文：天風(fēng)宏觀宋雪濤/聯(lián)系人張偉

8月17日，央行發(fā)布《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》[1]（以下簡稱“貨政報告”），其中重點內(nèi)容如下：

【資料圖】

（1）信用：主動收緊轉(zhuǎn)向主動擴張

23Q2：“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展。”

23Q2：“引導(dǎo)金融機構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度，支持金融機構(gòu)按照市場化、法治化原則滿足實體經(jīng)濟有效貸款融資需求，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性”

——7月信貸、社融明顯走弱，尤其是居民中長期貸款再度負(fù)增長、企業(yè)中長期貸款結(jié)束連續(xù)11月的同比多增。 在信用擴張的壓力有所加大的背景下，相比于Q1貨政報告，央行在本次貨政報告中刪去了“引導(dǎo)金融機構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”和“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，充分說明央行引導(dǎo)金融機構(gòu)加快信貸投放的訴求在加強。 而8月15日央行對政策利率非對稱調(diào)降，MLF利率較逆回購利率多降了5bp，也指向了寬信用。 因此，我們預(yù)計隨著貨幣政策基調(diào)的邊際變化，信用擴張的速度或?qū)⒓涌欤?月金融數(shù)據(jù)的走弱可能只是單月的短暫波動。

（2）利率：居民存量房貸利率下調(diào)箭在弦上

23Q2：“繼續(xù)深化利率市場化改革，完善央行政策利率體系，持續(xù)發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，發(fā)揮和存款利率市場化調(diào)整機制的重要作用，保持利率水平合理適度促進企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降?！?/p>

——在Q1貨政報告中，央行強調(diào)“保持利率水平合理適度”，推動降低融資成本的訴求有所減弱。從數(shù)據(jù)上來看，6月新發(fā)放的貸款加權(quán)平均利率較3月下降15bp，但新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率仍然為3.95%，與3月持平，結(jié)束了連續(xù)六個季度下降的趨勢。

本次貨政報告又刪掉了“保持利率水平合理適度”，重新強調(diào)促進融資成本穩(wěn)中有降（與6月28日召開的貨政委員會二季度例會[2]保持一致），我們預(yù)計接下來貸款利率下降的速度或?qū)⒂兴涌臁＝Y(jié)合8月15日長端政策利率多降5bp來看，我們認(rèn)為本月LPR可能也會呈現(xiàn)5年期多降、1年期少降的組合，存量房貸利率下調(diào)的進程可能也會有所加快。

（3）匯率：阻止單邊貶值超過合意水平

23Q2：“加強預(yù)期管理，堅持底線思維，做好跨境資金流動的監(jiān)測分析和風(fēng)險防范，必要時對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”

23Q2:“有序推進人民幣國際化， 進一步擴大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用， 深化對外貨幣金融合作， 發(fā)展離岸人民幣市場。穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換和金融市場制度型開放?！?/strong>

——本次貨政報告中，有關(guān)匯率的內(nèi)容變化較大，對近期人民幣的貶值作出了回應(yīng)。第一，相比于Q1貨政報告，央行增加了“必要時對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”；第二，相比貨政委員會二季度例會，央行又將“堅決防范匯率大起大落風(fēng)險”升級為“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”；第三，央行還專門在專欄4中強調(diào)了人民幣匯率“短期不確定性大，也測不準(zhǔn)”；第四，相比于Q1貨政報告，央行刪去了有關(guān)人民幣國際化的內(nèi)容，離岸人民幣投放的速度可能會暫時放緩，有助于穩(wěn)定匯率水平。

整體來看，央行阻止人民幣匯率繼續(xù)貶值的訴求出現(xiàn)了更加明顯的加強，相關(guān)的匯率干預(yù)政策工具也有望加速推出，人民幣匯率或?qū)⒅饾u企穩(wěn)。

（4）銀行利潤：擴大息差，應(yīng)對化債

23Q2：“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。”

23Q2：“在拓展外源資本補充渠道的同時，保持內(nèi)源資本補充能力尤為重要，而維持一定的利潤增長是內(nèi)源補充資本的重要方式，有助于增強銀行支持實體經(jīng)濟和防范風(fēng)險的能力，維護境內(nèi)外投資者對我國宏觀經(jīng)濟的信心?！?/p>

23Q2：“考慮到金融周期和經(jīng)濟周期往往不完全同步，銀行信貸風(fēng)險暴露需要一段時間，應(yīng)有一定的財力準(zhǔn)備和風(fēng)險緩沖。允許銀行通過合理方式維持自身穩(wěn)健經(jīng)營，可以提升其持續(xù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展能力。”

——本次貨政報告中，央行在專欄1《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》中專門討論了商業(yè)銀行利潤的問題。央行一方面指出我國商業(yè)銀行“凈息差和資產(chǎn)利潤率處下降趨勢”，“單位資產(chǎn)盈利能力降低，利潤增長主要依靠資產(chǎn)規(guī)模擴大來‘以量補價’”，另一方面也在強調(diào)合理的利潤和凈息差對銀行穩(wěn)健經(jīng)營、防范風(fēng)險、補充資本、支持實體來說尤為重要。因此，我們認(rèn)為，央行接下來可能會著手穩(wěn)定、甚至適度擴大銀行的息差水平。

而考慮到還要繼續(xù)推進貸款利率的下降，穩(wěn)定、擴大銀行凈息差，就需要降低銀行的負(fù)債端成本。MLF和逆回購利率已經(jīng)率先進行了下調(diào)，但存款是銀行更重要的負(fù)債來源，因此，我們預(yù)計存款利率也有進一步下調(diào)的可能性。

（5）房地產(chǎn)：政策放松的通道已經(jīng)打開

23Q2：“適應(yīng)房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展?！?/strong>

23Q2：“牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)金融審慎管理制度。”

——市場對于貨政報告中有關(guān)房地產(chǎn)的內(nèi)容關(guān)注度較高。雖然相較于Q1貨政報告，本次貨政報告涉及房地產(chǎn)的表述變化較大，但無論是“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，還是刪去了“房住不炒”，其實都是延續(xù)了7月24日政治局會議的精神，并沒有更多的邊際變化。

實際上，自7月24日政治局會議召開以來，房地產(chǎn)政策放松的通道已經(jīng)打開，各地的房地產(chǎn)政策也在陸續(xù)的調(diào)整（詳見報告《從724政治局會議至今有哪些地產(chǎn)政策出臺？》，2023.8.15）。

[1]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5025834/index.html

[2]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4979839/index.html

風(fēng)險提示

海外經(jīng)濟、主要央行貨幣政策存在不確定性，可能對國內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生影響；存、貸款利率的下調(diào)節(jié)奏可能不及預(yù)期。

本文源自：券商研報精選