來源：國金證券

業(yè)績簡評

(相關資料圖)

2023年7月31日公司披露2023上半年業(yè)績，上半年公司實現(xiàn)營收188.71億元(+6.3%)；實現(xiàn)歸母凈利潤53.13億元(+14.6%);經(jīng)調整Non-IFRS歸母凈利潤50.95億元（+18.5%）。其中，Q2實現(xiàn)營收99.08億元(+6.7%)；實現(xiàn)歸母凈利潤31.45億元(+5.1%);經(jīng)調整Non-IFRS歸母凈利潤27.53億元（+22.4%）。

經(jīng)營分析

一體化CRDMO/CTDMO商業(yè)模式驅動持續(xù)增長。2023年上半年公司使用多業(yè)務部門服務的客戶實現(xiàn)收入173.3億元，占總收入比重92%。其中剔除新冠商業(yè)化項目后，實現(xiàn)同比強勁增長37%。從業(yè)務管線看，小分子CRDMO管線新增583個分子，累計2819個分子、56個商業(yè)化項目及59個臨床Ⅲ期項目；CGTCTDMO目前累計52個臨床前和臨床Ⅰ期項目，10個臨床Ⅱ期項目以及7個臨床Ⅲ期項目，順利推進4個潛在商業(yè)化生產(chǎn)項目。隨著管線不斷豐富，未來收入增長的確定性較強。此外，DDSU項目中2款新藥獲批上市，獲得了第1筆客戶銷售的收入分成。隨著更多新藥獲批上市，收入分成的盈利模式也將為公司營收提供強勁增長動力。

不斷拓展與深化客戶群體，確保公司業(yè)績的穩(wěn)定性和韌性。公司持續(xù)實施“長尾”戰(zhàn)略并提高大藥企滲透率。截至2023年上半年，公司新增超600家客戶，活躍客戶已超6000家。從收入組成看，公司1H23來自全球TOP20藥企客戶收入約71.4億元，占總收入比重38%，剔除新冠商業(yè)化項目后同比增長47%?？蛻糁艺\度高，原有客戶1H23實現(xiàn)收入186.5億，剔除新冠商業(yè)化項目后同比增長30%。公司擁有來自包括美國、歐洲、中國、日本、韓國及其他地區(qū)的多元化客戶。多元化的客戶構成確保公司業(yè)績的穩(wěn)定性和韌性。

擁有持續(xù)增長的自由現(xiàn)金流，持續(xù)投入產(chǎn)能與技術建設。得益于公司獨特的CRDMO和CTDMO業(yè)務模式，以及不斷提升的資產(chǎn)利用率和經(jīng)營效率，2023年上半年公司自由現(xiàn)金流達到29.3億元（+550.08%），同比轉正并實現(xiàn)強勁增長。公司將持續(xù)投入新產(chǎn)能新能力建設，提高公司核心競爭力。

盈利預測、估值與評級

我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為100/124/159億元，對應PE分別為22/18/14倍，維持“買入”評級。

風險提示

需求下降風險、政策變化風險、行業(yè)競爭加劇的風險、海外監(jiān)管風險、核心技術人員流失風險、匯率風險等。

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