隨著個人養(yǎng)老金制度的推進，養(yǎng)老FOF Y份額已經(jīng)登上舞臺。不過，從數(shù)據(jù)上看，Y份額帶來的增量仍然有限，養(yǎng)老FOF發(fā)展還需時日。

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多位業(yè)內人士表示，養(yǎng)老FOF可以避免“長錢短投”等問題。相比其他基金，其穩(wěn)定性和可預期性也較強。然而，截至目前，流向養(yǎng)老FOF的個人養(yǎng)老賬戶資金占比或不到兩成。業(yè)內人士認為，銷售渠道和投資者需求是養(yǎng)老FOF發(fā)展的兩大制約因素。此外，養(yǎng)老FOF在國民度方面也處于劣勢。

業(yè)內人士建議，在渠道端，提高稅延額度限制，吸引更多潛在資金流入。在客戶端，探索配置主動基金的有效方法，實現(xiàn)下滑曲線模型本土化。國民度方面，要結合本土市場特點，精準刻畫養(yǎng)老客戶畫像，實現(xiàn)有效投教。

Y份額對養(yǎng)老FOF規(guī)模助力有限

今年8月，養(yǎng)老FOF市場開閘已滿五年。截至二季度末，全市場的養(yǎng)老FOF（A、C類不合并）超過400只，合計管理規(guī)模為814億元，與去年末的771億元相比增長了%，略低于市場預期。

更值得關注的是Y份額的情況。個人養(yǎng)老金制度自去年11月25日起在北京、上海、廣州等36個先行城市或地區(qū)啟動實施，養(yǎng)老FOF Y份額也正式登上歷史舞臺。截至今年中，Y份額的規(guī)模增量為億元，占養(yǎng)老FOF的規(guī)模不足十分之一。養(yǎng)老FOF想要通過個人養(yǎng)老金制度實現(xiàn)規(guī)模拓展，仍有相當長的路要走。

事實上，這一現(xiàn)象也在部分業(yè)內人士的預料之中。貓頭鷹基金研究院總經(jīng)理助理伍彥妮告訴券商中國記者，政策落地初期，她調研的FOF業(yè)內人士對養(yǎng)老FOF的普及并未過度樂觀，他們多數(shù)認為養(yǎng)老FOF的發(fā)展需要較長時間才能完成。無論是銷售端還是客戶端，養(yǎng)老FOF的發(fā)展都存在掣肘。

銷售端而言，基金的推廣需要營銷渠道的充分支持，而渠道通常會考慮傭金水平?？紤]到FOF的管理費相對較低，各家基金公司在FOF上鋪設的渠道資源大多不如偏股基金品種。

客戶端而言，投資者的需求也影響了養(yǎng)老FOF的發(fā)展?！百I基金的人還是看業(yè)績和口碑。開閘五年來，養(yǎng)老FOF的表現(xiàn)隨市場行情波動較大，產(chǎn)品業(yè)績分化明顯，導致投資者信心不足。”伍彥妮表示。

也有業(yè)內人士認為，無論是橫向還是縱向比較，養(yǎng)老FOF的國民基礎都不足。

一方面，在基金大類中，養(yǎng)老FOF的知名度仍未打開。在上海一位FOF基金經(jīng)理看來，養(yǎng)老目標基金是一類依托于特定養(yǎng)老場景的基金品類，在個人養(yǎng)老金賬戶推出前并沒有合適的業(yè)務場景，加上產(chǎn)品本身也比較復雜，其推廣難度要顯著大于其他類型的公募基金。

另一方面，和其他養(yǎng)老產(chǎn)品相比較，養(yǎng)老FOF的國民基礎也比較弱。華北一位FOF基金經(jīng)理告訴券商中國記者，從個人養(yǎng)老金賬戶的資金流向來看，相比FOF，個人養(yǎng)老金投資者更愿意購買自己熟悉的品種，諸如銀行理財、保險等等。據(jù)他了解，流向養(yǎng)老FOF的個人養(yǎng)老賬戶資金占比不到兩成。

權益類資產(chǎn)更適合養(yǎng)老金長投

事實上，在多位業(yè)內人士看來，養(yǎng)老FOF具有類理財特點，仍是養(yǎng)老資金長期持有的不二選擇。

中歐基金桑磊表示，個人養(yǎng)老金的很大特點是投資期限超長，可以達到幾十年，需要找到能夠匹配投資期限的資產(chǎn)，避免“長錢短投”，也需要長期比較好的投資收益來滿足養(yǎng)老需求，所以，權益類資產(chǎn)更適合作為個人養(yǎng)老金長期投資的選擇。

對于養(yǎng)老FOF階段性業(yè)績波動的現(xiàn)象，桑磊認為，權益類資產(chǎn)會伴隨著較高的波動和較高的回撤，權益類資產(chǎn)內部風格之間的輪動也較為快速，部分階段較為極致，復雜的權益市場環(huán)境，使得傳統(tǒng)資產(chǎn)的配置方式上會更關注短期市場的波動。養(yǎng)老FOF Y份額僅僅發(fā)展了半年多的時間，期間股票市場整體較為低迷，養(yǎng)老FOF短期沒有好的業(yè)績表現(xiàn)也很正常。

伍彥妮認為，對養(yǎng)老FOF相對優(yōu)勢的判定需要與其他基金相比較。與普通基金相比，養(yǎng)老基金的穩(wěn)定性和可預期性較強。養(yǎng)老FOF是一個基金的組合，理應表現(xiàn)出與基金業(yè)績平均水平相符的特點，受基金經(jīng)理個人想法和投資風格的干預較少。

“許多養(yǎng)老基金經(jīng)理會密切關注基金指數(shù)，以確保自身業(yè)績與指數(shù)的偏離不大，這為養(yǎng)老FOF的業(yè)績提供了較高的可預期性。”她告訴券商中國記者，“即使基金經(jīng)理在不同時間段業(yè)績變化較大，但對于養(yǎng)老基金來說，這種波動不會大幅影響其整體表現(xiàn)，養(yǎng)老FOF總體能夠滿足投資者對穩(wěn)定性的需求?！?/p>

由于投資方法和目標不同，養(yǎng)老基金之間存在差異。例如，市場上部分養(yǎng)老FOF并未選擇與基準保持較強的一致性，而是更注重表達自己的投資觀點。盡管如此，上述華北FOF基金經(jīng)理依舊認為，相對成熟的養(yǎng)老FOF應該能夠滿足投資者獲取股票市場平均收益水平的需求，從而戰(zhàn)勝CPI的增速，實現(xiàn)保值增值。

化解困局需多管齊下

如何解決養(yǎng)老FOF的發(fā)展困境？多位業(yè)內人士建議，可以從渠道端、客戶端和國民度多個方面入手，逐一化解。

渠道端而言，上述華北FOF基金經(jīng)理認為，目前，由于受到每年每個人萬元稅延額度的限制，短期內規(guī)模暫未出現(xiàn)爆發(fā)性增長。建議提高稅延額度的限制，為Y份額爭取更多潛在資金的流入。

上述上海FOF基金經(jīng)理認為，可以通過向投資者提供收益上的便利來培養(yǎng)產(chǎn)品優(yōu)勢。例如，可以研究公募基金在個人養(yǎng)老金賬戶內對客戶長期支付的實現(xiàn)機制，向投資者進行持續(xù)甚至永續(xù)的現(xiàn)金流供給。

就客戶端而言，上述華北FOF基金經(jīng)理認為，養(yǎng)老FOF的投研不能簡單對標海外的情況，而是應該根據(jù)本土市場的特點進行調整。

具體來看，一是要探索配置主動基金的有效方法。在海外和國內市場中，養(yǎng)老規(guī)劃的資產(chǎn)配置存在顯著差異，海外投資者更傾向于選擇成熟的ETF，而在國內市場，養(yǎng)老FOF更傾向于投資主動基金。他認為，主動基金在調研和跟蹤方面的難度顯著高于ETF，對FOF基金經(jīng)理是不小的挑戰(zhàn)。

二是不能簡單復刻現(xiàn)有模型。養(yǎng)老FOF有下滑曲線的設置，即隨著年齡增長，策略日趨保守。他表示，很多下滑曲線模型的設計是基于股票和債券的歷史波動率、收益率以及相關性等因素，由于海外市場與國內市場風格不同，如何做好模型的本土化，也是影響?zhàn)B老FOF業(yè)績的關鍵因素。

就國民度而言，在上述上海FOF基金經(jīng)理看來，想要將養(yǎng)老FOF做大做強，需要結合本土市場的特點。推廣層面，從基金管理人的角度出發(fā)，可以嘗試走進企業(yè)開展相關養(yǎng)老投教；投教層面，當前單一、固定、模式化的養(yǎng)老投教服務無法滿足多樣化的養(yǎng)老投資需求，精準刻畫養(yǎng)老客戶畫像，對客戶進行分層管理也勢在必行。

校對：李凌鋒

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