(資料圖片僅供參考)

事項：

8 月15 日，公司發(fā)布2023 年半年報，2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入24.85 億元，同比增長0.32%；歸母凈利潤3.88 億元，同比下降1.21%；扣非凈利潤3.56 億元，同比下降1.87%。2023 年二季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.19 億元，同比減少0.43%；歸母凈利潤2.20 億元，同比減少7.30%。

評論：

大模型戰(zhàn)略轉型階段，研發(fā)投入與現(xiàn)金流保持高增。分業(yè)務看，1）汽車業(yè)務持續(xù)高速迅速，2023 上半年收入10.56 億，同比增長42.16%, 依然保持高速增長。2）智能軟件業(yè)務實現(xiàn)收入9.21 億元，同比增長1.25%。3）智能物聯(lián)業(yè)務實現(xiàn)收入5.05 億元，同比減少38.53%。研發(fā)投入方面，公司上半年研發(fā)投入7.27 億元，同比增長31.01%，主要系公司在大模型、自動駕駛、機器人方面的研發(fā)投入增加所致。經(jīng)營效率方面，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流4.14 億元，同比增長513.58%，主要原因在于公司收款增加；另外截至半年報，公司全球員工數(shù)量超過12000 人，與去年同期持平，營收略有增長，人效保持改善趨勢。

"AI+OS"雙引擎發(fā)力，"Smart to Intelligent"戰(zhàn)略演進。公司于5 月18 日發(fā)布大模型，此后大模型在汽車、機器人領域不斷落地。公司所構想的"Smartto Intelligent"戰(zhàn)略，即大模型帶來的顛覆性創(chuàng)新的時代所全面啟動的戰(zhàn)略升級。我們認為，戰(zhàn)略第一步是算力，高通， 英偉達已經(jīng)發(fā)布基于艙駕融合的下一代芯片，公司一方面將推動整車OS 的演進，另一方面將從智駕域控、艙駕融合域控著手，推進中央計算平臺面世。戰(zhàn)略第二步是應用，大模型與汽車OS 融合將推進汽車智能發(fā)展，而機器人將是公司大模型戰(zhàn)略重要落地領域之一，除此之外，從行業(yè)來看大模型與手機結合預計將打開手機軟件價值空間。

供需兩端迭代升級，汽車業(yè)務成為壓艙石。供給端，公司和地平線各個基于征程芯片的項目穩(wěn)步推進?；诟咄ㄆ脚_的智能駕駛域控解決方案，已在上海車展發(fā)布， 有望突破定點。需求端，與下游主機廠合作不斷擴大， 繼與江淮汽車、吉利汽車成立合資公司后， 也和大眾汽車建立合資公司。業(yè)績上，公司營收上半年同比增長0.32%，汽車業(yè)務同比增長42.16%，遠超整體水平，成為公司業(yè)績增長的壓艙石。除此之外，算力端、大模型端的變革，也為汽車業(yè)務帶來了更廣闊的發(fā)展空間，公司汽車業(yè)務有望持續(xù)保持較高增速。

投資建議：考慮到手機、物聯(lián)網(wǎng)景氣低迷，下調業(yè)績預測。我們預計2023~2025 年的收入分別為65.40/87.71/115.04 億元（ 前值為74.41/100.20/133.49 億元），增速分別為20.1%/34.1%/31.2%，2023~2025 年的歸母凈利潤分別為9.21/12.45/15.94 億元（前值為10.78 /14.34 /18.88 億元）?？紤]同類可比公司估值以及公司業(yè)績增速，公司為智能操作系統(tǒng)龍頭擁有一定溢價，給予2023 年50 倍PE，下調目標價到 100.5 元/股，維持“強推”評級。

風險提示：汽車智能化發(fā)展不及預期，并購帶來的海外公司管理風險，大模型迭代與賦能不及預期。

關鍵詞：