文：天風(fēng)宏觀(guān)宋雪濤/聯(lián)系人張偉

8月17日，央行發(fā)布《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》[1]（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“貨政報(bào)告”），其中重點(diǎn)內(nèi)容如下：

【資料圖】

（1）信用：主動(dòng)收緊轉(zhuǎn)向主動(dòng)擴(kuò)張

23Q2：“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，搞好跨周期調(diào)節(jié)更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展?！?/p>

23Q2：“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度，支持金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效貸款融資需求，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性”

——7月信貸、社融明顯走弱，尤其是居民中長(zhǎng)期貸款再度負(fù)增長(zhǎng)、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款結(jié)束連續(xù)11月的同比多增。 在信用擴(kuò)張的壓力有所加大的背景下，相比于Q1貨政報(bào)告，央行在本次貨政報(bào)告中刪去了“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”和“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，充分說(shuō)明央行引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加快信貸投放的訴求在加強(qiáng)。 而8月15日央行對(duì)政策利率非對(duì)稱(chēng)調(diào)降，MLF利率較逆回購(gòu)利率多降了5bp，也指向了寬信用。 因此，我們預(yù)計(jì)隨著貨幣政策基調(diào)的邊際變化，信用擴(kuò)張的速度或?qū)⒓涌欤?月金融數(shù)據(jù)的走弱可能只是單月的短暫波動(dòng)。

（2）利率：居民存量房貸利率下調(diào)箭在弦上

23Q2：“繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，完善央行政策利率體系，持續(xù)發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，發(fā)揮和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用，保持利率水平合理適度促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降?！?/p>

——在Q1貨政報(bào)告中，央行強(qiáng)調(diào)“保持利率水平合理適度”，推動(dòng)降低融資成本的訴求有所減弱。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，6月新發(fā)放的貸款加權(quán)平均利率較3月下降15bp，但新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率仍然為3.95%，與3月持平，結(jié)束了連續(xù)六個(gè)季度下降的趨勢(shì)。

本次貨政報(bào)告又刪掉了“保持利率水平合理適度”，重新強(qiáng)調(diào)促進(jìn)融資成本穩(wěn)中有降（與6月28日召開(kāi)的貨政委員會(huì)二季度例會(huì)[2]保持一致），我們預(yù)計(jì)接下來(lái)貸款利率下降的速度或?qū)⒂兴涌臁＝Y(jié)合8月15日長(zhǎng)端政策利率多降5bp來(lái)看，我們認(rèn)為本月LPR可能也會(huì)呈現(xiàn)5年期多降、1年期少降的組合，存量房貸利率下調(diào)的進(jìn)程可能也會(huì)有所加快。

（3）匯率：阻止單邊貶值超過(guò)合意水平

23Q2：“加強(qiáng)預(yù)期管理，堅(jiān)持底線(xiàn)思維，做好跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)分析和風(fēng)險(xiǎn)防范，必要時(shí)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?！?/p>

23Q2:“有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化， 進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用， 深化對(duì)外貨幣金融合作， 發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換和金融市場(chǎng)制度型開(kāi)放?！?/strong>

——本次貨政報(bào)告中，有關(guān)匯率的內(nèi)容變化較大，對(duì)近期人民幣的貶值作出了回應(yīng)。第一，相比于Q1貨政報(bào)告，央行增加了“必要時(shí)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”；第二，相比貨政委員會(huì)二季度例會(huì)，央行又將“堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”升級(jí)為“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”；第三，央行還專(zhuān)門(mén)在專(zhuān)欄4中強(qiáng)調(diào)了人民幣匯率“短期不確定性大，也測(cè)不準(zhǔn)”；第四，相比于Q1貨政報(bào)告，央行刪去了有關(guān)人民幣國(guó)際化的內(nèi)容，離岸人民幣投放的速度可能會(huì)暫時(shí)放緩，有助于穩(wěn)定匯率水平。

整體來(lái)看，央行阻止人民幣匯率繼續(xù)貶值的訴求出現(xiàn)了更加明顯的加強(qiáng)，相關(guān)的匯率干預(yù)政策工具也有望加速推出，人民幣匯率或?qū)⒅饾u企穩(wěn)。

（4）銀行利潤(rùn)：擴(kuò)大息差，應(yīng)對(duì)化債

23Q2：“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性?！?/p>

23Q2：“在拓展外源資本補(bǔ)充渠道的同時(shí)，保持內(nèi)源資本補(bǔ)充能力尤為重要，而維持一定的利潤(rùn)增長(zhǎng)是內(nèi)源補(bǔ)充資本的重要方式，有助于增強(qiáng)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，維護(hù)境內(nèi)外投資者對(duì)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的信心?！?/p>

23Q2：“考慮到金融周期和經(jīng)濟(jì)周期往往不完全同步，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露需要一段時(shí)間，應(yīng)有一定的財(cái)力準(zhǔn)備和風(fēng)險(xiǎn)緩沖。允許銀行通過(guò)合理方式維持自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，可以提升其持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力?！?/p>

——本次貨政報(bào)告中，央行在專(zhuān)欄1《合理看待我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)水平》中專(zhuān)門(mén)討論了商業(yè)銀行利潤(rùn)的問(wèn)題。央行一方面指出我國(guó)商業(yè)銀行“凈息差和資產(chǎn)利潤(rùn)率處下降趨勢(shì)”，“單位資產(chǎn)盈利能力降低，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依靠資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大來(lái)‘以量補(bǔ)價(jià)’”，另一方面也在強(qiáng)調(diào)合理的利潤(rùn)和凈息差對(duì)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)充資本、支持實(shí)體來(lái)說(shuō)尤為重要。因此，我們認(rèn)為，央行接下來(lái)可能會(huì)著手穩(wěn)定、甚至適度擴(kuò)大銀行的息差水平。

而考慮到還要繼續(xù)推進(jìn)貸款利率的下降，穩(wěn)定、擴(kuò)大銀行凈息差，就需要降低銀行的負(fù)債端成本。MLF和逆回購(gòu)利率已經(jīng)率先進(jìn)行了下調(diào)，但存款是銀行更重要的負(fù)債來(lái)源，因此，我們預(yù)計(jì)存款利率也有進(jìn)一步下調(diào)的可能性。

（5）房地產(chǎn)：政策放松的通道已經(jīng)打開(kāi)

23Q2：“適應(yīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。”

23Q2：“牢牢堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度?！?/strong>

——市場(chǎng)對(duì)于貨政報(bào)告中有關(guān)房地產(chǎn)的內(nèi)容關(guān)注度較高。雖然相較于Q1貨政報(bào)告，本次貨政報(bào)告涉及房地產(chǎn)的表述變化較大，但無(wú)論是“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，還是刪去了“房住不炒”，其實(shí)都是延續(xù)了7月24日政治局會(huì)議的精神，并沒(méi)有更多的邊際變化。

實(shí)際上，自7月24日政治局會(huì)議召開(kāi)以來(lái)，房地產(chǎn)政策放松的通道已經(jīng)打開(kāi)，各地的房地產(chǎn)政策也在陸續(xù)的調(diào)整（詳見(jiàn)報(bào)告《從724政治局會(huì)議至今有哪些地產(chǎn)政策出臺(tái)？》，2023.8.15）。

[1]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5025834/index.html

[2]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4979839/index.html

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外經(jīng)濟(jì)、主要央行貨幣政策存在不確定性，可能對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生影響；存、貸款利率的下調(diào)節(jié)奏可能不及預(yù)期。

本文源自：券商研報(bào)精選