期限利差或?qū)⒕S持高位。同時(shí)考慮津城建短期滾續(xù)壓力較大，成交活躍度提高的背景下，疊加歷史上在利差降至低位后，津城建利差對(duì)理財(cái)規(guī)模變化、信用事件更為敏感，其價(jià)格波動(dòng)性或?qū)⑻桕P(guān)注理財(cái)規(guī)模變化、再融資情況和信用事件對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管政策超預(yù)期變動(dòng)，理財(cái)規(guī)模大幅波動(dòng)。