集微網(wǎng)消息，近年來，伴隨汽車工業(yè)、消費(fèi)電子、航空航天以及武器裝備領(lǐng)域快速發(fā)展，推動慣性器件及系統(tǒng)市場的持續(xù)增長，根據(jù)頭豹研究院預(yù)測，我國慣性導(dǎo)航市場規(guī)模有望從2019年的172.7億元增長至2024年的429.7億元。

(資料圖)

受益市場驅(qū)動，重慶天箭慣性科技股份有限公司（下稱“天箭慣性”）近年來營收快速增長，并于近期啟動科創(chuàng)板IPO上市進(jìn)程。筆者翻閱其IPO招股書發(fā)現(xiàn)，天箭慣性近年增收卻不增利，凈利潤及毛利率逐年下滑，相伴而來的還有采購成本上升、存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例高于可比公司等問題。

凈利潤率持續(xù)下跌

天箭慣性自成立以來，一直專注于導(dǎo)航、制導(dǎo)與控制領(lǐng)域，目前已掌握了陀螺儀系統(tǒng)設(shè)計(jì)技術(shù)、陀螺儀自動調(diào)校技術(shù)、陀螺儀自動檢測技術(shù)、陀螺儀自動采集標(biāo)定技術(shù)、陀螺儀軸承裝配自動檢測技術(shù)、撓性接頭設(shè)計(jì)加工制作技術(shù)等微型化動力調(diào)諧陀螺儀核心技術(shù)。

其產(chǎn)品已獲得大批客戶的使用，其中在微型化動力調(diào)諧陀螺儀方面，根據(jù)主要用戶單位的反饋信息，近三年使用的微型化動力調(diào)諧陀螺儀中，天箭慣性供應(yīng)的產(chǎn)品均達(dá)到或超過了50%，已成為該領(lǐng)域的重要供應(yīng)商。

天箭慣性的營收也伴隨客戶支持快速成長，IPO招股書顯示，2020年-2022年（下稱“報(bào)告期”），天箭慣性的營業(yè)收入分別為1.55億元、1.98億元、2.59億元，與國內(nèi)同業(yè)可比公司相比，天箭慣性的營收規(guī)模與理工導(dǎo)航、芯動聯(lián)科、長盈通、晨曦航空基本相當(dāng)，僅低于星網(wǎng)宇達(dá)以及華燕航空。

經(jīng)測算，報(bào)告期內(nèi)天箭慣性營收的復(fù)合年增速達(dá)29.04%，在可比公司中，僅低于芯動聯(lián)科，而高于其他可比公司。

據(jù)了解，報(bào)告期內(nèi)天箭慣性主營業(yè)務(wù)收入保持較高的增長態(tài)勢，主要系我國國防實(shí)力逐步提升、國家產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)利好推動公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)生產(chǎn)運(yùn)營。同時，天箭慣性不斷加大對新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的豐富和升級，完整的產(chǎn)品體系及突出的技術(shù)優(yōu)勢為公司提供持續(xù)穩(wěn)定的收入來源。

不過，相比營收的快速增長，天箭慣性的凈利潤卻在快速下滑，報(bào)告期內(nèi)分別為4046.62萬元、3258.24萬元、2766.96萬元，復(fù)合年增速為-17.31%，下滑速度僅次于晨曦航空，而其他可比公司中，星網(wǎng)宇達(dá)、芯動聯(lián)科、長盈通乃至行業(yè)巨頭霍尼韋爾，都保持正增長趨勢。

由于營收持續(xù)增長，而凈利潤反向下跌，天箭慣性的凈利潤率也在持續(xù)下跌。2020年，天箭慣性的凈利潤率為28.74%，僅低于芯動聯(lián)科，在可比公司中位列第二；但2022年其凈利潤率已跌至9.35%，在可比公司中墊底。

產(chǎn)品售價及存貨跌價風(fēng)險(xiǎn)凸顯

導(dǎo)致天箭慣性報(bào)告期內(nèi)增收不增利的因素較多，其中毛利率持續(xù)下行是重要影響因素之一。

招股書顯示，報(bào)告期各期，其毛利分別為8,620.91萬元、10,388.05萬元和11,842.2萬元

，對應(yīng)毛利率分別為55.45%、52.53%、45.75%，呈持續(xù)下跌趨勢，不過其毛利率水平在可比公司中始終位列第三。而從毛利率降幅看，天箭慣性是報(bào)告期內(nèi)唯一一家毛利率跌幅接近10個百分點(diǎn)的公司。

關(guān)于毛利率下滑，天箭慣性表示，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)銷量及價格變化等因素影響；而關(guān)于毛利率與可比公司存在差異，其認(rèn)為主要受所處細(xì)分行業(yè)、主要產(chǎn)品、客戶群體和業(yè)務(wù)規(guī)模不同等因素影響。

從產(chǎn)品看，報(bào)告期各期，天箭慣性的微型化動力調(diào)諧陀螺儀總收入分別為11197.65萬元、12424.12萬元、16607.44萬元，對應(yīng)產(chǎn)品銷量分別為81963套、110460套、151914套，由此計(jì)算可知，該產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)的平均售價分別為1366.18元/套、1124.76元/套、1093.21元/套，呈持續(xù)下降趨勢。

另一核心產(chǎn)品光纖陀螺儀也出現(xiàn)類似情況，報(bào)告期各期營收分別為1968.12萬元、3683.12萬元、4498.98萬元，銷量分別為14952套、22764套、38346套，由此計(jì)算可知，其銷售單價分別為1316.29元/套、1617.96元/套、1173.26元/套，整體呈下降趨勢。

產(chǎn)品銷售單價下降的同時，天箭慣性還面臨部分原材料件采購成本大幅上升的問題。

招股書披露，天箭慣性采購的主要原材料較多，具體分為電子元器件、光學(xué)材料、金屬結(jié)構(gòu)件等，報(bào)告期內(nèi)占采購比重分別約為30%、20%、15%。其中又以電子元器件中的集成電路采購量最大，已從2020年的1086.31萬元提升至2022年的1634.37萬元，采購成本大幅上升的原因是采購單價大幅上漲，已從2020年的34.66元/個提升至2022年的107.7元/個，模塊電路也從2020年的116.69元/個提升至2022年的221.27元/個。

而且，天箭慣性還存在采購管理不當(dāng)?shù)膯栴}，如2021年光纖環(huán)的單位采購價為5049.06元/個，該年度天箭慣性對光纖環(huán)的采購額為1479.38萬元；而2022年該原材料的單價降至2868.32元/個時，天箭慣性的采購額僅為257.86萬元；除了光纖環(huán)之外，軸承、光源、電容等原材料均存在在采購價格高位時囤貨的情況。對此，天箭慣性解釋稱，2021年采購量大增主要是為滿足生產(chǎn)所需進(jìn)行備貨；而該批備貨一直延續(xù)到2022年，導(dǎo)致2022年采購額下降。

采購管理不當(dāng)，無疑增加了天箭慣性的庫存壓力，其中報(bào)告期內(nèi)原材料存貨價值分別為1981.24萬元、4964.14萬元、5144.28萬元，呈快速飆升狀態(tài)，占庫存比重分別為23.59%、31.66%、37.45%，是存貨結(jié)構(gòu)中占比最大的一個類別，也是存貨跌價準(zhǔn)備中，計(jì)提比例僅次于庫存商品的一個類別。

由于原材料及庫存商品減值風(fēng)險(xiǎn)較高，報(bào)告期各期，天箭慣性的存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為3.43%、2.95%、4.82%，整體高于同業(yè)可比公司。

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